$盛路通信(SZ002446)$ 002446 盛路通信｜在手订单、排产 + 2026下半年展望

风险提示：内容全部整理自公司公告、互动平台公开答复，不构成任何投资建议；军工订单存在验收延迟风险，框架协议不等于确认收入，卫星业务体量小，兑现周期长。

注：军工涉密订单，公司不会披露完整金额，很多是机构调研信息，区分【公司官方口径】与【第三方机构观点】

一、当前订单情况

1、军工微波电子（南京恒电+成都创新达，核心弹性来源）

1. 公司公告原文：十五五开局，军工集团预算调整，上半年订单释放阶段性偏弱；军工业务季节性极强，历史上收入确认集中在下半年，尤其Q4验收高峰 。

2. 机构调研信息：2026年初落地3.2亿元军工定点长单，排产贯穿全年，Q3、Q4是主要交付、验收窗口，上半年确认收入很少；军工订单分为定点订单+框架意向协议，框架仅代表采购意向，必须完成交付+验收，才能确认营收利润。

3. 新增订单：商用航天、院校配套拿到少量新增订单，金额有限，短期贡献低。

2、卫星互联网业务（中国星网）

1. 签署2025-2027框架采购协议（框架，不是确定全额收入）；2026年有120套星载天线订单待交付，交付确认集中在Q3/Q4。

2. 公司官方特别澄清：卫星业务目前尚处于起步阶段，订单量偏小，短期不会对业绩产生重大贡献；网传年产5000套卫星天线新产线年底落地的消息为不实传闻，需要剔除该预期。

3、民用通信天线、微波器件（海外增长主力）

1. 国内基站天线：参与三大运营商集采，以替换、补盲需求为主，国内基站需求偏弱，订单体量平稳、没有大幅增量。

2. 海外微波通信器件、终端天线：海外订单高增（2026上半年外销同比+85.69%），ONT光终端天线前期中标项目持续履约交付；毫米波点对点微波设备出口多国，海外客户持续导入，是下半年确定增长板块 。

3. 低空经济（无人机反制天线）：小批量订单持续供货，体量不大，属于长期储备赛道。

二、排产情况

1. 军工产线：上半年产能利用率偏低，主要是下游整机客户交付计划延后；产线已经根据定点长单排产备货，Q3起逐步交付、四季度集中验收。军工产品周期特点：生产完成不等于确认收入，验收环节是最大变量，验收延迟会直接延后利润确认。

2. 海外民用产线：微波器件、终端天线产线持续爬坡，订单排产饱满，海外客户交付节奏相对稳定，确定性高于军工。

3. 卫星天线产线：小批量试产模式，按照客户订单按需排产，没有大规模满产；不存在网传大规模扩产。

三、2026下半年展望（区分【公司管理层口径】和【第三方机构预测】）

公司管理层口径（半年报+路演）

整体基调：保份额、蓄力。

1. 军工：下半年是传统交付验收旺季，看整机客户验收进度；微波电子产品毛利率上半年逆势提升3.56pct，产品结构改善。

2. 民用：海外微波器件、终端天线延续高增长，对冲国内基站天线需求疲软。

3. 卫星、低空：业务持续推进，但短期不要期待大额业绩贡献。

4. 财务压力：产业园转固带来新增折旧，应收账款偏高，会压制利润。

第三方机构观点

1. 业绩最大看点：3.2亿军工定点订单Q3/Q4交付验收，是下半年业绩弹性核心；如果验收顺利，将显著修复扣非利润；一旦验收延期，业绩不及预期风险会放大。

2. 海外业务：海外微波天线持续放量，作为业绩基本盘，确定性更强。

3. 卫星业务：120套星载天线下半年交付，带来小幅增量，属于情绪题材，不是业绩主力。

4. 情景推演：

- 乐观：军工顺利验收+海外高增，下半年扣非大幅修复，全年业绩明显改善；

- 基准：军工部分验收，海外稳步增长，全年小幅盈利，扣非修复但弹性有限；

- 悲观：军工验收继续延后，仅靠海外业务，全年扣非承压。

四、下半年重点跟踪指标（盯这几项）

1. 军工订单季度交付、验收进度（最重要）

2. 海外收入增速、海外业务毛利率

3. 微波电子板块毛利率能否维持高位

4. 经营性现金流是否持续为正

5. 卫星业务新增订单公告（只看正式公告，网传信息谨慎甄别）

核心风险汇总

1. 军工整机客户验收延期，定点订单收入确认延后；

2. 海外通信市场竞争加剧，海外毛利率下滑；

3. 卫星互联网项目建设节奏慢，业务放量大幅延后；

4. 应收账款高，存在减值计提压力；

5. 射频核心芯片依赖外部采购。