市值管理“硬考核”时代来了：破净国企高管的帽子与票子

问盈咨询 · 国企改革研究系列 · 2026年9月

市值管理从“软要求”变成“硬约束”。当帽子和票子同时与市值挂钩，国企高管的那张考卷，就被彻底重写了。

—— 问盈咨询

本期看点

看点一三项指标纳入央企负责人考核，合计权重不低于20%至25%

看点二“破净红线”落地：连续12个月市净率低于1须披露估值修复方案

看点三破净国企的四条突围路径：资产注入、回购增持、提高分红、价值重估

SHIFT

从“柔性倡导”到“刚性考核”：一场静悄悄的革命

2026年6月，全国进一步深化国资国企改革动员部署视频会议召开，配套印发的《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》释放了一个足以改变国企高管行为模式的信号：市值管理不再是“可做可不做”的选择题，而是直接绑定薪酬、任期与任免的“必答题”。

方案明确，市值表现、破净整改完成度、股东回报三项指标纳入央企负责人年度及任期考核，合计权重不低于 20%至25% 。这意味着，一位年薪百万的央企总经理，可能因为股价长期破净而损失数十万绩效，甚至影响连任。

更具威慑力的是“破净红线”机制：连续12个月市净率低于1的国有控股上市公司，半年内必须对外披露完整估值修复实施方案；连续两年估值水平无实质性改善，将启动管理层问责。这不是吓唬人的“纸面规定”——截至2026年5月，A股351家破净公司中，央国企占比超过 60% ， 42家 上市银行全部破净。

一场自上而下的估值保卫战，已经打响。

PRESSURE

为什么是现在？三重压力下的政策必然

市值管理被提到如此高度，并非偶然。其背后是三重压力的叠加。

第一重｜国有资产保值增值的压力

长期破净意味着国有股权的市场价值被持续低估，某种程度上也是国有资产的“隐性流失”。当一家净资产1000亿的央企上市公司市值只有500亿时，国有股东的权益在资本市场上被打了五折。这不仅是估值问题，更是国资监管的核心命题。

第二重｜资本市场改革的压力

2024年“新国九条”发布、证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理》出台，标志着A股市场从“融资导向”转向“投资与融资并重”。国企作为资本市场的“压舱石”，其市值表现直接影响市场信心。如果占市值半壁江山的国企长期破净，A股估值体系就难以真正重塑。

第三重｜国企自身转型的压力

许多传统国企面临“增收不增利”“大而不强”的困境，市值低迷本质上是经营质量的市场投射。以市值管理为抓手，倒逼企业聚焦主业、提升效率、优化治理，正是新一轮改革“以资本为纽带”的精妙之处。

PATHS

破净国企的四条突围路径

面对硬考核，破净国企并非无牌可打。从实践来看，至少有四条路径可以探索。

路径一优质资产注入

集团公司将未上市的优质资产注入上市公司，是提升每股净资产和盈利能力最直接的手段。2025年以来，已有超过30家央企上市公司披露重大资产重组方案，核心逻辑就是“把好东西装进上市公司”。但这条路的关键在于资产定价的公允性——不能搞“高溢价注入”损害中小股东利益，也不能“贱卖”造成国有资产流失。

路径二股份回购与大股东增持

这是向市场传递信心最直接的信号。2025年全年，央企控股上市公司累计回购金额超过 1200亿元 ，创历史新高。但回购不是“万能药”——如果基本面没有改善，回购只能带来短期股价脉冲，难以实现估值的系统性修复。

路径三提高分红比例

对于现金流稳定但成长性不足的成熟型国企，提高分红率是提升股东回报、修复估值的有效手段。多家央企已将分红率提升至 50%以上 ，部分公用事业企业甚至达到 70% 。高分红策略的本质，是承认企业处于成熟期，用“现金奶牛”的定位重新赢得市场定价。

路径四业务重组与价值重估

这是最根本也最艰难的路径。通过剥离非主业资产、聚焦核心业务、推动数字化转型，让市场重新认识企业的价值。一些建筑类央企将新能源、环保等新兴业务分拆上市，正是为了让市场看到“传统基建”标签之外的成长价值。

REFLECTION

冷思考：市值管理不能异化为“市值操纵”

必须警惕的倾向在为硬考核叫好的同时，市值管理有可能异化为短期股价操纵。

市值管理的核心是价值创造，而非价值炒作。真正的市值管理，是通过提升经营质量、优化公司治理、加强投资者沟通，让市场价格真实反映企业内在价值。如果为了考核达标而搞“财务洗澡”“突击重组”“概念炒作”，短期可能推高股价，长期必然反噬企业信誉。

监管层对此已有预判。方案特别强调，市值管理必须“以提升内在价值为核心”“严禁操纵市场、内幕交易”。考核指标也并非只看股价绝对值，而是综合考量市值表现的改善幅度、与行业均值的对比、分红回报的可持续性等多维因素。

真正的挑战，不是如何“做高”股价，而是如何“做好”企业。

当帽子和票子都与市值挂钩时，回归商业本质、创造真实价值，才是唯一可持续的解题之道。

∞　结　语

市值管理从“软要求”变成“硬约束”，是新一轮国企改革最具标志性的变化之一。它意味着国企高管的评价体系，从单纯的“规模导向”“利润导向”，转向更加市场化的“价值导向”。破净不是原罪，但长期破净且无所作为，就是失职。在帽子与票子的双重驱动下，一场国企价值重塑的大幕，正在拉开。

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