10月市场表现

10月中证白酒指数回调27.63%,板块整体TTM估值回落在19倍左右,同期上证综指回调7.75%,大幅跑输大盘主要原因:

1)节前板块强势节后开始补跌;

2)秋糖交流会效果一般,市场对明年的悲观预期得到强化并扩散;

3)茅台三季报不达预期;

4)Q3 基金白酒持仓集中,交易结构恶化叠加预期快速下修。

行业基本面情况

综合看上市公司三季报情况,高端中五粮液泸州老窖仍有稳健增长,次高端及部分中档酒增速换挡,但仍有今世缘舍得酒业等表现不错。

对比17年的涨价潮、消费需求扩张,渠道和终端都在补库存,实际厂商出货量要大于终端需求量及消费量。

18年本就是消化期,同时遇到经济数据不景气,消费需求降低,没有涨价趋势后终端、渠道开始去库存,实际消费需求要大于出货量以及报表体现,增速放缓是趋势但不至于产生过度悲观情绪,对于上市公司业绩明年仍可乐观预期正增长。

行业动态

茅台Q3收入、净利润分别同增3.80%、2.71%,低于Q2的45.56%、41.53%,主要原因系:

1)17年Q3基数较高;

2)预收款调节,18年Q3预收款增加12.28亿元,17年Q3减少3亿元,预收款因素也导致实际收入增速降低;

3)旺季出货背景不同,17年三季度公司为控制茅台价格上涨、增加中秋发货量,而18年三季度没有太强的价格上涨势头,同时公司在对渠道经销商结构进行调整导致发货量低于去年。9月白酒产量当月值为82.2万千升,同增2%,数据好于上月,9月白酒产量累计值为683万千升,同增4%。白酒产量数据及社会零售数据较8月有回升,反馈消费市场仍比较乐观。

据白酒行业的跟踪情况来看,价格及库存指标仍处于良性,茅台批价为1700元附近、五粮液批价为810-830元,较节前仍稳定状态。茅台、五粮液等名酒库存也处于低位。

后续看点

茅台低预期影响板块业绩及估值中枢,导致市场下调茅台全年盈利预测,同时估值也将回归。对于行业而言,是影响到板块士气、业绩及估值中枢。但是从板块的跟踪情况来看,景气程度仍在只是增速放缓而不至于负增长。在市场情绪宣泄有望带来超跌反弹机会。