做财务分析的人看财报，习惯先翻资产负债表，再看利润表。因为利润可以调节，但资产负债表的“底子”骗不了人。
中国海油2026年半年报出炉，归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%，营收2426.60亿元，同比增长16.88%，均创历史同期最好水平。上半年实现油价85.49美元/桶，同比上涨约23.6%。油价高企叠加产量增长，利润弹性充分释放。
但今天不聊利润增速，从财务视角拆解这张半年报的“表内质量”与“表外风险”。
一、负债端：杠杆继续压降，短债几乎清零
截至2026年6月30日，公司负债总额3439.44亿元，总资产12025.03亿元，资产负债率28.6%，较去年同期下降0.9个百分点。
从负债结构看，预计负债1187.34亿元，较上年末增加约2.3%，主要对应海上油气田弃置义务。长期借款457.8亿元，较上年末继续压降；应付债券515.47亿元，同比亦有所减少。带息负债整体规模可控，财务费用对利润的侵蚀极为有限。
一个值得注意的细节：2025年年报时一年内到期的非流动负债已大幅压降超80%，2026年上半年这一趋势延续，短期偿债压力几乎可以忽略不计。对于一家资本开支常年千亿级别的重资产上游企业，这种财务纪律在央企中相当罕见。
二、资产端：油气资产是命脉，也是最需要审慎的科目
中国海油油气资产占总资产比重长期在57%以上，固定资产+在建工程占比不到1%。这张资产负债表的本质，是“油气储量”的资本化表达。
截至2025年末，公司净证实储量达7773百万桶油当量，储采比10，新增储量主要来自国内渤海油田及南美项目。2026年上半年油气净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%。
财务视角下，油气资产的核心风险点在于产量法折耗的储量基础。公司对探明矿区权益与井及相关设施按产量法计提折旧折耗，折耗率取决于证实已开发储量的估计。储量估计涉及地质模型、油价假设、开发方案等多重判断，若储量高估，当期折耗计提不足，利润虚增；若储量下修，则面临一次性减值冲击。
2026年上半年油价中枢上移至85.5美元/桶，储量经济性改善，但若中长期油价中枢回落，油气资产的经济性重估风险不容忽视。财务分析中通常把“油气储量估计”视为最需要审慎对待的科目，投资者也应将其视为财报中最需要“打问号”的地方。
三、现金流：经营现金流强劲，但资本开支在提速
上半年经营活动现金流净额1416.31亿元，同比增长29.7%；自由现金流883亿元，同比增幅高达54.91%。
但一个需要关注的信号是资本开支节奏。上半年资本开支620亿元，同比增长8%，完成全年指引的53%。全年资本支出预算1120亿—1220亿元，意味着下半年资本开支将显著加速。
与此同时，桶油主要成本由2025年的27.9美元/桶油当量升至29.7美元/桶油当量，成本控制出现松动迹象。在油价高企时，成本上升容易被利润增长掩盖，但一旦油价回落，成本刚性将直接压缩自由现金流空间。
四、股东回报：中期派息率45.2%，延续高分红政策
董事会决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约人民币299亿元。A股每股现金红利人民币0.81324元（含税），权益分派已实施。
以半年报披露时股价测算，A/H股股息率依然具备吸引力。对于价值投资者而言，在油价中性假设下，经营现金流覆盖资本开支后仍有充裕自由现金流支撑分红，这是估值安全边际的核心来源。
五、表外考量：弃置义务与海外资产的地缘风险
半年报中还有两个容易被忽略的维度：
弃置义务：预计负债1187.34亿元，较上年末微增。海上油气田弃置成本规模可观，虽然已计入预计负债，但实际支出的时间和金额存在不确定性，对长期自由现金流的侵蚀需要持续跟踪。
海外资产占比：截至上半年，海外油气资产占公司油气总资产约39%。海外资产面临地缘政治、资源国财税政策变动等非财务风险，这些风险不进资产负债表，却可能实质性影响油气资产的经济性。
小结
中国海油2026年半年报呈现出一张“干净”的资产负债表：低杠杆、高现金、经营现金流强劲。油价高位带来的利润弹性充分释放，中期分红延续高派息率政策。
但从财务视角看，这张表最大的不确定性不在负债端，而在资产端——储量估计的会计判断，以及油价长期中枢对油气资产经济性的重塑。桶油成本的上升趋势和下半年资本开支的加速，也值得持续关注。
利益披露：本文不构成投资建议。油气资产储量估计涉及高度专业判断，投资者应结合完整半年报附注审慎评估。
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