数据点评：2018年10月企业利润数据

事件

中国10月当月规模以上工业企业利润同比增长3.6%，前值增长4.1%。

中国1-9月规模以上工业企业利润同比增长13.60%，1-9月增长14.7%。

 

点评

10月规上工业企业利润增速继续回落，生产平稳、价格回落 

图：10月工业企业利润当月同比

 

图：1-10月工业企业利润累计同比与工业增加值

 

图：工业品价格增速

 

10月规模以上工业企业利润同比增长3.6%，较上月继续回落0.5个百分点，再创2季度以来新低；1-10月工业利润增长13.6%，较1-9月回落1.1个百分点。

10月企业盈利下滑，主要呈现量平价跌。1-10月工业增加值累计同比6.4%，与上月基本持平，10月工业增加值增长5.9%，比9月的5.8%略高一点；但同期PPIRM回落0.2个点，PPI回落0.3个点，短期是价格因素的负向拉动更大。

从更长一点的视角看，本轮企业利润差不多是4月触顶，后面连续6个月往下，其中量的部分（工业增加值）整体从7.0%下降至5.9%，5月和9月经历两轮较大幅度的下滑；价的部分（PPI）是7月份快速下降，8月份开始下行加速。总体呈现量在价先的盈利回落过程。

 

国企利润增速放缓明显，各生产部门利润增速均放缓 

图：国企利润增速放缓明显 

图：三大行业累计利润占比

 

图：三大行业累计利润增速贡献

 

企业类型来看，1-10月国有企业盈利较上月回落2.7个百分点至20.6%，连续第4个月下滑，国企资产负债率59.0%、为2015年以来最低水平；民营企业盈利同比9.3%、与上月持平。

大类行业比较看，1-10月采矿业利润增长47.1%，较1-9月回落2.9个百分点；制造业利润增长11.5%，回落1个百分点；公用事业利润增长6.2%，回落2.6个百分点。

从增速贡献上看，采矿业贡献3.2%的工业企业利润增速，较上月小幅回落0.1个百分点，制造业贡献9.9%较上月降0.9个百分点，电力/热力/燃气/水的生产和供应业则贡献0.4%，较上月降低0.2个百分点。

 

负债率持平，库存小幅回升 

图：库存水平小幅回升，负债率持平

 

图：企业利润率与成本率均小幅下降

 

资产负债率持平。10月末工业企业资产负债率为56.7%，持平于9月。但盈利放缓背景下，采矿业和制造业的资产负债率略有回升。分所有制来看，国企的资产负债率持平于59%；私企则小幅回升0.1个百分点至56.2%。

产成品库存增速出现小幅回升。1-10月产成品库存增速9.5%较上月小幅提高0.1个百分点，单月波动代表意义不大，仍然判断当前在被动补库存向主动去库存阶段过渡。

按照利润=收入-成本来分解，当前成本率持续下降、利润率保持平稳，不过这都难以抵消收入下行的影响。

 

库存周期角度看： 

图：从库存周期角度看，当前尚处于被动加库存向主动去库存的过渡阶段

 

一般的，库存周期被划分为四个阶段：主动去库存(需求下降、库存下降)，被动去库存（需求上升、库存下降），主动加库存（需求上升，库存上升）和被动加库存（需求下降、库存上升）。

自18年4月以来，主营业务收入增速不断放缓，而产成品库存增速则不断回升，经济为 “被动加库存”阶段末端与“主动去库存”阶段初期。

本轮库存周期不同以往，由于受到供给侧改革和环保限产对供给端的影响，库存水平此前反复疑似“见顶”，但将工业品价格因素剔除后看，库存水平尚在上升中，本月增速出现拐头向下，可能开始进入“被动加库存”向“主动去库存”过度阶段。按照以往库存经验，去库存至少需要3个季度，因此本轮经济下行见底至少需要到19年中以后。 

 

细分行业看： 

图：累计增速前15的行业

 

分行业来看，油价钢价带动PPI回落，上游利润回落更快，盈利有望向中下游转移。。

今年年初以来，企业盈利增长主要得益于部分上游行业价格改善带来的盈利修复，1-10月钢铁、石油开采、石油加工、建材、化工5个上游行业，合计对规模以上工业企业利润增长贡献率高达75.7%。伴随近期PPI生产资料（特别是原材料工业）同比连续回落，以黑色、化工等为代表的上游行业，盈利增长正在持续放缓。

 

风险提示

经济当前处于主动去库存阶段，随着工业品价格逐渐显现回落趋势，工业企业利润增速将持承压。往往主动去库存需要经历2-3个季度，因此从库存周期的角度上看，明年上半年盈利回落压力较大。

明年上半年社融下滑传导至实体经济，叠加关税等外部冲击，经济下行压力相对较大，A股整体盈利有下行压力。

免责声明

本文件中所表达的观点以及陈述的信息是一般性的观点和信息，其与具体的投资对象、财务状况以及任何的特殊需求无关。文件中所表达的观点不构成华富基金管理有限公司的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。这些观点不必然反映华富基金管理有限公司任何部门的观点。华富基金管理有限公司尽力严谨处理本文件中所述的观点和信息，但并不就其准确性作出保证。如果您需要进一步的观点与信息，请与华富基金管理有限公司联系。投资存在风险，过往的业绩并不代表将来的表现，基金净值及其收益可升可跌。本文件不是对任何人投资华富基金管理有限公司所管理之基金而提出的建议、要约邀请或要约。本文件之撰写亦与任何类似要约无关。投资人在认购或申购华富基金管理有限公司所管理之基金前，应详细阅读其招募说明书、基金合同、发售公告和其他有关公告。除非另有注明，本文件所包含的所有资讯均为本文件提交时之当时资讯。本文件之目的仅为提供资讯，非经华富基金管理有限公司授权，任何人不得整体或部分阅读、打印、保留、复制、传播、散布、引用或以其他形式使用本文件。

（来源：华富基金的财富号 2018-11-28 11:15） [点击查看原文]