华创·每日最强音：全球贸易拐点显现，国内经济风险兑现

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今日重点推荐：

宏观：

全球贸易拐点显现，国内经济风险兑现

一、四问大超预期的进出口数据

问题一：贸易走弱仅是中国还是全球现象？12月全球贸易显著走弱。12月不仅中国外贸数据大幅下滑，全球贸易增速也有所走弱（韩国12月出口增速回落5.3个百分点至-1.2%、德国11月出口增速回落8.7个百分点至0%）。

问题二：中--美贸易关税的负面影响开始显现了吗？对美出口大幅下滑。对美出口不论从增速还是从拉动来看较11月均出现大幅下行，显示贸易关税的影响开始显现。对美出口增速下滑至-3.54%，拖累本月出口-0.64个百分点。

问题三：12月贸易数据不及预期是什么原因？全球经济增速放缓+高基数影响。全球经济有所放缓（美欧中PMI大幅下滑），内外需走弱+2017年年末我国进出口基数明显抬升，导致12月我国进出口增速有较强的减速压力。

问题四：2019年进出口数据怎么看？全球贸易拐点我国外贸走势不容乐观。展望2019年，在全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，全球和国内经济正在进入下行压力兑现期，我国外贸走势不容乐观。

二、分项数据点评：

1．出口：高基数+全球贸易景气度下滑+外需疲弱带来我国外贸减速压力

出口走势：不论以美元还是人民币计价，12月我国出口同比均低于预期和前值。基数效应拖累出口增速6.9个百分点（与基数不变情况下的差值）。

出口区域：从增速来看，在发达国家中，对美日欧出口均实现负增长，其中对美出口增速为-3.54%，对韩出口增速大幅上涨，从-3.6%涨至13.17%；在新兴市场国家中，对俄出口大幅增加，从2.87%涨至12.19%。从拉动来看：12月对香港出口拉动-4.07个百分点，对美出口拉动-0.64个百分点，一定程度地拖累了整体出口。

出口商品：从主要商品对出口增速的拉动来看，12月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动-3.33%和-4.12%，劳动密集型出口拉动率下滑至-0.42%，农产品出口负向拉动为-0.17%。从出口商品增速来看，出口商品增速均有所放缓或大幅下降，仅成品油出口增速大幅增加。

2.进口：内需不振对美进口增速大幅下滑

进口走势：人民币和美元计价两种统计口径下，进口同比增速超预期下滑。内需不振显示我国经济正在进入下行压力兑现期。

进口区域：从增速来看，从进口增速来看，对美进口增速大幅下滑：12月对美进口增速为-35.78%（前值-24.96%）大幅下滑。从拉动来看，12月对主要国家进口均负向拉动：其中对美和东盟的进口拉动率最小，分别为-3.27%和-2.08%，拖累整体进口增速。

进口商品：从主要进口商品对进口增速的拉动来看，原油对12月进口增速拉动最大为3.59%，但低于前值4.98%。从进口商品的增速来看，12月原油进口增速回落，谷物、大豆进口增速持续负向增长，铁矿砂进口增速大涨。

风险提示：中--美贸易谈判超预期海外经济政策层面出现黑天鹅事件

非银：

证券行业月报（2018年12月）：增提减值，轻装上阵

核心观点：12月业绩边际改善，全年净利润合计同比下降28%。个股方面，年末业绩分化严重，直接上市券商亏损家数增多。12月主要市场指标：（1）指数下行，债市持续向好。（2）两市交投活跃度收缩。（3）再融资大增，债承环比持稳，IPO继续承压。全年来看，2018年A股成交额较去年收缩20%，年末两融余额较年初下滑26%，尤其下半年以来市场人气持续走低。2018年IPO、再融资规模明显下降，较去年同比分别-40%、-28%。四季度IPO发行节奏有所加快，但仍处于低位，再融资边际回暖。债承实现同比+28%的增长，收入端无法冲抵股权项目的收缩，投行收入整体承压。券商资管尚处于调结构中，规模下降但收入保持稳定，截至三季度末，券商资管总规模14.2万亿，较年初下降16%。

投资建议：2018年全年沪深300跌幅25%，券商指数跌幅24%，小幅跑赢大盘1.59个百分点。随着市场低迷，新的监管周期有望重启。监管对于券商创新尝试持鼓励态度，科创板、沪伦通等近期将逐步实现，利于券商的估值修复。头部券商凭借业务成熟度、资本以及风控优势，具备当前阶段创新所需要素，有望率先受益。中小券商抗市场风险能力弱，经营持续承压，行业有望进入整合的有利时期。继续看好大券商，目前PB估值处于1-1.4倍，重点推荐中信证券、华泰证券。

风险提示：流动性改善不及预期，二级市场交投持续不振，券商创新存在阻力，金融监管超预期

行业研究

【有色】有色金属行业周报（20190107-20190111）：避险情绪回落金价盘整，后续继续看好黄金股

避险情绪回落金价盘整后续继续看好黄金股。我们认为，白银因市场体量小，价格弹性大于黄金，一般金价上涨过程中，金银比会修复，金银比回升主要因金价进入盘整状态所致。

短中期金价易涨难跌，如果美国政府结束停摆和美股继续反弹，金价将继续盘整甚至小幅下跌。但美股反弹力度已经趋弱。一旦有美国核心经济数据不及预期、美国政府停摆持续等催化剂，避险需求将快速提升，金价总体易涨难跌。下周，数据关注周四的美国12月新屋开工数据，风险事件关注美国政府停摆等。长期金价主要受通胀影响，长逻辑因通胀持续走低，金价大涨难度加大。基于金价短期强势和白银价格弹性较大。我们认为，金价保持强势背景下银价涨幅仍然可观。

基于中短期金价仍望强势、黄金股相对收益较确定等，继续推荐黄金行业龙头山东黄金（600547.SH），关注弹性大的湖南黄金（002155.SZ）和低估值的银泰资源（000975.SZ）；港股关注优质成长标的招金矿业（1818.HK）。白银股方面，短期银价或继续大于金价的补涨和部分个股存补涨逻辑，可适当关注。

铝：未来减产仍将继续静待拐点。2018年，12月21日，国内主流铝企在广西会议上表明未来一段时间内仍将减产80万吨，2018年电解铝减产超过300万吨，近期氧化铝、预焙阳极价格有所下跌，消费地铝社会库存继续下降。展望2019年，房地产、基建等领域消费有望回暖，电解铝价格有望底部回升。

风险提示：金属价格下跌风险；行业需求向下风险；黑天鹅事件风险

【家电】家电行业周报（20190107-20190111）：补贴政策对家电行业的影响？

核心观点：发改委释放信号，出政策稳家电消费。往期政策利好家电行业表现，家电社零增速快速走高。白电黑电为上轮政策重点，厨电或将成为此轮政策最大受益者。更新周期叠加政策驱动，更新需求释放有望推动2019年行业增速回暖。原材料价格下行明显，行业盈利水平提升或成亮点。

投资策略：家电行业受地产周期影响，收入端短期承压，增速放缓至平稳增长状态，近期政策端有望逐步改善，中长期行业增长确定性较高；从我们跟踪的主要原材料价格来看，行业上游成本下行明显，2019年行业盈利端或成亮点，行业评级维持“推荐”。

风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。

公司研究

【非银】中国太保（601601）2018年保费收入数据点评：下半年新业务逆势扭转，NBV增速或超预期

事项：近日，中国太保公布2018年12月保费收入公告。太保寿险2018年全年实现保费收入2013亿元，同比+15.7%；太保产险和安信农险实现保费收入1186亿元，同比+14%。

评论：下半年逆势扭转，代理人新单负增速收敛至个位。续期业务增速强劲，拉动全年增速向上。代理人渠道占比进一步提升。财产险业务相对平稳，增速略有下滑。全年NBV增速或超预期，PEV估值处于历史低位。太保寿险下半年新业务表现强劲，负增速已收敛至个位数，根据中期margin调整预测，预期太保寿险全年NBV为260亿元，同比-2.7%；预期下半年新业务价值97亿元，同比+39.4%。太保负债端发展相对稳健，下半年投资端及负债端价值逆市好转，我们维持预计18-20年BPS分别为16.1/17.1/18.2元，EPS分别为1.90/2.62/4.93元。当前静态PEV为0.82倍，处于历史最低位附近，预期太保全年EV增速为16%，动态PEV估值0.75倍，具备较大估值吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：开门红新单销售不及预期，长端利率下行，资本市场波动，监管政策变化。

（来源：知了选股的财富号 2019-01-16 09:14） [点击查看原文]