钢铁系列继续。
甬金股份（603995.SH）。
浙江宁波——民营企业。
它不是钢厂——它是冷轧不锈钢加工企业。
它是谁？
甬金股份，2003年成立。
专门做一件事——冷轧不锈钢板带。
什么叫冷轧不锈钢？——
不锈钢热轧卷板进来，经过冷轧、退火、酸洗——变成薄薄的不锈钢板带。
卖给下游——做厨具、做家电、做电梯、做建筑装饰。
它不炼钢——它买钢坯来冷轧。
是个"加工企业"。
市场地位：精密冷轧全国第一
两个细分领域：
精密冷轧不锈钢——市占率国内第一。
什么是精密冷轧？——就是那种很薄很窄的不锈钢带。
厚度最薄0.03mm——比头发丝还薄。
宽度10-820mm。
用在哪？——电子信息、医疗器械、精密仪器。
宽幅冷轧不锈钢——市占率国内第三。
宽度1000-1570mm——就是那种大张的不锈钢板。
用在哪？——建筑装饰、厨具、家电。
年产能：300万吨+。
10大生产基地——浙江、江苏、福建、广东、甘肃……
财务数据：稳中有升
2024年：营收419亿，归母净利润8.11亿。
2025年：营收426亿，归母净利润5.49亿。
2025年利润为什么降了？——
因为2024年有一笔1.27亿的搬迁补偿收入——一次性的。
扣掉那个——其实2025年正常利润是增长的。
2026年上半年：
营收227.5亿（+13%）。
归母净利润3.6亿（+17.9%）。
毛利率5.2%。
Q2单季净利润2.34亿——同比+16.6%。
增长不错。
产能还在扩张
2025年生产冷轧不锈钢361万吨——+8.9%。
2026年计划：380-400万吨。
全年计划扣非净利润：5.85-7.5亿——同比增长10.8%~42%。
还在扩产。
估值：PE 15倍，PB 1.56
股价25元，市值91亿。
PE(TTM)：15.3倍。
PB：1.56倍。
对比之前写的钢铁公司：
公司 PE PB 股息率
宝钢 12 0.62 5.3%
久立特材 16 2.17 5.5%
方大特钢 13 0.96 4.77%
甬金股份 15 1.56 3.16%
分红：中报也分
2025年：年报10派5元 + 中报10派3元 = 全年10派8元。
2026年中报：又10派3元。
近5年派现7次——分红很频繁。
股息率：3.16%。
股利支付率：53%。
它的商业模式
甬金股份——本质上是个加工企业。
它的生意是这样的：
1. 从太钢、青山等钢厂买不锈钢热轧卷。
2. 冷轧、退火、酸洗——加工成冷轧板带。
3. 卖给下游客户。
赚的是加工费。
所以毛利率很低——5%左右。
为什么毛利率低？——因为冷轧不锈钢这个生意，门槛不算特别高。
谁都能上冷轧线。
所以竞争激烈——加工费涨不上去。
它的护城河在哪？
第一，规模大。
年产能300万吨——全国最大的冷轧不锈钢加工企业。
规模大——采购成本低，摊薄成本的能力强。
第二，精密冷轧技术。
0.03mm的超薄带钢——不是谁都能做的。
这是技术壁垒。
第三，客户分散。
下游是厨具、家电、建筑、电子——各行各业都有。
不依赖单一行业——抗周期能力强。
但有个大雷
2025年——实控人之一因内幕交易被判刑三年。
泄露内幕信息，交易自家股票。
这说明什么？——公司治理有问题。
实控人自己都不守规矩——小股东怎么办？
这是个很大的减分项。
从投资角度看
甬金股份这个公司——
好的方面：
1. 精密冷轧不锈钢全国第一——细分龙头
2. 产能持续扩张——从300万吨向400万吨迈进
3. 民营企业——效率高
4. PE 15倍——合理
5. 分红频繁——股息率3%+
不好的方面：
1. 毛利率才5%——赚辛苦钱
2. 加工企业——没有定价权
3. 实控人内幕交易被判刑——公司治理差
4. 冷轧行业门槛不高——竞争激烈
5. 上游钢厂议价能力强——成本端受制于人
最后聊聊
写了这么多钢铁公司——
甬金股份是那种"小而专"的类型。
它不炼钢——它做冷轧加工。
它不跟宝钢、太钢竞争——它是太钢、宝钢的下游客户。
它的生意模式很简单：买钢坯→冷轧→卖成品。
赚的是加工费。
这种生意——好处是稳定。
不锈钢冷轧是个成熟行业——需求不会爆发式增长，但也不会消失。
坏处是——没有定价权。
加工费就那么薄——上游钢厂涨价，你能不能往下游转？
下游客户说：你不转我找别人。
所以甬金的毛利率一直在5%左右徘徊。
加上实控人内幕交易被判刑——这个公司治理水平，让人不放心。
细分龙头是好——但龙头也分三六九等。
久立特材是"有技术壁垒的龙头"——毛利率24%。
甬金股份是"规模大的龙头"——毛利率5%。
差了一个量级。
本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。
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