10月以来食品饮料板块整体表现欠佳，反馈好坏参半，没有原先乐观，在9月份开的三季度投资策略会上，董广阳提出下半年业绩会正式放慢，那么随着白酒板块下跌百分之四十之后，今年年底和明年又会有怎样的起伏，对此，华创证券研究所所长董广阳做客进门财经，为大家解读食品饮料板块的最新投资逻辑。
从回顾来看，我觉得比较好的判断了整个行业的形势的变化。那么白酒板块跌了这么多，确实是幅度比较大。从目前来看，基本上茅台下跌30%左右，其他很多股票都跌了，白酒板块跌了40%多。相对来说食品公司跌的少一点，基本上在10月份之后确实比较明显的反映出来，市场的基本面也是这么一个情况。
消费信心受到比较大的影响，茅台也是反应比较大。这接下去怎么看？第一方面就白酒板块，我们觉得基本面在进展，仍然是延续我们原来的判断。三季报开始其实我们2016年以来的消费端向渠道向企业报表中的传导基本过程进入下半段了，然后现金流有点回落，票据这些方面压力加大，这个跟市场的整个行情走势是基本一致的。
展望
我们也是因为这个因素，觉得可能就是后续的强势行情，暂时要消失。那么目前情况来看，10月份之后市场端的悲观情绪相对来说比较多一点，实体企业也是感受是比较明显。四季度来看，经销商的打款意愿各方面是比较明显的，是有回落的。其实这个方面，就应该说二三季度还只是宏观层面，需求层面影响到了一部分的需求。然后到四季度是需求一家信消费信心或者消费意愿的回落的叠加，所以显得就强烈一点。
目前是四季度，我们觉得可能整个板块放慢的会更加明显，而且因为都是国有企业，要保证连续几年都是增长。所以我觉得四季度大概率很多企业可能会为2019年做保留，因为从目前基本面形势来讲，实体经济的发展，到三季度以及明年上半年压力还是比较大的。企业端的实体企业白酒这块的基数一二季度基数也比较高，然后还涨了价格。这个能不能够维持到明年上半年做报表，压力是比较大的，所以我相信明年二三月份企业发布18年年报的时候，国有企业会重点考虑。
这个问题，就是当下的业绩有没有增长，能不能增长实际业绩，年报怎么做，四季度怎么做，要做权衡。所以大概率四季度很多企业可能会做比较多的保留，甚至做负增长，然后来保证2018、2019年的一季度或者全年有一定的增长。这是目前来讲很多企业都在采取的一些行动。我觉得也是合理的，因为不能18年业绩做的很高，19年负的增长，这个是不合理的。所以说基本面利润表的变化、股票的变化都在比市场预期更快地反映出来。
白酒公司面临不同压力
白酒稍微也有差异。茅台目前的供需情况是比较好。市场目前的供需形势还相对比较坚挺，茅台批发价格维持在1700左右，前两周出现过贵州的一些经销商，出货把价格压下去，但是最近又长回来了。
所以目前来讲供需情况还是比较良好，到明年春节应该也会保持住。因为实际上从2017年开始到现在的过程中，真正的民间消费一直没有得到满足。电商的系统也停了，每个专卖店也就卖一两瓶。真正的民间消费，个人消费其实没有得到满足，所以我相信如果到春节的时候，可以放开放量了。
我认为茅台价格可能会有所波动，因为一方面就是实际经济形势有变化，不同经销商的判断会不一样，可能会有阶段性的案子出货多一点，或者阶段性的公司控库，这种情况会比较明显，所以价格的波动未来一段时间可能还是会保持会维持比较频繁。就这么一个基本情况。这是茅台，但是茅台实际上现在不能全部代表白酒，因为茅台具有一定的投资属性和一直供不应求的这种状态。
其他几个白酒，其实供给一直都是正常的，那么需求反而是大家比较担心的问题，其他公司相对实体层面的压力，经营层面的压力会稍微大一些，这个时候就要看大家各自调整的节奏和速度了。5月份就开始意识到这个问题开始调整。然后有些公司像古井、洋河也开始意识到一些行业的压力，市场一些变化也有所调整。
所以这是目前的基本形式。企业报表层面的压力我认为还没有充分释放。压力可能在四季度，但是市场的调整，我觉得已经提前实现了，就是在目前这个价格，至少可以说大部分下跌，大部分预期已经兑现了。可能前后还有一些反复，大部分的左侧价值基本上已经实现了，报表风险的释放还不算完全。这是目前白酒板块的基本形势。
食品板块关注细分领域龙头
食品公司关注两个方面的因素，一个方面就是业绩相对稳定。第二个就是像伊利这些年初就已经调得比较多了，所以这段时间更抗跌一些，加上周期性更加弱一些，因为都是必选消费。所以我们前段时间必选消费推的更多一点，因为业绩会更加稳健，低于预期的概率和幅度也会小一点。目前我觉得到年底前应该都还是这么一个趋势，因为经济如果够好，就不会再差了，基本上都见底了。如果中国经济进一步变差，可能还会小幅的下修。但是总体来讲，我们觉得今年底到明年初，大概率该调整的都调完了。
在食品这块分几个品类来看，伊利增长速度基本上是收入保持，明年大概率也是这么一个水平，估值上来讲大概在20倍左右。伊利股份增长速度只有这么一点，但是因为他必需消费品比较稳健，所以估值并没有非常明显的下去，不像以前的结论一样，这个是值得关注的地方。
伊利股份现在23块钱，仍然保持了今年20倍的估值。要是很差的时候，伊利可能会跌到当年的十六七倍。但是这次没有，这也说明市场已经给这些稳健的消费品龙头，一定的估值溢价。即使个位数增长，也愿意给20倍左右的估值，其实已经有一定的苗头了。原料成本有所上涨，费用率有所回落，但仍然保持在相对高位
调味品目前来讲这个增长速度还是基本保持，然后市场库存也不多。目前来讲是资金可能相对比较偏好的一个板块，偏好海天和中炬两家公司。那么其他的一些休闲食品板块，也就是恰恰食品和绝味食品稍微要强劲一些，因为恰恰食品今年二三季度以来，公司管理层的积极性以及公司提价的效益刚刚开始，这是有一个比较好的改变。那么绝味食品，因为业绩还处在高增长上面，就基本上还保持比较稳健。
其他领域就是在说toB端的公司，相对来说安井食品表现安静，食品可能持续性更好一些，因为这家公司在经历了一四到一六年的洗牌之后，今年才刚刚开始进入一个持续的稳定生长期。当然它的风险在于原料成本大幅快速上涨，可能会影响到明年的业绩增长速度，但是从中长线来讲，这家公司成长性是没有问题的，在这个行业里面不断的做大，这家公司应该看的更长一点，两三年一直拿着，有小的调整，其实都是买的时候。
那么安琪酵母这些公司二季度三季度业绩有所低于预期，或者说业绩表现都不是很佳，应收账款的因素增加，所以最近跌幅比较大，我们觉得可以关注等待。股价调整的比较多了，有点类似于白酒股价调整，但是在风险释放上面，时间还不够。长期的资金可以考虑开始考虑白酒和这些股票，已经可以开始保考虑布局，价值为主了。如果追求短期快速上涨，还不是很现实，可能主要就是基于布局会考虑长线的收益。这么一个观基本观点。啤酒板块目前来讲有大的表现，可能还有点难度，估计还要段时间。
Q&A
1、从基金持仓看，当前白酒仓位依然稳固，有没有可能减少仓位？四季度淡季业绩增长会不会继续超预期放缓？
从前三季度来讲，仓位还是比较稳固的，尤其在三季度末的9月份反弹，可能大家又加了一些回去。但我估计10月份开始又有不少的调出来，所以四季度仓位肯定比三季度要低，这是应该比较明确的。当然一些比较长线的消费资金可能仍然是保持一定的仓位，因为对消费的稳健性还是比较有信心。
那么四季度淡季，白酒业绩增长会不会继续超预期放缓？从企业动力来讲，如果明年二三月份的压力比较大的话，可能企业会更多选择在今年四季度把风险释放掉，所以我觉得也不用太过于在意了。你要有一个心理状态，就是现在股价部分反映了四季度不增长或者是负增长的状态，然后再去假设明年。
2、怎么看19年需求端增速的变化？预期白酒不同价格带增速会放缓到什么程度？
2019年需求端增速的变化，需求端的增长速度，从大的形势来讲，包括行业里面糖酒会的反馈，中高端这一块可能放缓一些。两个明显特征，
第一个就是分化，大企业和小企业明显的分化，大企业可能还有点增长，小企业可能是负增长。第二个就是主品牌和非主品牌的分化，主力品牌老八大名酒五粮液梦之蓝可能还是有一些增长，非主力品牌系列陷入一个停顿甚至负增长的状态。
3、白酒不同价格带增速会放缓到什么程度？
高端的话，我们觉得增长可能会比较有限，因为高端的通货意愿可能更强一点，中高端就是增长速度已经从之前的五六十、七八十降到了三四十，明年可能进一步缓慢。中低端的话，基本也是这么一个情况。
华南地区五粮液出现倒挂，目前来看最近了解的，其实也不能算，因为经销商进货价格，也没有看到明显跌落，可能大部分在810到820，就是11月、12月份的，每年都是中秋国庆和春节之间淡季价格都会回落一点。最近价格有点回落，这也说明这市场需求有点脆弱。
4、调味品的成本上行的态势会持续吗，会否影响业绩表现？
调味品成本上行态势，明年比较明显，需求端是温和的放缓。需求端这一块量增长变化不大，但价格因素可能会影响收益的增长速度。那么从成本和费用端来讲，成本应该是要上升了，因为农产品各方面价格在上升。然后这个费用端也会有所上升。所以利润率可能会有所被挤压。然后在今年四季度，我觉得茅台负增长的概率不大，大概率可能还是持平或者是小增长。
5、请问茅台今年4季度 同比去年4季度会否呈现负增长？
去年茅台3月份毛利速度就有两个比较大的变化，茅台的三季度是197个亿，前年是189亿，再前年只有89个亿，也就是说茅台三季度基数一下搞的太高了，这种突破性的高增长，明年三季度或者后年还是会爆掉的，因为不可能这么高的基础上面持续高增长，所以现在把它低平化是明智的。按照现在这个市场的话，增长可能也就是二三十到40，提到这么多，可能就是已经把一些未来的增长给透支了，所以三季度我觉得他这样做也对的，四季度可能增长也不会太快。茅台一直说一段时间内不提价，年内肯定是不提价，毫无疑问。明年要被提价，多方面因素考虑。明年的量比今年理论上的可控销量少，但是从它历史上的理论，可供销量和实际供销量来看，最近几年差异已经有所加大，可能有些时候茅台经销商直接供货，就给经销商计划外供货的量相对大一点。所以我自己觉得明年量基本持平或者正常，因为它理论测出来可能要比今年的量少一千吨。但是今年实际上可放量比实际放量可能要多一点，所以最后可能会盈亏平衡的一个状态，那么明年如果不提价的话，这个量我觉得是基本上平稳的状态，就比今年不会少，但也多不了多少。
可能它有增长，增长来自于什么？增长来自于第一个方面，部分新开的专卖店，就是星级酒店。第二，我觉得未来对于部分定制酒可能我觉得会放开。第三个来自于一些高端的产品，就是生肖酒和精品茅台，可能会带来一定的量。第四个就是公司有一批存量转变为直销，比例提高带来着一定增长，茅台自己明确说了，不会不增长，也不会大幅的高增长了，但是增长速度肯定是比今年要慢不少，我觉得对投资也不能期待太高了，因为这家公司已经700多亿的收入了，还指望两位数非常高的持续增长，难度还是挺大的，其实预期个十左右也可以了。这家公司如果能够连续两三年十左右的增长，然后还保持非常高的分红率，其实我觉得他也是一个可以买的行业公司。
6、请问白酒是否至少要到明年下半年才有上涨的催化？
白酒是不是要到明年下半年可以上涨催化，我觉得是这样的，建议大家核心要转变关注点，白酒下跌的最后一段，不是因为基本面，白酒上涨的第一段，往往也不是因为需求。就像白酒13年下跌到最后一段的时候，并不是因为基本面，往往都是因为悲观预期叠加了，不断的互相砍踩踏，最后不得不卖出。有一点交易性的成分导致超跌了，就正常价格已经有了，但是可能不排除会有这种交易性的超跌出现。上涨一般也不是因为需求变化。在14年、15年的时候，首先是因为来自于部分供需格局的变化，13年14年的时候，增速负增长最大的幅度已经过去了，没有更坏了。第三，估值开始修复了，所以真正底部并不是需求，真的比较差的时候，更多是要看公司经营本质，估值以及经营公司长线资金。
目前来讲还是会保持比较高的增长速度，因为毕竟15年以来，增长速度下调的也比较多，很多投资收回。第二个方面就是公司，主要保健品是通过网上的方式产生自己的卖量，公司业绩保持高增长，一季度我觉得都还是能够保持，所以我觉得短期内包括他定增收购的项目还没有完成。无论是短期的目标动力能力都是有的。所以可能这段时间我觉得跟安井这些公司一样会比较抗跌情况。
总体上来讲投资，我觉得要想学习投资白酒，掌控它的周期性的问题，在底部的时候，我建议大家去调研厂家，因为厂家怎么做，最后会决定市场端会怎么改变，然后一定要抓住一个决定股价或者决定基本面变化的因素是什么，就是我们在底部的时候，需要去掌握输入因素，一个公司困境的时候，收入因素在于新的管理层来了之后，政策经营的变化，来改变公司经营的能力和条件，再来改变它市场上的表现，再来改变它消费者的印象，来改
市场涨到高位的时候，因素是市场需求端的变化，需求端的边际变化，因为厂家都在乐观的状态，整个市场预期都在高位，你的输入量不是厂家端，所以你调研厂家都是不对的。高位的时候去调研，很多厂家可能往往非常乐观，结果，导致你错过了这个下跌的逃跑的机会。所以高位的时候你要去找输入端，是在于市场端的变化，边际变差的变化，可能会迎来连锁反应。
这是特别重要的的点。按投资来讲，底部和顶部都会有几个陷阱，就是高位可能会有一些侥幸的心理陷阱，底部的时候，陷阱往往是过度的悲观，一朝被蛇咬，十年怕井绳的陷阱。我觉得都食品饮料，理解把握这个规律，其实投资也比较简单，欢迎大家继续跟踪我们消费品，我相信消费品这块，大概率今年底调整的差不多了。
明年是一个温和回升的走势。
（来源：进门财经官方的财富号 2018-11-14 19:59） [点击查看原文]
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