事件
中国11月官方制造业PMI为50.0（预期50.2，前值50.2）；
官方非制造业PMI为53.4（前值53.9）。
点评
11月PMI回落，值得关注点如下：
本月制造业PMI低于市场预期回落至荣枯线，为2016年中以来的最低位。。
采购量持续萎缩，库存被动堆积，从此维度看经济尚未完全由被动补库转向主动去库。
工业品价格持续处于回落区间。
图：11月PMI继续回落至50荣枯线
图：11月PMI分项环比
10月制造业PMI录得50，再创2016年中以来新低，较市场预期低0.2个百分点，较上月月下降0.2个百分点。是个两年多PMI首次回落至50。
非制造业商务活动指数为53.4，较10月回落0.5个百分点，受建筑业PMI拖累回落，而服务业PMI略有回升。
图：11月新订单、生产指数回落，新出口订单单月小幅回升
图：11月采购量继续回落、产成品库存与原材料库存被动堆积
生产与新订单均再度趋弱，需求放缓幅度大于供给。11月生产指数51.9，延续趋弱态势，但仅较上月回落0.1点，下降速度有所放缓。而新订单指数50.4，较上月回落0.4个百分点，回落幅度大于生产。其中在手订单44.3，持平上月，延续趋弱态势。
外需方面，新出口订单小幅反弹但仍处于收缩区间，“抢出口”效应仍存。18年6月以来新出口订单与出口环比明显分化，新出口订单指数连续下行，而出口环比表现较好，主要反映中美和外需趋弱对出口企业信心造成冲击以及汇率波动的影响。短期看年内出口景气度还会持续，预计明年上半年出口压力还是会较大。
采购量下降而原材料库存和产成品库存提升，显示企业被动补库存。需求偏弱背景下，企业生产和采购意愿下降，原材料库存和产成品库存被动抬升，且产成品库存回升更多，企业被动补库存。
图：11月大、中、小企业均回落显著
图：PMI原材料购进价格环比仍回落，预计PPI趋于回落
图：PMI与上证综指同比
小企业PMI降至9个月以来新低，民企纾困效果尚未显现。中型企业跌幅收窄，原因可能是民营纾困政策与金融机构低风险偏好的环境下，中型民营企业受益相对明显。
11月原材料购进价格指数大幅下跌7.7个百分点至50.3，为2015年以来最大的单月降幅；出厂价格指数亦大幅下降5.6个百分点至46.4。预计向后看工业品价格会持续走低。
风险提示
采购量与库存之间的缺口有明显收窄，中游企业利润明显受到挤压。
PMI新出口订单单月回升，预计出口的显著拖累可能会在明年上半年显现。
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（来源：华富基金的财富号 2018-12-03 13:38） [点击查看原文]
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