事件
中国9月M2货币供应同比 8.3%，预期 8.2%，前值 8.2%。9月M1货币供应同比 4.0%，预期 5.3%，前值3.9%。
中国9月新增人民币贷款 13800亿元人民币，预期 12700亿元，前值 12800亿元。
中国9月社会融资规模 22100亿元人民币，预期 15500亿元，前值 15200亿元。
点评
M2增速小幅回升高于预期，但绝对增速仍在低位
图：M1、M2同比增速
图：调整后M2同比增速
9月M2、M1增速分别小幅回升0.1个百分点至8.3%、4.0%，从存款结构来看，居民存款同比多增近3000亿是M2回升的主要原因，企业和非金融机构存款同比波动不大，分别少增324亿和823亿，而财政存款同比再度多增500亿。
经济预期较差，企业定期存款定期化，M1增速虽有回升仍在低位。
9月表内新增信贷高于预期
图：新增人民币信贷结构
图：新增人民币信贷结构
9月，新增贷款1.38万亿元，较去年同期多增1119亿元。
分项来看，票据融资增加1743亿元，去年同期为净减少22亿元；新增企业短期贷款1098亿元，而去年同期净减少521亿元；新增企业中长期贷款3800亿元，较去年同期少增1229亿元；居民贷款仍处高位，新增短期贷3134亿元，较去年同期多增597亿元，新增居民中长期贷款4309亿元、略低于去年同期。
三季度信贷供给明显强于往年同期，但其中票据冲量贡献较大，实体融资需求仍偏弱且银行的真实放贷意愿仍不高，真实从信贷端传导到社会信用端仍需等待企业贷款真实增加。
社融口径更改，宽货币尚未至宽信用的传导
图：新增社会融资规模结构
图：社融余额增速与社融项下贷款增速
央行再次调整社融口径，将地方专项债纳入社融统计口径。
调整后，9月新增社融2.21万亿，较去年同期少增397亿元，社融存量增速10.6%，较上月回落0.2个百分点。过渡口径：剔除专项债的影响，9月新增社融1.47万亿元（如果从存量数据的口径计算，则9月新增社融仅1.32万亿）较去年同期少增5269亿元，社融存量增速9.7%，较上月10.1%继续下行0.4个百分点。老口径：进一步剔除ABS和贷款核销，按照以往的老口径计算则社融增速由上月的9.5%下降至9%。
从结构上看，尽管9月对实体人民币贷款新增达1.43万亿，同比多增2400多亿，但表外融资今年以来的持续净减少趋势并未出现改观，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票分别下降1435亿、908亿和548亿，合计同比少增达6800亿。
社融增速继续回落，非标融资继续收缩，宽货币宽信贷尚未带来信用环境的实质改善，需继续等待社融增速拐点出现。
总结与展望
整个三季度人民币贷款显著强于往年同期，体现央行对稳经济的意志但新增贷款结构上看并不好，企业长短期贷款均弱于同期，票据增量显著也体现了银行低放款意愿和央行鼓励放贷的窗口指导之间的博弈。
社融作为实体经济的先行指标，今年受市场关注很高，尽管央行已出现实质性的货币放松，但由于金融机构释放信用的意愿较差，同时非标仍在压降，社融增速拐点仍需时间。后续关注降费减税的落实情况
风险提示
明年上半年社融下滑传导至实体经济，叠加关税等外部冲击，经济下行压力相对较大。
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（来源：华富基金的财富号 2018-10-18 13:48） [点击查看原文]
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