金融全球市场的三个不确定性

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10月29日晚，美股市场继续下挫，受隔夜外围市场影响，30日A股早盘探底，上午10点后相继翻红。全球金融市场究竟会跌向何方？A股能否独善其身？针对上述问题，中国经济时报独家专访了中国国际经济交流中心副研究员、博士梅冠群。

中国经济时报：今年年初，你曾经预测今年美股会下跌。整个10月美股的跌幅较深，目前的形势跟年初的预测是否一致？哪些是意料之中的，哪些是意料之外的？

梅冠群：年初我的预测主要是从中长期的角度，判断从2018年开始，美国股市将进入震荡下行期，美股既不会长期一直攀升下去，也不会一跌到底、形成系统性金融危机。这个判断主要基于几个理由：一是美国经济基本面向好，经济增长动力较强，美国股市是经济的晴雨表，不存在股市一跌到底的经济基础；二是美联储货币政策日益收紧，2018年可能加息四次，流动性收紧意味着美股持续上涨也不具备货币供应基础；三是美国债市和股市跷跷板效应明显，美债利率走高助推美股资金流向债市，这是今年2月份美股巨幅震荡的一个重要原因。

从今年美股发展变化及10月份的波动情况来看，美股市场运行背后的逻辑没有变化。10月份的波动，主要是由于美联储近一轮加息引发市场担忧，市场多空博弈，现在恐慌指数VIX又达到25的水平，仅次于今年2月份，那时最高点达到37。预计未来一个时期，这个运行逻辑依然不会变化，美联储加息影响市场预期进而影响美股变化，美国股市依然会表现出震荡特点。

中国经济时报：是否可以说美股已经开启跌势？从美国的三季度报告来看，经济形势还比较乐观，如果美联储停止加息是否会扭转跌势？你对今年剩下的两个月时间有何预判？

梅冠群：不能简单地认为美股就将开启跌势，一跌到底，未来还将呈现震荡下行的特点。不会一跌到底的原因有几点：一是美国经济形势依然较好，预计明年可能会继续保持相对较快增长，但增速会较现在有所放缓；二是美股如果出现更大幅度的下滑或者更长期的下滑，美联储会考虑放慢加息缩表速度，会对美股发挥调节作用；三是加息、税改等因素客观上造成全球美元回流美国，能够一定程度上弥补货币紧缩的副作用；四是股票回购作用依然在发挥，目前标普500中已有48%的股票过了回购静默期，股票回购是金融危机后，美国股市不断上涨的一个重要推动因素。

但美股也不会长时间持续增长下去，最核心的因素就是货币政策收紧，这是制约美股的最关键约束条件。目前来看，美股市盈率、股息率还未见明显下滑，与年初大致持平，说明美股震荡调整还需要有个过程。一般而言，震荡幅度越大、时间越长，就会越加刺激市场上的空头预期，美股离转折点可能就越近。

中国经济时报：对于未来一段时间，你认为全球金融市场存在哪些不确定性？

梅冠群：全球金融市场未来将面临三大风险：美联储加息、油价波动、全球贸易纠纷，这三大风险的肇始者都是美国。

一是美国的加息缩表周期还未结束，今年美联储可能加息四次，明年可能再度加息三次，美联储的每次加息都会带来全球资产的重新配置和金融市场的巨幅扰动。目前，全球一些负债较高，特别是外债较高的发展中国家已经遭到冲击，未来冲击还将继续，美联储持续加息会抑制全球经济增长动力，特别是新兴经济体的发展活力。

二是国际能源市场的变化。从长期来看，随着美国页岩气、页岩油技术的成熟，美国从能源净进口国向重要能源出口国转变，全球能源市场供求格局面临深刻调整，必将带来价格上的反映。从短期来看，美国对伊朗制裁在即，国际原油供给遭到冲击，沙特能否补上伊朗原油供应缺口，美国中期大选后是否还会追求低油价目标，还要继续观察。能源价格的变化将直接影响全球工业和生活成本，进而折射到金融市场。

三是美国到处发起的贸易摩擦。美国的单边主义行为正在扰乱全球贸易秩序和贸易格局，进而冲击全球经济。这些贸易纠纷短期会带来贸易规模的下降，消费者、中间商都将承担更加高企的支出，长期则会影响国际资本流向，打破资本最优化的全球配置，引发经济效率、产出效率的下降。

中国经济时报：面对全球市场的风险压力，A股能否独善其身？目前都在全力以赴排除股票质押隐患。此外，你觉得还有什么风险需要注意？

梅冠群：A股正面临着一定的外部压力，美联储持续加息使人民币承受下行压力，国内资本外流动力增强，这是影响A股的一个重要外部因素。但由于目前国内金融市场与国外仍然存在一些防火墙和隔离带，外部压力并不是作用于国内股市的主因。目前国内股市表现欠佳，主要是内因。一方面，由于近期中美贸易摩擦、美联储持续加息、国内经济下行压力加大等原因，一些投资者预期悲观，影响了投资情绪。另一方面，我国国内金融制度特别是股市的制度建设还不完善，在市场信心较好、投资情绪较高时不容易看出问题，改革的动力不那么强，但是经济下行压力大了，问题就出来了，水落则石出。

当务之急，也是长远之策，就是继续深化改革开放，把自己的事做好。一方面，要围绕资本市场反映经济运行的晴雨表功能，突出资源优化配置和提高投入产出效益的大方向，完善退市制度、注册制度、分红制度、回购制度等制度安排。另一方面，通过深化改革开放，切实解决宏观经济运行成本偏高的问题。比如通过农村集体建设用地入市来降低土地成本，通过税制改革来降低税收成本，通过金融业开放改革来降低融资成本等。用改革来增强我国经济的韧性和回旋空间，为包括股市在内的金融市场良性发展夯实基础，也用改革来提振金融市场信心，来引导投资者预期，为投资者加油打气。

（来源：金融直击的财富号 2018-10-31 00:25） [点击查看原文]