今天这种盘面，账户不好看，情绪也很容易跟着市场走。反而这种时候，我习惯把手里的公司重新过一遍：之前看好的逻辑有没有变，后面还有没有东西可以兑现。

联想我目前还是继续看好，几个理由简单记一下。

1、服务器已经打出来了。

$联想集团(HK|00992)$  二季度x86服务器出货量第一次做到全球第一，营收同比增长96%。更关键的是ISG利润率已经做到9.1%，不再只是“卖得多但不赚钱”。

现在手里还有540亿美元AI服务器储备订单，后面几个季度至少不缺东西可交。

2、戴尔的业绩，反而让我更敢看联想。

戴尔最新一季AI服务器订单609亿美元，在手订单950亿美元，ISG利润率直接做到15%。AI服务器这门生意既有量，也可以有利润，这一点戴尔已经证明了。

联想现在ISG利润率9.1%，如果后面继续往戴尔靠，利润增长可能比收入增长更快。

3、PC这块，我现在反而比以前更看重。

Google刚开始卖Googlebook，首批五家厂商里就有联想；阿里也在推Qwen Book。大模型厂商开始往“智能体PC”上走。

Agent以后要读文件、调软件、处理工作流，最终还是要落在终端上。PC过去被当成熟硬件看，到了智能体阶段，它可能重新变成AI很重要的入口。

联想占着全球最大的PC出货入口，这块资产以前市场给的价格并不高。

4、现在最值得盯的是利润率。

管理层已经把长期净利率目标提到5%-8%，而最新季度经调整净利率刚到4%。

联想这个收入体量，净利率再往上走一两个点，对利润不是小数目。这也是我觉得后面估值还有东西可看的原因。

5、机构最近也在重新算这笔账。

中金目标价51港元，大摩46港元，麦格理66港元。大家模型不一样，但共同点很明显：看的已经不只是PC销量，而是AI服务器增长、ISG利润率和整个集团利润率往上走。

当然，涨到现在再说联想“便宜得离谱”已经没必要了。$戴尔科技(NYSE|DELL)$  $阿里巴巴-W(HK|09988)$