成长，不改蓝筹本色

11月22日，易方达深证100ETF基金经理成曦先生，做客Wind 3C中国财经会议，与广大投资者就深证100指数投资做了深入交流。

成长典范

深证100指数行业分布均衡，实体经济权重更高，更真实地反映了中国经济发展状况。指数第一大权重是大消费产业，如家用电器、食品饮料、房地产等，此类行业竞争格局较为明朗，龙头企业地位已经奠定，企业盈利增长比较有保障，同时龙头企业的估值可享受溢价。第二类是大科技行业，包括电子、计算机、通信、医疗生物等，行业成长性突出，未来受益于鼓励自主发展的产业政策及技术红利的大环境，成长空间广阔。并且行业格局是在集中过程中。第三类是中国的优质制造行业，包括汽车、电气设备、机械设备等，是国内工业及制造业的核心，技术及管理优势明显。三大行业基本占了深100指数70%～80%的权重。

图：深证100指数与沪深300、上证50各行业权重占比

数据来源：Wind，截至2018/10/31。指数成分构成不代表未来，不作为任何投资建议。

 

蓝筹本色

深证100指数也被称为深市的“漂亮100”，原因就在于深证100的核心蓝筹不仅有成长属性，而且成长属性的突出特点在于质量高。其成长增速可能不是最高的，但业绩增长确定性是很高的。从产业周期来说，核心权重公司基本处在成长期向成熟期切换的阶段。这个阶段的成长都来自行业的领先地位，并且领先地位是很难撼动的。

现在投资这些龙头企业，会不会太晚？其实不妨看一下指数成份股，十年前的龙头企业，现在依然是龙头的概率还是比较高的，比如食品饮料行业的白酒、奶制品等龙头企业，业绩增长确定性依然较高，依然值得看好。

总之，深证100指数以蓝筹为盾，以有品质的成长为矛，兼顾了类上证50的蓝筹特征，类创业板指的成长属性。虽然与中小创的增速相比，绝对值要低一些，但成色相对更高。此外，从市值分布来看，相比上证50和沪深300，深100指数的市值相对适中，成长的空间更大。

超额收益较上证50、沪深300有优势

2006年至今，深证100指数相比上证50，12年间7年有超额收益。深证100指数走出行情的主要背景有：

一是市场回暖期及牛市的下半场，深100表现更佳，涨幅较大，如2007、2009年；

二是流动性推动的行情，如2007、2009、2015年，流动性宽松的环境下，深证100指数表现也较好；

三是成份股及小市值行情，像2013、2015年，它的表现也更佳。

表：深证100指数与上证50、沪深300历年收益

数据来源：Wind，截至2018/11/9。指数过往表现不代表未来，不作为任何投资建议。

北向资金的选择

2014年以来，通过沪港通、深港通、纳入MSCI指数等各项举措，A股市场对外开放提速，外资将成为A股市场的重要增量资金。同时，从持股占比来看，当前外资持有A股的市值占比约在2.4%，较韩国（15.9%）、台湾地区（25.2%）和日本（30.0%）仍有较大提升空间，未来外资的持续流入仍是大趋势，这就要更加重视外资的定价权。

北向资金流向，一定程度上代表了海外投资者的偏好。他们通常更偏好财务稳健、业绩预期稳定、估值相对偏低的公司。北向资金在深证100指数的成份股中持股比例相对更高。北向资金持股周期相对较长，关注企业的中长期盈利增长。此外相对上证50和沪深300而言，深证100指数的成份股中，A股、H股同时上市的较少，所以对于外资来讲更是稀缺资源。

数据来源：Wind，易方达基金。2018/1/2至2018/11/2。资金流向不作为任何投资建议。

经济转型，潜力可期

众所周知，2008年金融危机后的经济模式主要依靠“地产+基建驱动”，所以行情上周期股、金融行业景气度也较高，这就一定程度解释了过去5年上证50指数为何相对占优。虽然如此，但在2017年重视业绩的蓝筹行情下，深证100的涨幅仍是超越同期上证50的。随着未来中国经济模式的演进，若由地产基建的驱动模式转向消费升级、科技创新驱动的新经济模式，深证100指数的潜力更值得挖掘。

压制因素消除，业绩有望转向

今年深证100指数前三季度表现差强人意，主要是受制于去杠杆、中美贸易摩擦等影响程度更大（例如：中兴通讯等），再加上前三季度一些民营政策的不确定因素，导致深证100在2018年业绩同比增速有所放缓，从之前2007年的23%下滑到了13%。

但从四季度开始，考虑到对民营企业政策的转向，包括减税降费等措施的切实推行，预计深证100业绩将在2019年重新进入上升轨道。朝阳永续一致预期数据对2018，2019的业绩预计分别是13%，23%。

逆向投资机会或已来临

深证100指数2018年的调整幅度是非常大的，估值已接近2008年金融危机期间的历史低点。2008金融危机期间，估值充分反映了当时的悲观情绪，具有很强的参考意义。现在同样的估值水平，但在民企，财政，货币，产业等政策已经转向的情况下，市场对深100的估值有错杀嫌疑。

图：深证100指数历史估值

数据来源：Wind，2009/1/9至2018/11/09。以上仅代表一段时间估值水平，不作为任何投资建议。

虽然市场最高点最低点或许难以把握，但是通过对估值和业绩的把握，相对的底部区域还是可以判断的。“价值投资是有效，但不是每年都有效，正是因为不是每年都有效，才反映了价值投资的长期有效。”我们认为，作为理性投资者，当前不应过度悲观。A股的波动也给理性投资者，尤其是逆向投资策略足够的操作空间。

当然，逆向投资不是什么资产都买，更是需要买入确定性高的资产。总体来看：深证100指数行业分布相对均衡，成份股兼具“成长”+“蓝筹”双重属性，估值也已回落至2008年以来的底部水平，随着一系列利好政策和外围因素影响逐步释放，指数盈利有望在2019年重新进入上升通道。

易方达深100ETF（159901），紧密跟踪深证100指数，覆盖深市主板、中小板、创业板多层次股票市场，被动投资金牛基金公司出品。

（来源：易方达基金的财富号 2018-12-18 14:17） [点击查看原文]