聊一下沃尔核材

$沃尔核材(SZ002130)$  $新亚电子(SH605277)$  $兆龙互连(SZ300913)$  

今天聊一下沃尔核材，我研究了一下，确实有点东西，但也别太上头。

先说好的方面。这公司是国内热缩材料的绝对老大，市占率接近六成，基本没啥对手。更猛的是它的高速铜缆业务，全球排第二，国内第一，现在英伟达GB200和GB300用的铜缆，国内就它能批量供货，而且它锁了德国那边一种核心设备的产能，别人想扩产短期都跟不上。2025年这块业务收入翻了将近4倍，增长很吓人。另外还有液冷充电枪、核级材料这些细分赛道它也都是龙头位置，整体来说属于那种"闷声发大财"的隐形冠军。

再说估值，截至2026年9月10日，它的滚动市盈率大概21倍左右，同行业平均要64倍，行业中值也有54倍，它只有行业的三分之一不到。从它自己的历史来看，21倍大概处在30%分位附近，属于历史中低水平。单看这个数据，估值确实不贵。

顺便把同赛道几个票拉出来对比一下。A股做高速铜缆的主要就三家：沃尔核材、兆龙互连、金信诺，概念上经常被放一起炒，但实际差距非常大。

先看体量和赚钱能力。沃尔核材2025年总营收84.5亿，净利润11.4亿，净利率13.5%，毛利率30%左右。兆龙互连2025年营收21.2亿，净利润2.3亿，净利率只有10%出头，毛利率20%出头。金信诺2025年营收25亿，但净利润才1400多万，扣非净利润甚至是负的，毛利率不到20%。也就是说，同样做高速铜缆，沃尔核材赚1块钱的时候，兆龙大概赚7毛，金信诺基本不赚钱。

再看估值。截至2026年9月12日，沃尔核材滚动市盈率约21倍，兆龙互连约69倍，金信诺约181倍。金信诺的市盈率这么高，说白了不是因为它贵，而是因为它利润太薄了，分母太小导致数字失真。兆龙互连69倍也不算便宜，是沃尔核材的3倍多。但兆龙有个亮点，它2026年上半年营收增速36%，利润增速也在50%左右，成长性不错，只是估值已经price in了不少预期。金信诺的问题更大，虽然高速互联业务增速也很快（2026年上半年同比+74%），但扣非净利润一直在亏，靠投资收益撑门面，主业造血能力还没验证出来，这种票风险很大。

从投资角度看，如果要在高速铜缆赛道里选一个，沃尔核材的确定性最高、估值最便宜、壁垒最深；兆龙互连成长性不错但估值偏贵，性价比一般；金信诺目前更像是个概念博弈的票，基本面撑不住，不适合当正餐。

不过风险也得看清楚。最大的隐患就是技术路线，高速铜缆现在能火，是因为在短距离传输上比光模块便宜、功耗低，但如果以后光模块成本降下来了，或者英伟达下一代平台换了方案，铜缆的需求可能会缩水，这是最大的不确定性。然后就是毛利率已经在下滑了，2026年上半年整体毛利率降到29%左右，铜价高它又没法往上游压价，利润会被挤压。再加上国内兆龙、中天、新亚这些公司都在抢着扩产，以后打价格战也不是没可能。还有个比较尴尬的事，这公司现在没有实控人，股权很分散，去年董事长还突然辞职了，治理层面有点让人不放心。

总的来说，公司本身质地不错，赛道也好，估值放在历史和同行里看都不贵，但不是那种闭眼买的票。如果要做的话，重点盯两个事：一个是它448G产品能不能顺利过客户验证，另一个是光模块在短距离场景的成本什么时候能打到铜缆的水平，这两个变量基本决定了它未来的天花板。