7 月 30 日发布的二季度财报，可能是亚马逊近年来最重要的一份成绩单：总营收 2006 亿美元，同比增长 20%，超出市场预期；营业利润 275 亿美元，同比增长 43%；AWS 收入 422 亿美元，同比增长 37%—— 这是 AWS 连续第四个季度加速增长，从一年前的 20% 一路提升到如今的 37%，创下 18 个季度以来的最快增速。更具信号意义的是 AWS 的利润贡献：它只占公司总营收的 21%，却贡献了全公司 61% 的营业利润，营业利润率高达 39.4%。当市场还在把亚马逊当作一家 "在线零售商" 来审视时，它的利润表早已悄悄变成了一家云计算公司的模样。
AWS 重新加速是这份财报最大的亮点。过去一年里，市场一度担心亚马逊云业务在 Azure 和谷歌云的夹击下会持续失速 —— 从 20% 到 24%，增速虽然在恢复，但远谈不上惊艳。然而本季度 37% 的增速不仅大幅超出预期，而且在 422 亿美元这个庞大的基数上仍然保持加速，说明 AI 对云计算的需求正在转化为 AWS 实实在在的收入。CEO 安迪贾西在电话会上透露，AWS 的年化收入运行率已经达到 1690 亿美元，合同积压订单高达 4960 亿美元。自研芯片战略开始见效：Graviton 处理器、Trainium 训练芯片和 Inferentia 推理芯片让 AWS 能够降低对英伟达 GPU 的依赖，同时在 AI 云服务报价上更有竞争力。AI 服务和核心云服务互相拉动，是 AWS 增速重新加速的核心原因。
零售和广告业务则提供了稳固的基本盘。北美零售收入 1162 亿美元，同比增长 16%；国际业务 422 亿美元，同比增长 15%。更亮眼的是广告业务 —— 单季收入 198 亿美元，同比增长 26%，已经成为亚马逊利润表中第三大利润来源。广告业务的高毛利特性，正在持续改善零售业务的整体盈利水平。Prime Video 广告和体育赛事直播广告位的填充率提升，加上 AI 驱动的广告投放工具帮助商家降低了单次点击成本，让亚马逊在不增加太多商家负担的前提下持续变现流量。当日达和次日达商品数量在过去一年增加了 40% 以上，物流效率的改善也在持续压低零售业务的单位成本。
但利润表中一个需要仔细拆解的数字是净利润。二季度 GAAP 净利润暴增、每股收益达到 5.75 美元，主要是因为亚马逊持有的 Anthropic 股权公允价值上涨，带来了约 534 亿美元的非经营性税前收益。这与谷歌财报中持有的 Anthropic 股权收益如出一辙 —— 当 AI 初创公司估值飙升时，早期投资方的资产负债表会出现账面浮盈，但这并不代表主营业务的盈利能力突然翻了三倍。剔除这部分投资收益后，亚马逊核心经营业务的利润增长依然健康，但远没有报表上那么夸张。这种 "AI 投资收益" 正在成为大型科技公司财报中越来越常见的项目，投资者需要学会把它与经营性利润区分开来。
综合来看，亚马逊正处在一个 "零售现金牛 + 云增长引擎 + AI 期权" 的黄金组合中。37% 的 AWS 增速证明它没有在 AI 云竞赛中掉队，2006 亿美元的季度营收和 275 亿美元的营业利润证明它的基本盘依然稳固。自由现金流转负和 540 亿美元的季度资本开支，说明这场 AI 竞赛的投入成本正在上升，但与微软和谷歌相比，亚马逊的多元化业务结构让它在承担投入时更有底气。对于投资者而言，亚马逊正在从一家 "零售公司" 彻底蜕变为 "零售 + 云 + 广告" 的综合性科技巨头，而 AWS 重新加速的 37%，可能是这份财报中最重要的一个数字。
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