$润建股份(SZ002929)$  $杭钢股份(SH600126)$  $数据港(SH603881)$  

【全球Token工厂：中美AI叙事正在共振，AI基础设施或迎新一轮价值重估】

我们近期重点提示一个可能被市场低估的新叙事——#全球Token工厂。

过去两年市场交易AI，核心是“谁的GPU更多、模型参数更大”；但进入Agent时代后，产业竞争正在逐步切换到一个更直接的指标：#谁能以最低成本、最高效率持续生产Token。#NVIDIA已经将持续运行、规模化生成Token的AI Factory作为下一阶段AI基础设施的重要形态；国内中兴通讯则直接提出“AI Factory+Token Economy”，从芯片、整机、集群、AIDC到软件调度，全栈优化单Token成本。中美产业方向正在出现明显共振。

我们认为，这一变化非常关键。未来AI需求不再只是训练阶段一次性采购GPU，而是数十亿Agent长期在线、持续调用模型、浏览器、API、数据库和虚拟机，带来7×24小时的Token生产与消费。#Token正在从一种模型输出，逐步变成AI时代的新型工业品。

对应到A股，中美全球Token工厂并不是单一GPU题材，而是一整套算力基础设施链条：

AI工厂/整机：工业富联、浪潮信息、华勤技术；

高速互联：中际旭创、新易盛、天孚通信；

网络交换：紫光股份、锐捷网络、盛科通信；

液冷散热：英维克、申菱环境、强瑞技术、中石科技；

Token工厂：润建股份、杭钢股份、润泽科技、数据港；

高速PCB：沪电股份、胜宏科技、深南电路。

其中我们认为，润建股份是“Token工厂”出海的核心，公司已经明确提出从Token生产、调度到流通的完整价值链，并将“单Token成本”作为AI工厂核心竞争指标。

往后看，AI算力的估值体系可能进一步从“卖多少卡”，升级为“生产多少Token”。#美国建设全球AI Factory，中国建设国产Token工厂并向海外输出AI基础设施能力，最终竞争的可能不是某一颗芯片，而是整个体系的Cost per Token。