白酒增速换挡，应需理性看待

10月市场表现

10月中证白酒指数回调27.63%，板块整体TTM估值回落在19倍左右，同期上证综指回调7.75%，大幅跑输大盘主要原因：

1）节前板块强势节后开始补跌；

2）秋糖交流会效果一般，市场对明年的悲观预期得到强化并扩散；

3）茅台三季报不达预期；

4）Q3 基金白酒持仓集中，交易结构恶化叠加预期快速下修。

行业基本面情况

综合看上市公司三季报情况，高端中五粮液、泸州老窖仍有稳健增长，次高端及部分中档酒增速换挡，但仍有今世缘、舍得酒业等表现不错。

对比17年的涨价潮、消费需求扩张，渠道和终端都在补库存，实际厂商出货量要大于终端需求量及消费量。

18年本就是消化期，同时遇到经济数据不景气，消费需求降低，没有涨价趋势后终端、渠道开始去库存，实际消费需求要大于出货量以及报表体现，增速放缓是趋势但不至于产生过度悲观情绪，对于上市公司业绩明年仍可乐观预期正增长。

行业动态

茅台Q3收入、净利润分别同增3.80%、2.71%，低于Q2的45.56%、41.53%，主要原因系：

1）17年Q3基数较高；

2）预收款调节，18年Q3预收款增加12.28亿元，17年Q3减少3亿元，预收款因素也导致实际收入增速降低；

3）旺季出货背景不同，17年三季度公司为控制茅台价格上涨、增加中秋发货量，而18年三季度没有太强的价格上涨势头，同时公司在对渠道经销商结构进行调整导致发货量低于去年。9月白酒产量当月值为82.2万千升，同增2%，数据好于上月，9月白酒产量累计值为683万千升，同增4%。白酒产量数据及社会零售数据较8月有回升，反馈消费市场仍比较乐观。

据白酒行业的跟踪情况来看，价格及库存指标仍处于良性，茅台批价为1700元附近、五粮液批价为810-830元，较节前仍稳定状态。茅台、五粮液等名酒库存也处于低位。

后续看点

茅台低预期影响板块业绩及估值中枢，导致市场下调茅台全年盈利预测，同时估值也将回归。对于行业而言，是影响到板块士气、业绩及估值中枢。但是从板块的跟踪情况来看，景气程度仍在只是增速放缓而不至于负增长。在市场情绪宣泄有望带来超跌反弹机会。

（来源：招商基金的财富号 2018-11-09 15:25） [点击查看原文]