10月29日（周四） A 股低开低走。上证指数收报 3651.43 点，跌 0.82%；深证成指跌 2.92%，创业板指跌 4.45%，科创50 跌 4.27%；沪深300 跌 1.03%，中证500 与中证1000 分别跌 2.82%、3.03%，上证50 逆市收涨。全市场781 只个股上涨、4728 只下跌，跌停家数多于涨停家数，两市成交 1.56 万亿元，较10月28日（周三）缩量约720 亿元。10月28日（周三）创业板指上涨3.40%，10月29日（周四）的跌幅已将其抹去，两个交易日合计仍为下跌。
结构上，资金从高弹性方向撤出、转向防御，通信下跌7.56%，电子下跌 5.47%，机械设备与计算机分别下跌 3.23%、2.98%；银行上涨 1.97%，食品饮料上涨 1.17%，国防军工基本持平。多只银行股创历史新高，高股息与中特估方向获得承接。
下跌的触发点来自业绩，某光模块龙头的三季报略低于市场预期，CPO 与光模块方向全线跟跌，跌幅居前的个股接近 20% 跌停。光模块、PCB、存储是今年涨幅居前的方向，估值已经把高增长计入价格，需要超预期的业绩才能支撑，符合预期甚至略低都会带来调整，前期买入的资金集中，回撤时缺少承接，单只龙头的预期差因此扩散成板块性下跌。
海外并不是10月29日（周四）下跌的主因，隔夜美股三大指数小幅收涨，费城半导体上涨1.75%，10 年期美债收益率5.01%仍在 5% 上方，对高估值成长股的约束没有解除。上周 Meta 财报后市场对人工智能资本开支现金流的担忧仍在，但10月29日（周四）A 股直接触发的是国内三季报的预期差。
三季报披露接近尾声，截至10月29日（周四），3612 家公司公布业绩，其中 1759 家前三季度净利润同比增长，接近半数，业绩与预期的差距已经开始影响个股定价。资金面同样偏谨慎，融资余额 10 月 28 日（周三）为23752.60 亿元，较上周五减少 195.62 亿元，指数反弹时杠杆资金并没有回补。
我们认为，这一轮调整仍集中在估值端，盈利并没有系统性恶化。费城半导体自6 月高点回落 26%，A 股算力链的调整幅度与之接近，属于同一轮全球估值消化。真正的检验在四季度，云厂商的资本开支指引与明年一季度的订单，决定这轮调整是估值消化还是景气见顶。
10 月 31 日三季报披露完毕，业绩集中落地，此前积累的预期差会在这一两天释放。往后看，算力链的方向取决于海外云厂商四季度的资本开支指引，成长股的估值空间则取决于 10 年期美债收益率能否稳定在 5% 附近。
短期看，成交额能否重新回到1.6 万亿元以上、银行与高股息的承接能否延续，决定指数在当前位置能否获得支撑。中期看，估值消化完成后，定价仍会回到盈利。
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数据来源：Wind、交易所公开数据
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