别买那些变量太复杂，有特殊目的，利润不可控的公司

市场呆久了会见到各种各样的套路，猫腻，对公司管理层的话最多信5分。

即使这样，依然没办法逃避一些坑。

京东方（SZ:000725)是一个让我赚了大钱却也踩了大坑的雷，按照道理来讲我不会买这样一家公司，但最终却由于跟公司离得太近，一叶障目，最伤你的人往往是你最爱的那个。

打开备忘录，发现当时的逻辑漏洞百出：

1、2018年利润增量：

1）福州8.5代线满产：该产线2017年2月投产，第一年产能爬坡，对利润贡献较小，第二年开始逐步贡献利润。

2）合肥6代线折旧计提完成：公司固定资产中的生产线设备采用7年折旧方式，2017年合肥6代线折旧完成，预计给公司带来10个亿利润增量。

3）政府债务豁免：2018年1月17日，福州政府豁免京东方用于福州8.5代线建设的63亿人民币贷款，按照7年分配，每年贡献利润约9亿元，2月27日，公司收到成都市政府补助，1.8亿元。三块合计贡献约30亿净利润。

漏洞：这只是乐观状态下的利润增量，问题在于原来利润能保证吗？

2、2019年利润增量：成都OLED产线满产，带来约30~40亿利润增量。

漏洞：对OLED太过乐观，基本上都是按照最快的产能爬坡速度与最好的市场行情去估算。

3、长期逻辑：武汉与合肥10.5代线以及绵阳6代线在2019年之后开始大规模量产。面板产业持续向大陆转移，公司作为政府大力支持企业，在资金、技术上都具有深厚壁垒，前期大规模投资有望逐步迎来利润兑现期，周期股变成成长股。

漏洞：无论是台湾的群创友达还是韩国的LGD一直都是周期股，成长股只是我的一厢情愿。

按照道理来讲，当时的研究工作也算细致，光是excel的sheet就做了50多页，随便放几张当时的图。

京东方历年来的补贴情况：

京东方的产线情况：

京东方的投产规划：

京东方的折旧测算与对比：

做的这么细致，跟公司不断交流的情况下依然踩了雷，可见投资之难，最后也总结了一些经验与教训：

1、用逻辑与数据去投资，而不能仅仅依靠信仰。面板行业一直是我国的薄弱环节，在我国进口商品中排在第4位，2017年利润爆发加上OLED投产让我坚信我国面板行业的春天来了，看的太长太远却忽视了一些基本的逻辑与数据，缠师曾说，股票就是废纸，没想到过了这么多年我依然会把股票当情人。

2、尽量投资躺着都能赚钱的行业。面板行业符合典型的微笑曲线，京东方处在最苦逼的位置，面板基本上两年一个换代，大额的资本开支没到收回成本就已经技术过时了，即使管理层再优秀，面对大势依然回天乏术。

3、上市公司的话不可尽信。年初时已经发现面板价格在跌，但公司一直认为下半年价格会好转，而且成本控制能力的增强也会保证公司盈利能力稳定，多次交流之后终于被成功洗脑，觉得稳住，我们能赢。

4、别买那些变量太复杂，有特殊目的，利润不可控的公司。

面板行业实在太大，研究它实际上是在研究整个世界的面板产业，难度不言而喻。而且由于面板对上下游产业具有1:4的带动作用，变成各个国家必争之地，这就导致很多公司具有强烈的zz任务，即使不赚钱也要疯狂投产，京东方上市烧了近1000亿没赚到啥钱依然可以持续融资，做它的股东很累。

对于个人投资者来说，公司的利润也根本无法预测，全球的面板供需情况，价格情况，公司每条产线的良率，爬坡情况，不同世代的面板如何切割，上游的成本变化，任何一个因素都没法准确判断，甚至公司自己在拿到数据前都不知道，可惜我当时觉得自己牛逼可以做到，后边惨被打脸。

这好像又是一篇马后炮，但是用自己亏的钱写的马后炮，京东方后边可能还会再次雄起，但我不会再去研究和投资它了，也终于明白了投资中最贵的那五个字：这次不一样。

（来源：阿尔法工场的财富号 2018-10-19 08:25） [点击查看原文]