$华帝股份(SZ002035)$  

厨电板块里唯独华帝破净，代表市场已经不再认为它的品牌、渠道能带来经营溢价，愿意只按账面资产打折定价，是对未来盈利长期走弱的定价。

1、和2024年2月做对比

2024年2月5,6号，就算股价下跌，PB依然

>1.

当时市场的想法:困难是短期的，地产链需求只是暂时承压，公司盈利能够修复，品牌和渠道依然有价值，愿意在净资产之上给溢价。现在破净，预期完全变了:

市场判断，地产长期低迷、厨电存量内卷、，盈利不是短期阵痛，而是长期下行;甚至预判未来利润持续萎缩，存在盈利进一步下滑、转亏的可能性。资产(厂房、存货、应收)未来创造利润的能力变弱，所以不再给溢价。

2、横向对比板块:老板、万和、集成灶全部没有破净,厨电赛道，只有华帝破净。

说明不是整个行业普跌导致的，是资金单独对华帝的基本面预期更悲观。

老板、万和同样受地产拖累，但市场认为它们盈利韧性更强，依然给净资产之上的估值。

3、破净不等于马上见底，

很多人以为破净=捡便宜，这里有两个风险:

1)账面净资产不等于清算到手的钱。净资产包含应收账款、库存，一旦后续坏账、存货减值，每股净资产本身会缩水，看着便宜，资产账面价值会下降。

2)ROE持续走低的公司，可以长期维持破净。如果每年资产回报率越来越差，破净之后还可以继续跌，PB可以从0.99进一步打到0.7、0.6、只有未来盈利预期反转，破净状态才会修复;如果盈利持续恶化，破净仅仅是下跌中途的一个阶段。

4、市场释放的两个信号

信号1:机构资金在降低长期估值。不再用PE给成长/稳健制造估值，开始用PB这种偏保守、偏清算视角去评估。

信号2:需要更强的利好才能反转。单纯小政策、小幅营收回暖已经不足以扭转估值;需要营收止跌、经营现金流转正，叠加大额回购/大股东增持这类真金白银动作，才有可能重回PB>1。