过去两年，AI行情的定价锚很清晰：一看资本开支，二看AI相关性。只要算力投入的故事讲得够大、与AI的距离够近，估值就可以先行。
但2026年下半年以来，交易的坐标系换了，市场开始用盈利回报给AI资产重新称重，资本开支的叙事让位于利润表的兑现，与AI的相关性让位于AI带来的真实回报。
从讲故事到要结果，AI投资的下半场已经开场。
01 下半场的考卷：订单、现金流、产能
如果说上半场的考题是你和AI有什么关系，下半场只剩一道题：AI给你赚了多少钱。
市场的阅卷标准也收敛为三条硬指标：
一看真实订单，合同负债是否持续增长
二看正向现金流，账面利润要有经营性现金流匹配
三看量产产能，已建成、可交付的产线才作数
题目变难了，但产业的答卷并不差。
投入端，全球云厂商的资本开支仍在加速。TrendForce报告显示，预计2026年全球九大云端服务供应商资本支出将突破8867亿美元，同比增长约90%，并将2026年AI服务器出货增速预期从28%上调至近31%。
产出端，订单与出货的兑现同样清晰。花旗银行近期大幅上调预期，预计2026年全球1.6T光模块出货量达2200万只，LightCounting预计2027年将突破4000万只。华泰证券研报判断，光模块行业正式进入量增、价升、结构优化三重红利共振阶段，行业盈利中枢持续上移。
国内维度，政策与需求形成共振。国家发展改革委披露，十五五时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，算力网升格为国家基础设施；IDC数据显示，2025至2028年中国智能算力规模复合增长率约38.9%。
投入有海外巨头的真金白银，产出有出货量与利润的双重验证，国内还有4万亿投资托底——这是下半场里少有的、两端都能验证的赛道。
02 高成长×高景气：创业板算力指数的投资价值
逻辑收敛到最后一个问题：用什么工具承接这条主线？
创业板算力指数（970083.CNI）提供了一个高成长与高景气双向奔赴的解法。
先看创业板这块土壤。创业板是A股成长属性最鲜明的板块之一，近期创业板改革增设第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市，有望带来更多成长血液。此外，20%的涨跌幅限制，也让板块在景气上行期具备充足的弹性。
再看指数的编制。创业板算力基础设施指数由国证指数公司编制，在业务涉及计算、网络、存储、运维等算力基础设施相关领域的创业板公司中，剔除流动性排名后10%的股票，选取日均总市值前50名构成样本，覆盖算力产业链的关键环节。
透过权重结构，更能看清指数的本质。按AI概念与权重股主营业务测算，指数前四大方向合计权重约63.9%：
01 光模块占21.34%
AI集群从千卡向万卡、十万卡扩容，800G与1.6T高速光模块成为算力节点互联的刚需，订单能见度高、业绩兑现直接。
02 存储芯片占15.40%
大模型参数膨胀拉动HBM、DDR5及企业级SSD需求，周期反转与AI增量形成双击。
03 IDC算力租赁占14.56%
是4万亿算力网投资的直接受益环节，也是主流指数覆盖较少、本指数差异化超配的方向。
04 PCB占12.59%
AI服务器单机PCB价值量数倍于通用服务器，同样为主流指数低配的景气环节。
盈利质量上，从2025年平均净资产收益率角度看，创业板算力指数ROE达18.14%，高于通信设备指数的12.90%、创业板人工智能指数的12.33%、科创创业AI指数的10.15%、半导体材料设备指数的7.82%和科创芯片指数的5.05%。
AI相关指数各有侧重、各有优势，但若单论把净资产转化为利润的能力，创业板算力指数站在了第一梯队的前列。
AI投资的下半场，不是行情的终点，而是逻辑的起点。当市场不再为故事付费，资金反而会向有真实盈利、有成长确定性的资产集中。在从讲故事到要结果的新阶段，创业板算力指数的投资价值，值得认真看待。$创业板算力ETF广发(SZ158049)$
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