海闻社观察 10月15日，赣锋锂业2026年三季报正式出炉。前三季度营业收入361.59亿元，同比增长147.24%；归母净利润50.12亿元，同比增长19540.50%。单看这个增速，确实称得上炸裂。但资本市场关注的重点不在同比，而在环比。
第三季度单季，公司实现营业收入130.62亿元，同比增长109.03%，环比下降6.04%；归母净利润7.55亿元，同比增长35.62%，环比下降68.8%；扣非净利润7.88亿元，同比增长2803.44%，环比下降67.58%。
图源：公司公告
股价却跌回低点
资本市场的反应几乎是在第一时间给出的，10月16日港股开盘，赣锋锂业H股高开低走，报收23.96港元。A股方面，10月16日收盘价39.29元，较年初下跌37.38%，较5月6日年内高点91.30元跌幅约55.6%%，最新总市值823.7亿元。
赣锋锂业的股价高点出现在5月初，而碳酸锂期货价格的高点同样出现在5月。此后的五个月里，碳酸锂期货主力合约从20.9万元/吨的高位一路跌破10万元/吨关口，跌幅超过50%。股价和锂价的同步下行说明，市场定价的不是过去的业绩，而是对未来锂价走势的判断。
前三季度50亿元的净利润看起来数字很大，但拆开季度看就一目了然。一季度盈利约18亿元，二季度24亿元，三季度只有7.55亿元。如果四季度的碳酸锂价格维持在10万元/吨附近甚至更低，赣锋锂业全年利润大概率会落在60亿至70亿元区间，远低于市场年初的乐观预期。
锂价为什么跌得这么狠，这个问题决定了赣锋锂业的未来。
从期货市场看，10月12日碳酸锂主力合约大跌11.79%，收于104680元/吨，跌破11万元关口，10月15日进一步跌破10万元/吨。华泰期货的分析指出，价格下挫的核心是远期供给放量预期叠加旺季不及预期的利空共振，资金集中卖空，底部区间缺乏较强支撑。
远期的供给端增量来自多个方向，尤其是江西宜春枧下窝锂矿的复产预期，是压制价格的重要变量。江特电机公告称，其宜丰县茜坑锂矿300万吨/年采矿工程安全设施设计已通过审查，宜春生态局也再度发布枧下窝锂矿环评拟受理公示。这些项目一旦复产或达产，将给国内市场带来可观的锂盐增量。与此同时，津巴布韦锂精矿发货和澳大利亚锂辉石产线检修后的复产也将在四季度陆续到港，S&P Global在10月中旬的分析中预计，四季度亚洲锂价可能因原料到港而进一步松动。
库存层面，SMM数据显示截至10月中旬社会库存约5.8万吨，较月初减少约6500吨，去库趋势仍在延续。但库存下降并没有托住价格，因为资金交易的核心锚点已经从现货转向远期供给的释放。
高盛在最新的行业报告中预测，全球锂市场将从2026年的40.4万吨供应短缺，逐步转向2028年的44.4万吨供应过剩，2027年中国碳酸锂现货均价约为10万元/吨，2028年进一步降至约8.4万元/吨。这个预测的假设是：即便需求保持增长，供给端的释放速度会超过需求端的消化能力。
远水解不了近渴
回到赣锋锂业自身的财务结构，有几个细节需要留意。
前三季度毛利率为27.41%，同比上升13.95个百分点，但第三季度单季毛利率仅为20.17%，环比下降了12.52个百分点；单季净利率8.18%，较上一季度下降9.87个百分点。这样看来，锂价下行已经在毛利率和净利率上形成了直接的传导。
公司上半年的锂电池业务保持了接近满产状态，储能电池产能扩张在推进，南昌赣锋锂电588Ah大电芯产线已在三季度启动产能爬坡。锂电池业务被公司视为平抑锂价周期波动的重要方向，但从收入结构看，锂系列产品仍占营业收入的六成以上，锂电池系列产品占比约34%，对冲效果有限。
赣锋锂业的资源端布局并没有停滞。阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目上半年生产碳酸锂1.9万吨，产能利用率持续提高，二期4.5万吨LCE/年产能已入选阿根廷RIGI计划。马里Goulamina锂辉石项目一期上半年合计生产锂精矿23.38万吨，产能爬坡顺利。塞拉利昂邦巴利锂矿规划采选规模200万吨/年，预计2027年投产。
的确，自给率的提升可以降低对第三方锂精矿的采购依赖，在锂价下行时提供一定的成本缓冲。但这些项目从投产到满产再到成本优化，需要的时间周期以年为单位。在锂价10万元/吨的价格水平下，高成本产能的盈利空间正在被持续压缩。赣锋锂业在阿根廷和非洲的锂资源项目属于中低成本产能，在当前价格下，利润弹性已经大不如前。
锂矿周期的底部到底在哪，目前没有人能给出确定答案。行业研究机构的判断是，2027年后供需可能从过剩转向紧平衡，矿端挺价意愿会增强，但这些预测都建立在需求按预期增长的前提之上。
对于赣锋锂业来说，全产业链布局和锂资源自给率提升是实实在在的竞争优势。但跌价无牛市，随着锂价从20万元跌到10万元，龙头企业的利润弹性同样会被大幅压缩。年内股价跌超三成之后，市场定价的是对更长时间维度锂价中枢的预期。赣锋锂业能不能等来春天，取决于供需拐点会不会如期到来，也取决于公司在锂价更低的假设下，成本优化和电池业务放量的节奏能不能跟得上。
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