回忆一下我们经历的熊市们

回忆一下我们经历的熊市们

孙蓓琳

今年的熊市来的有些措手不及，内忧外患都异常棘手，又一次到了考验经济、考验政府能力的时刻。市场在近期跌破了2016年的低点2638，恐慌再次袭来，暴跌频繁出现，这么熟悉的情景，让我不禁想起了这么多年来经历的熊市们。

熊市1：01-05年 2245-998

过去20年以来，最难过的熊市莫过于01-05年大盘从2200点跌到了998点，持续下跌的4年，其中经历了2003年的5多金花行情，也出现了茅台、苏宁这些大牛股，然而对于资本市场而言，这个熊市非常的难过，因为冬天太漫长了。记得当时一位师兄02年刚入行的时候，领导对他说：看你入行的时间多好，已经熊市了一年了，市场马上就要见底了！然而1年、2年、3年过去了，市场依然跌跌不休，证券公司开始减薪裁员，许多人都扛不住压力离开了证券行业，重新转行。

2004 年市场跌破 1300 点后， 2005 年救市的政策就开始陆续出台， 2005 年 1 月 24 日，股票交易印花税
税率由 2‰下调至 1‰，引发市场在 2 月份的一波小反弹。但反弹仅仅持续了一个月， 3 月份开始市场继续下跌，
到 6 月份上证综指先后跌破了“519”行情启动时的 1048 点，向下已经没有任何的支撑位，市场极度的恐慌。05年4月30日股权分置改革正式启动，然而指数依然一路下跌。还记得当时证监会在央视上公开开会，提振股市信心，基金经理们纷纷前去学习，然而回来以后，市场依然止不住的下跌，大家沮丧不已。在那个年份，最困扰经济学家的问题，就是为什么经济一直10%的增长，然而“经济晴雨表”的股市却在跌跌不休。最后市场在05年6月6日跌破了具有极大影响力的整数点位 1000 点，决策层决定开始用资金救市，开始了“千点保卫战”。鼓励证券公司贷款投资股市，贷款需要抵押物，亏损机构自行承担，不少机构陆续接受了央行贷款，开始进场，最终上证
综指到 2005 年 6 月 30 日达到 998 点企稳。从此开始了一轮轰轰烈烈的大牛市。

熊市2：07-08年 6124-1664

相比之下，08年的熊市显得就更加惨烈一些，大盘从07年的6100点，快速跌到了08年的1600点，期间基本没有像样的反弹。由于05-07年大牛市的主线是经济持续向好，企业盈利推动，于是07年的美国次贷危机便成为扼杀这一轮牛市的导火索，次贷危机爆发后，中国经济从07年的13%的GDP增长，突然掉到了08年1季度季调环比的6%，经济突然间停滞了，股票市场第一轮下跌大家发现估值已经极低了，然而接下来的每一个季度，盈利预测不断的下调，股市再此出现一轮又一轮的下跌，经历了真正意义上的估值与盈利双杀。而在这个过程中，猜底也成了极具创造力的心理游戏，3000点？2000点？1500点？而真实的情况是，许多高点逃离的机构投资者在3000点开始抄底，然而抄底过程中再度亏损50%，损失惨重。“熊市不言底”在当时真真切切是一个刻骨铭心的教训。

熊市3：2015-2016年5178-2638

2015年的股灾是大部分基金经理经历的最近的一次熊市。因为14年开启的熊市主要推手是流动性释放，同期的经济持续下滑，并无任何亮点，而释放出来的流动性推升了一波轰轰烈烈的提估值行情。因此，泡沫的终结也并不是因为经济，而是降杠杆政策破坏了市场的主要逻辑，流动性拐点出现，泡沫就此结束。因为估值与杠杆率过高，市场的下跌很快引发了股灾，市场连续千股跌停，不断有的账户被平仓，市场已经失控，基金公司也开始出现流动性风险，担心发生兑付危机。这个局面最后被打破是国家队上万亿救市资金的出现，7月8日国家队高调入市，千股跌停变成千股涨停，终于缓解了流动性危机，市场的变化也非常的戏剧性。

简单回忆了过去近20年我们经历的熊市们，发现其中有几个共同的特点：其一，熊市一旦来临，真正的底部是没有人猜得到的，因为往往那个时候，一定是所有人都绝望了，而市场往往也会在这个时候到达一个心理承受的极点。回顾这么多次熊市的最底部，我必须承认即使作为专业的投资者，也是异常绝望的，因为周围基本上看不到任何乐观的理由，熊市的最低点往往是个偶然，无人能够预判。其二，反观这几次熊市的底部，能够让市场反转力量全都来源于政策，05年的千点保卫战、08年的4万亿、15年的万亿救市资金……因为一个趋势一旦形成，往往很难逆转，只有非常强有力的力量才能够终止原来的趋势，而这个力量，往往来自于国家政策。

现在我们回过头来看当前的市场。近期市场再次出现千股跌停的局面，很多企业的质押盘面临爆仓风险，局面同样处于失控状态，而我们比较上市公司的各种估值水平，已经与历史上各次熊市接近，所以可以初步判断市场已经处于一个非常悲观且偏底部的区域。然而当前对未来经济下滑的担心、对不确定性的担心以及对国家长期增长潜力的担心交织在一起，我们也很难判断市场何时见底。我个人能够想到能够让市场反转的力量可能来自于两个：1、政府大力度的刺激政策出台（包括但是不限于大力度的减税政策），让市场重新恢复信心，同时给民营经济带来新的活力；2、中美和解。截至到目前，中美冲突一直在向最恶劣的方向演绎，并没有看到和解的迹象。然而，好消息是，政府的政策已经转向，流动性开始释放、个税起征点上调等等，但是作为作为扭转乾坤的力量，目前的政策力度还不够，我们只能等待并且观察政策与海外形势的变化，等待市场寻底结束。

当前时点与历次熊市的估值比较

那么，作为一名机构投资者，我们当前能够做些什么呢？我想有一点是可以明确的，猜测市场的最低点是很难的，但是判断一个优秀企业的价值是相对容易的。随着市场的大幅下跌，很多公司都已经跌倒了历史最低估值，我们作为机构投资者，目前应该做的事情，是在这个忧伤的市场加紧做好研究工作，寻找估值进入合理区间的优质公司，买入并且等待，静待花开。而作为一个基金投资者，同样猜测市场的最低点是很难的，这个时候应该做的事情，也许同样是挑选一个信任的投资经理，定投买入并且等待，静待花开。

至暗时刻并不可怕，从来没有过不去的坎，时间是投资的朋友，它会化解所有的风险和不确定性，愿安好。

风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》

（来源：银华基金的财富号 2018-11-05 14:42） [点击查看原文]