对于正冲击营收、市值双千亿目标的蒙牛，尽管此次标的持续亏损，好在相关风险尚属可控
《投资时报》研究员 王彦强
14个月后，尽管“改嫁费”由当初伊利股份（600887.SH）一度承诺的46亿元锐降至3亿元，但中国圣牧（1432.HK）在和蒙牛乳业（2319.HK）牵手后。能否过得幸福？现在回答还为时尚早。
2018年12月24日，在香港上市的中国圣牧发布公告称，公司已与?蒙古蒙牛（中国蒙牛全资附属公司）订立投资协议，后者同意购买其旗下附属公司圣牧高科奶业有限公司（下称圣牧高科）的待售股份。
根据股份购买协议，中国圣牧全资附属公司圣牧控股及圣牧高科分别向内蒙古蒙牛出售目标公司26.67%和24.33%的权益，与此相应，内蒙古蒙牛需要向前述二者分别支付1.59亿元及1.45亿元。此项收购完成后，内蒙古蒙牛将持有圣牧高科51%的股份，其余49%则由中国圣牧现有股东持有。
据悉，此次股份购买协议得以实施的其中一项先决条件是中国圣牧须完成重组。根据协议，中国圣牧应将所有下游乳制品业务链及相关资产转让予目标公司，包括但不限于知识产权。
此次股权变动也意味着一年半前刚刚入主中国圣牧的大北农（002385.SZ）实控人邵根伙的重大挫败。据悉邵氏当初合计投资33.5亿港元，对应上市公司市值在140亿港元。而截至12月28日，该公司市值已下挫至21.6亿港元，期间共蒸发84.6%，邵氏损失近29亿港元。
事实上，入主中国圣牧很可能是邵根伙走麦城的开始。公开资料显示，大北农2018年上半年净利大幅下挫80.18%至1.04亿元，而全年净利则预计下滑30%至60%，股价年内已缩水54%。邵本人目前持有大北农1.75亿股（占公司总股本41.25%），质押率约达99.99%，其余股份也多处冻结状态。就在2018年12月2日，大北农公告称已就邵氏股权转让事宜与国资背景的首农食品集团达成合作框架协议，董事长邵根伙有可能放弃控股权。
颇有意味的是，如同大北农入主之际，邵根伙为防中国圣牧创始人姚同山实施“空留一壳人财皆走”策略而强制“慰留”了姚，最新接棒的蒙牛以彼之术还施彼身，同样明确要求邵根伙、姚同山等8位重要公司股东在上市公司的股权必须维系在47.74%，且此要为“不可撤之承诺”。
很显然，虽然在外界看来蒙牛方面近乎于白菜价实控了中国圣牧，但无论是拒绝全息收购的决定，还是绑定邵、姚二人的举动，更像是馑防招势用老而留有余味的一步。
而这或与急速下滑的业绩有关。《投资时报》研究员注意到，中国圣牧的业绩增速从2015年便开始走软，2017年更是亏损9.86亿元。2018年该公司发布公告称溢利总额减少约10.6亿元，同时录得亏损。对于蒙牛来说，之前收购雅士利国际（01230.HK）和现代牧业（01117.HK）已略显疲态，而今刚刚得到喘息机会的蒙牛又接手中国牧业最重要资产圣牧高科，自然需小心为上，哪怕从控制上游高端奶源到冲击千亿营收目标，此次行动都有着不菲的价值。
选择的重要性
海明威说过，今天只是未来生命中的某一天，但你的未来却取决于今天你做了什么。
譬如2008年的“三聚氰胺事件”，当时整个中国乳制品行业都蒙受巨大损失。十年后，据Wind数据显示，2018年上半年蒙牛乳业的营收为344.74亿元，归母净利润为15.62亿元。截至2018年12月28日，蒙牛乳业市值为942亿港元。
曾经，蒙牛想斥资百亿收购雅士利来弥补自身奶粉业务短板，并进入中国奶粉第一梯队。可惜，雅士利差强人意的业绩反而导致蒙牛乳业2016年亏损7.51亿元。这也是近十年来蒙牛乳业的第二次亏损，而第一次在2008年。
2017年蒙牛因看重原料奶优势以及低温巴氏奶的发展，宣布入主现代牧业，不料再次业绩承压。Wind数据显示，现代牧业2017年及2018年上半年营收分别为47.90亿元和24.77亿元，同比增长分别为-1.55%和5.27%。净利润分别为-9.75亿元和-1.40亿元，同比增长-31.40%和78.95%。
俗话说再一再二不可再三，但蒙牛乳业最终仍选择收购圣牧高科51%股权。这次，蒙牛又期待什么？
事实上，蒙牛并不是第一家与中国圣牧接洽的企业。早在2016年10月，伊利就宣布拟斥资46亿元收购中国圣牧37%股权。不过2017年4月，伊利再发公告称，由于股份买卖协议中的先决条件未能全部达成，停止对该公司的收购。
两相对照一目了解，伊利此前标的是整个中国圣牧，而蒙牛的目标是处在下游的圣牧高科。
“助力”还是“拖累”？
中国圣牧和蒙牛乳业当然“缘来已久”。
众所周知，中国圣牧创始人姚同山曾在蒙牛担任首席财务官一职长达6年之久，亦是蒙牛创业之初跟随牛根生的十大元老之一。2010年3月，姚同山正式从蒙牛离职，遂在内蒙古巴彦淖尔市创立圣牧高科牧业有限公司。在蒙语中，巴彦淖尔意为“富饶的湖泊”，其原生态奶源资源对于正处于奶制品消费升级中的中国人具有独特价值。
截至2018年7月末，中国圣牧拥有奶牛11.7万头，其中有机奶牛近9万头，同年上半年生产有机奶24.5万吨，非有机奶9.5万吨。作为中国最大的有机乳品公司，圣牧也是中国唯一一家符合欧盟有机标准的有机原奶公司和100%由自有认证有机牧场生产的品牌有机乳制品的乳品公司，这一切无疑对蒙牛吸引力巨大。
事实上，蒙牛一直缺少一款主打有机牛奶的明星品牌。而圣牧在下游液态奶方面的主营产品为全程有机奶，这将令蒙牛在有机奶以及高端液态奶产品线方面得到进一步补足。
然而，无论是姚同山还是此后趁虚而入的邵根伙，都无力改变中国圣牧近几年业绩的惯性下落。
据wind数据显示，2013年至2015年，中国圣牧营收分别为11.45亿元、21.32亿元和31.04亿元。同比增长分别为62.84%、86.30%和45.57%。当然必须注意，这一高光表现恰好发生在该公司赴港上市前后。
而其盈利从2016年开始负增长。2016年至2017年及2018年上半年，中国圣牧的营收分别为34.73亿元、27.07亿元及14.00亿元，同比增长分别为11.89%、-22.06%及21.52%。同期净利润分别为6.81亿元、-9.86亿元及-10.67亿元。同比增速分别为-14.99%、-244.84%及-16819.86%。
值得注意的是，就在披露此次收购协议的前3天，中国圣牧发布盈利警告称，受旗下两家全资附属公司贸易应收款和其他应收款项计提减值拨备10.6亿元影响，预计公司2018年度将继续亏损。
由于持续亏损，中国圣牧早已沦为仙股，截至2018年12月28日收盘，其股价又下挫4.23%至0.34港元/股。
而面对2017年蒙牛集团总裁卢敏放提出的2020年实现“营收、市值双千亿”的战略目标，中国圣牧倒是扮演一定角色。在上述入股行动发生后，摩根斯坦利与大和证券分别将蒙牛乳业标注为“买入，目标股价则为29港元及29.3港元”而当日其股价升2.35%至24港元/股。
（来源：投资时报的财富号 2019-01-02 12:43） [点击查看原文]
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