最近有家公司正在申请IPO，公司全称是纽氏达特行星传动系统技术（淄博）股份有限公司，股票简称纽氏达特，保荐机构为东方证券（600958.SH），保荐代表人是徐正权、梁军。
公开信息显示，纽氏达特是行业领先的精密行星减速器研发生产服务商，主要产品包括精密行星减速器和精密传动系统模组，面向具身智能机器人、移动机器人、新能源装备、工业母机、特种装备等新兴、先进产业提供精密传动系统方案及产品。
近两年的业绩表现还不错，特别是今年上半年，公司在新能源换电领域的收入金额为同比增长143.94%，增长趋势明显。值得关注的是，招股书还披露，公司创新性研发的“行星×平行轴”升降传动系统，从根本上消除了弧齿轮的固有缺陷，已成为新一代换电站建设的首选配置方案，确立了公司在换电装备传动领域的竞争壁垒。
但往前追溯，在2024年公司的业绩出现了一定波动，营收从上年的4.79亿元下降到2024年的3.41亿元，净利润也从1.52亿元下降到1.03亿元，降幅都不小，到今年才算是爬出了坑。
大体情况就是这样，而引起力场君关注的是，纽氏达特的客户结构的变化。招股书披露，2025年纽氏达特的前五大客户中包含了智元机器人、优必选等知名的机器人整机品牌，这是挺健康的客户结构。但往前追溯，2023年和2024年的第一大客户，均是一家名为“无锡磊富自动化科技有限公司”的公司，单是2023年这一年就向纽氏达特采购了超6000万元产品；2025年和今年上半年也还保持了第二大客户的位次。
对于这家大客户，纽氏达特在信披文件中描述并不多，从《天眼查》公开能够查询到的信息来看，这家公司注册成立于2013年3月，注册资本为50万元，员工人数仅为6人。也即，这个注册资本只有50万元的小公司，曾在一年当中，为纽氏达特撬动了超6000万元销售收入。
说到无锡磊富的两位股东黄海兵、姜国锋，还蛮有意思的，二人都是纽氏达特的股东“助力（淄博）产业投资合伙企业（有限合伙）”的出资人，而且在投资初期，二人还都不愿意实名入股，而是通过周国芳代持，直到2025年11月，几人才解除了代持关系。
对此，招股书中披露代黄海兵、姜国锋二人持股的周国芳，他们是“商业合作伙伴”，这是事实，《天眼查》显示，三人一起出资成了“无锡纽氏管理咨询合伙企业（有限合伙）”，但从名称来看，有点蹭了纽氏达特的感觉。
关键是，在2023年2月，纽氏达特引入助力淄博认缴新增资本，后者通过投资1020万元换取前者68万元注册资本，折合15元/注册资本、对应投前估值约7.64亿元。这个价格称得上占了个大便宜，仅一个月后，民生红景在2023年3月以6500万元认购134.16万元注册资本，单价约48.45元、投前估值25亿元，相当于助力淄博入股成本的3倍。
值得关注的是，尽管助力（淄博）产业投资合伙企业（有限合伙）被单列为“外部人员持股平台”，但是与纽氏达特的关系，可一点都“不见外”，毕竟这家机构的第一大合伙人、执行事务合伙人，正是纽氏达特首席产品开发师，也是纽氏达特实际控制人、董事长的弟弟。这层关系，还能算是“外部人员持股平台”？
总结起来就是，一家仅有50万元注册资本和6名员工的小公司，近几年为纽氏达特带来了上亿元的销售收入，然而这家小公司的老板还能随着纽氏达特董事长弟弟一起，以很便宜的价格入股到纽氏达特，这一圈转下来，是不是很有意思？
这倒是让力场君想到之前的两个案例：
1、2022年6月申请IPO的拓尔微，存在客户与供应商按投后80亿估值入股，同期外部投资者按150亿、两个月后按200亿的操作，对此深交所提问“客户及供应商低价入股公司的合规性，是否存在利益输送”，拓尔微后于2023年终止上市申请。
2、2022年3月申请IPO的迈创股份，小米身兼第一大客户、第一大供应商、第三大股东，特别是瀚星创投入股价为16.9917元/股，仅一个月后复星惟盈等入股价为19.42元/股，后于2023年12月主动撤回了上市审核流程。
当然了，必须要说明的是，这不指向纽氏达特存在违规之处，也不意味着会重蹈部分IPO案例的覆辙。真正值得思考的有两点：
一个是在通过助力淄博入股纽氏达特初期，大客户无锡磊富的两位股东，是出于什么原因，不愿意实名入股、而采取了代持呢？第二个是这家小公司从纽氏达特买了这么多产品，这些货最终卖给了谁？这两个问题，力场君都没能在招股书中找到答案，也没能想明白。
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