$联想集团(HK|00992)$  摩根士丹利最新更新联想观点，虽然三季度PC出货低于预期，但维持联想Overweight（增持）评级，目标价46港元。以10月9日32.84港元收盘价计算，对应大约40%的上行空间。

大摩并没有因为PC出货下滑就转向悲观。原因也很清楚：这轮PC调整，量的压力不一定会同步传导到收入和利润。

三季度联想PC出货1490万台，环比下降10%、同比下降23%；剔除工作站后，桌面和笔记本出货1440万台，也低于大摩和市场预期。

但大摩判断，这轮调整更多和上半年提前备货、下半年需求放缓以及存储涨价有关。更高ASP有望较大程度对冲出货量下降，因此对联想收入端的影响有限。

问题是，联想现在并不是单纯靠“多卖电脑”赚钱。

大摩明确提到，PC厂商会优先保利润，出货量下降可以被更高ASP较大程度抵消，因此对联想收入端的影响预计有限。

这点和联想最近几个季度的表现是对得上的。高端PC占比上升、AI PC渗透加快，价格端本身就有支撑。存储涨价当然会带来成本压力，但头部厂商也有更强的提价和产品结构调整能力。

大摩在OEM/ODM覆盖里也明确表示更偏好联想，理由有三点：商业PC占比更高、采购规模更大、ISG盈利能力持续改善。 这三项刚好对应需求韧性、供应链议价能力和集团利润结构。 这些因素有助于联想在零部件成本上涨的环境下继续守住利润率。

大摩给出的46港元目标价，对应今天的31港元附近还有超过40%的空间。