上周市场回顾
资金面
上周央行在公开市场加大了质押式逆回购投放量，此外，央行进行了6个月买断式逆回购操作5000亿，与当月到期量持平，公开市场实现净投放8268亿。受税期因素影响，资金面较为均衡，资金利率先升后降，R001运行在1.42-1.49%区间，R007运行在1.42-1.47%区间，质押式回购成交量从前一周的5.9万亿略微抬升至上周五接近6万亿水平。一年国股存单收益率稳定在1.49%附近，与前一周基本持平。
利率债
一级市场：
国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周（含周日）利率债整体表现偏强，收益率持续下行，其中中长期及超长期品种表现更为突出，而受税期资金面边际收紧影响，3年以内短端表现相对偏弱。债市走强的主要原因有二：一是上周公布的8月金融与经济数据整体偏弱，新增信贷、消费及投资均不及预期，内需疲弱为债市提供了有力支撑；二是市场对地产政策存在宽松预期，尤其是对公积金贷款利率下调的预期升温，进一步提振了超长债情绪。上周中债总财富指数上涨0.14%，其中10年以上指数涨幅较大。
信用债
一级市场：
非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
二级市场：
上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.09%，其中5-7年指数涨幅较大。
固收+
上周万得全A上涨1.70%，北证50上涨2.04%，国内10年期国债收益率下行0.81BP，中证转债指数上涨1.04%。中证REITs（全收益）指数上涨0.69%。美元指数上周上涨1.14%，10年美债收益率上行5.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.18%，标普500上周下跌0.08%。NYMEX WTI原油下跌0.52%，COMEX黄金上涨0.16%，南华黑色指数下跌1.44%。
上周中证转债指数上涨1.04%，转债溢价率上涨，其中70以下价位转债溢价率涨幅较多。
本周市场展望
经济基本面
1、8月份经济数据点评
9月15日统计局公布8月份主要经济数据，工增当月同比回升至5.2%（前值4.5%），社零回落至0.4%（前值0.6%），固投累计同比进一步回落至-7.2%（前值-6.7%）。
首先，8月份工增有明显好转，主要的推动来自于采矿业跌幅从-4.2%收窄到-1.4%，回升了3.8个百分点，其中煤炭开采从前值-10.8%回升至-5.6%，跌幅收窄5.2个百分点，或反映出煤炭安全事故后，安全检查、整改对生产造成冲击已有所放缓。从制造业看，计算机、通信和其他电子设备制造业的增速回落至17.2%（前值19.1%），AI链对工增的拉动或有所转弱。
其次，固投当月同比跌幅有所收窄，主要源于房地产投资跌幅收窄至-25.4%，但制造业投资、基建投资的跌幅分别扩大1.6、0.1个百分点至-6.0%、-14.8%，8月份广义财政的支出力度仍在回落，财政两本账合计支出的同比增速回落1.4个百分点到-6.2%。
再次，社零回落0.2个百分点主要受到金银珠宝类的拖累，此外由于补贴退坡，汽车类的跌幅扩大1.5个百分点至-18.5%。
总体上看，8月份生产端在工增的带动下或有所好转，但以固投和社零表征的国内需求仍然偏弱，广义财政支出的力度有待加强。
2、国际原油价格及伊朗局势跟踪
本周油价先扬后抑，布伦特原油周线下跌5.51%，收于98.85美元/桶。周内油价主要受胡塞武装袭击沙特能源设施驱动，随后沙特经阿曼提供额外原油的消息缓解了市场情绪。短期来看，油价或仍将围绕100美元/桶震荡偏强；鉴于不可控因素显著增多，不排除油价进一步冲高的可能。
政策面
1、《求是》杂志刊发央行行长潘功胜的署名文章
9月16日，《求是》杂志刊发央行行长潘功胜的署名文章，题为《深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性》。其中指出，贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态之一。当前超过280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这些领域不仅不再增长，反而还在下降。2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超2万亿元。其他领域的贷款要先填补上这个下降的部分，才能带来总量上的增长。随着经济结构转型和信贷结构变化，实体经济需要的信贷增长也在发生变化。全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。对于支撑经济增长来说，盘活低效存量贷款和新增贷款的意义本质上是相同的。
2、美联储议息会议通过加息决议
当地时间9月16日，美联储9月份议息会议，委员以12:0全票通过将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%-4.0%，为2023年以来首次加息，符合市场预期。在随后的记者会上，美联储主席沃什表示通胀过高且已持续过久，进一步确认稳定通胀已成为当前政策的首要任务，整体表态偏鹰派。
固定收益投资策略
利率债方面
债市从7月初到8月18日经历了一轮快速上涨，自8月19日起进入窄幅震荡整理的阶段，10年期国债活跃券收益率主要运行在1.67-1.69%小区间，主要是因为市场缺乏较强的新增利多催化，长端收益率下行节奏暂缓。在基本面偏弱、央行对资金面呵护以及机构配置需求仍在的背景下，这段时间的债市波动较小，整体表现出较强韧性。
往后看，9月份政府债供给高峰已经过去，对资金面和市场情绪的扰动正在减弱。若四季度政府债发行回归到相对均衡的节奏，意味着供给端压力较此前明显放缓。同时，市场四季度可能逐步交易明年2万亿化债进程阶段性告一段落的预期，“资产荒”逻辑有望重新升温。近期油价上涨所带来的输入性通胀压力，对国内债市实际影响较为有限。总体来看，在收益率已处低位、央行有意控制债市节奏的约束下，当前行情更可能以震荡中缓步走强的方式展开。四季度尤其是11-12月份，是传统的银行金市抢跑配置季，加之基本面修复大概率偏缓、年度政府发债接近尾声，我们认为10年国债活跃券收益率在年底有望再度接近1.60%，30年国债活跃券收益率或下行至2.0%。
从配置时点看，本周是值得重视的窗口期。本次双节之间仅有3个交易日，在此期间交投预计将偏清淡，市场博弈意愿有限；双节实际覆盖的债市时间将长达13天，大幅长于常规的长假时间，持券的票息价值也罕见的突出。更重要的是，长假过后即进入四季度，距离银行常规配置季、债市季节性行情期已很近。因此综合来看，本周或是加大债券配置、平稳过节以及关注纯债基金的较好的时点。
信用债方面
上周，信用债情绪维持偏强状态，整体表现强于利率债，利差在偏低水平上进一步压缩。市场延续高票息逻辑，“长+弱”组合连续数周表现强势，长端高资质和中端高票息品种交替有所表现。
策略方面，重点关注受益于摊余债基潜在配置方向、期限匹配的中高评级信用债。也可沿着挖掘绝对票息的方向寻找标的，寻找前期下行相对平缓的品类。此外，根据自身负债情况适度关注具备流动性的中长期限高资质高流动性普信债、国股大行二永债，但该品种谨慎追涨。
固收+方面
权益方面，较前周，上周两市成交回落至日均约1.80万亿元，缩量压制了指数弹性；三大指数分化，上证综指涨0.61%、沪深300微跌0.06%、创业板指涨1.52%、科创50涨6.39%，市场资金向科技集中。上周涨跌家数周内大幅摆动，9月15日下跌家数超4300只，16日与18日上涨家数均超4000只，市场呈高位兑现与科技回流并存，成长占优但赚钱效应未全面扩散。上周主线集中在电子（涨6.06%，AI硬件与PCB涨价链）、通信（涨3.75%，AI算力）与医药生物、房地产（均涨3.26%）。美股标普微跌、纳指小涨，港股恒指微跌；美联储9月加息25bp落地但表态偏鹰，海外高利率仍压制A股成长估值。本周A股或延续震荡修复，市场关注中美经贸磋商、9月LPR与AICC等催化；市场的核心分歧在于科技硬件行情能否由电子向更多成长方向扩散。
转债方面，上周估值有所抬升，短期看估值震荡。
REITs市场方面，上周REITs市场企稳修复，中证REITs全收益指数上周上涨0.69%。上周日均成交额约3.65亿元，环比上涨4.58%，市场震荡企稳，调整冲击逐渐消化。板块表现上，所有板块跌涨不一，其中前期跌幅较多的数据中心上周领涨。数据中心前期伴随着科技板块调整和解禁因素的影响跌下较多，现随着解禁压力的释放和科技板块的止跌回稳，数据中心有所修复。9月14日，中评协发布公募REITs资产评估指导意见征求意见稿，这意味着REITs资产评估的职业规范正统一化，直接影响一级发行定价、二级估值。上周出现修复的积极性好，可在防御的基础上，可适当性关注一些头部消费和数据中心。
国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。
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