火热申购
股票配置增强，追求超额收益
2.13-3.08
打开申赎
市场篇
去年债券基金普遍收益不错，为什么今年不继续买债券基金，而要买“债券做底仓+股票增强收益”的偏债混合基金呢？
2018年，国内经济在内外因素共同影响下面临下行压力，货币政策转向宽松。在此背景下，债券市场走出一波牛市：中债综合财富指数全年上涨8.22%，债券基金全年平均上涨4.55%，其中纯债基金全年平均上涨6.50%。
不过，在经历过2018年的上涨后，债券收益率逐步走低。尽管在基本面和货币政策的共同支持下，今年债牛有望进入下半场，收益率仍然存在下行空间，但同时波动性可能也会较2018年有所上升。而且，从历史数据来看，债券的年度收益呈现一定周期性。在2018年取得较高收益的背景下，对未来债券投资的预期收益可能需要适度下调。
图：债券年度收益呈现一定周期性
数据来源：WIND，汇添富，截至2018/12/31
也就是说，债券基金的收益也可能会较2018年有所下降。那么，对于追求一定水平的稳健收益的投资者来说，2019年仅仅投资纯债基金等普通债券基金可能是无法完满达成他们的投资目标的。
股票市场经过2018年的深度调整后，目前估值已经处于历史低位，特别是优质龙头公司已具备配置价值。因此，以债券投资为底仓，适当增加小部分股票仓位，可以有望弥补2019年债券收益率的下降，为今年整体的投资收益增加一定的弹性。这就是今年以“固定收益增强”为设计思路的偏债基金更具投资价值的原因所在。
今年债券投资有把握取得正收益，从而为偏债基金创造安全垫吗？
基本面对于债券市场形成有力支撑：今年经济面临的下行压力或将进一步加大，一方面是全球经济放缓以及中美贸易摩擦所带来的外需下滑，另一方面是房地产量价齐跌所带来的总需求收缩；尽管决策层已经意识到稳增长的必要性，但考虑到结构性去杠杆的整体思路没有发生变化，尤其是地方政府债务管理难以实质性放松，因此目前出台的稳增长措施更多属于托底性质而非强刺激。
货币政策仍有进一步宽松的空间：中央经济工作会议指出货币政策要松紧适度，同时保持流动性合理充裕，进一步疏通货币政策传导机制；同时，与2018年相比，今年财政政策有望变得更加积极，因此宽货币的效果有望出现改善。预计今年降准的力度并不会弱于2018年，而降息的可能性也在提高。此外，若美国加息周期在今年接近尾声，届时制约政策利率下调的约束条件也将得到放松。
CPI上行风险较低：工业部门方面，在供给侧约束放松、总需求下滑两大因素共同作用下，工业品价格可能出现回落；海外因素导致的原油价格下跌也使得输入性通用压力明显下降。居民部门方面，内生性通胀压力同样可控。因此，目前来看今年整体CPI上行风险较小。
综上，在基本面和货币政策的共同支持下，明年债牛有望进入下半场，收益率仍然存在下行空间。核心的逻辑在于明年名义GDP增速有望从今年的9%附近回落至8%以下，同时伴随着企业盈利增速的明显下行，在这样的情况下，出于稳增长和降低融资成本的目的，货币政策宽松的力度将会进一步加大，这就使得金融机构的整体负债成本会出现下行，而实体融资需求短期内又难以明显回升，资金将会出现结构性的欠配现象，从而推动债券收益率进一步下台阶。
去年股票市场跌得厉害，今年买股票会不会风险很大？
对A股来说，2018年是非常典型的熊市，从指数来看，2018年表现最好的上证50跌了20%，创业板跌了31%，中小板跌了38%，即使是所有行业中跌幅最小的银行股也跌了15%。对A股投资者来说，2018年是很难赚钱的一年。
回头看2018年，全年A股都被四大利空因素压制：中美升级市场始料未及；去杠杆力度超市场预期；经济基本面预期下行；行业政策黑天鹅频飞。
进入2019年，现实情况发生了一些变化，不再像2018年全部是利空，而是出现了一些利好因素：
估值接近历史底部
10年国债收益与沪深300股息率对比
数据来源：汇添富
股价已经大幅下跌，风险得到一定程度的释放。这是很重要的基本面，因为市场跌多了总是利好；
货币存在超预期宽松的可能性，利率将会下行。对于投资者来说，未来保值、增值的渠道会越来越少，银行理财、固收产品的收益会继续下降；
国内环境将从“资金荒”转变为“优质资产荒”。去年上半年时，许多企业处于去杠杆阶段，很缺少流动性。但最近流动性释放比较充裕，优质资产正在慢慢变得稀缺；
2019年将会有包括减税等在内的改革政策相继落地。
综上，在利好与利空的相互交织作用下，2019年可能是一个存在结构性机会的震荡市，投资股票的风险远低于2018年，而从一年以上周期角度来看，聚焦优质公司可能会为投资者带来较高的赚钱概率。
如果说今年股市利好因素多了，那么比起买偏债混合基金，今年直接买股票基金是不是收益可能会更高？
虽然在深度调整后，投资A股优质公司的风险已经显著降低，但在经济下行、中美关系前景暂未明朗的大背景下，A股全面走牛的概率不算大。
股票基金和偏股基金一般都有至少不低于30%的最低股票仓位限制。在2019年，如果能挑选出具备较强选股和投资能力的基金经理来投资A股，收益弹性可能会更大，但同时也意味着承担了相对较高的风险——这样的策略并不适合希望每年获得稳定收益的稳健型投资者。相对而言，选择以债券投资为主、股票投资为辅的偏债型基金，是一种更为稳妥的策略。
基金经理篇
汇添富民安增益定开混合实行双基金经理制。其中基金经理胡娜负责基金的哪部分管理？
胡娜女士负责添富民安增益定开混合的固定收益投资。
胡娜女士，具有固定收益从业经验十年，西南财经大学经济学硕士。2015年1月起曾担任银华增强收益、银华信用季季红、银华永泰、银华稳利、银华汇利、银华聚利等产品基金经理。2017年加入汇添富基金，目前担任汇添富鑫瑞、汇添富年年泰、汇添富民安增益定开混合、汇添富鑫盛定开、汇添富纯债等产品的基金经理。
从添富民安增益定开混合过去近一年的运作来看，胡娜女士在债券投资方面具备自上而下精准把握投资时点、自下而上精选个券的优秀投资能力：
添富民安增益定开混合成立以来债券投资操作回顾
数据来源：基金季报。上述内容仅代表历史持仓，不构成投资建议。
自上而下精准把握投资时点：添富民安增益定开混合成立以来，基本把握了市场的运行脉络，利用每一次大的市场调整机会积极加仓，并在收益兑现后快速调仓，控制回撤，较好的实现了债券收益；
自下而上精选个券：添富民安增益定开混合成立以来，一直严格控制债券投资的信用风险，全年未持有民营企业相关债券，投资品种信用评级最低为AA。通过自上而下与自下而上结合，甄选个券，有效规避了去年集中爆发的信用风险。
添富民安增益定开混合四季报批露的前5名债券投资明细
数据来源：基金季报。上述内容仅代表历史持仓，不构成投资建议。
为什么说基金经理赵鹏飞特别适合管理添富民安增益定开混合的权益投资部分？
赵鹏飞先生具有十年证券基金从业经验，具有券商、保险资管投资背景。险资背景强化了他对风险的持续关注和追求绝对回报的投资风格。
赵鹏飞先生单独管理的成立一年以上的两只基金——汇添富多策略、汇添富中国高端制造——中长期业绩均大幅跑赢指数，且在同类名列前茅——业绩优异且可复制，恰恰是其正确的投资价值观与方法论的最好印证。
数据来源：银河证券基金评价中心，wind，截止时间：2019/2/12; 基金同类详见银河证券三级分类
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。数据及分类标准来源：银河证券基金研究中心，汇添富多策略定开的分类指定期开放式灵活配置型基金（A类），2016-2018各年度业绩分别为0.7%、33.37%、-10.95%，汇添富中国高端制造股票、汇添富智能制造股票分类指装备制造行业股票型基金（A类），汇添富中国高端制造2017-2018各年度业绩分别为35.90%、-20.16%，智能制造2018年业绩为-14.27%。
本产品由汇添富基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等以详细了解产品信息。具体发行日期以公告为准，市场有风险，投资需谨慎。本基金设有一年的封闭期限，且实行双基金经理制。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关信息以公告为准。基金有风险，投资需谨慎。
添富民安增益定开混合基金投资于股票资产占基金资产的比例为0-30%。它是一只以债券投资为主、通过适时增加股票仓位以追求增强收益的偏债基金。
作为辅助债券投资、力争增强收益的手段，添富民安增益定开混合的权益投资首先在仓位上需要保持高度的灵活性：市场不好时低仓位甚至零仓位，市场出现机会时果断出击。这要求基金经理具备一定的自上而下择时能力。
从基金经理赵鹏飞先生的过往管理经历来看，他具备较好的大局观与择时能力：
其管理的添富高端制造在牛市中敢于快速建仓；
基于对2018年经济下滑的准确预判，赵鹏飞先生自2017年4季度起便开始调整所管基金的股票组合结构，卖出白酒、家电等后地产产业链类标的，转为银行等防御品种；
2018年2季度开始，他更加坚决地大幅降低股票仓位，并冷静对待3月创业板、二季度医药股的上涨，全年保持防御状态。其中添富民安增益定开混合成立后权益投资始终保持低仓位运作，至4季度已完全降至零仓位。
添富民安增益定开混合成立以来股票仓位
数据来源：基金季报。上述内容仅代表历史持仓，不构成投资建议。
其次，添富民安增益定开混合追求资产的稳健增值，其权益投资作为基金投资的一部分，不应该追求高风险的高收益，而是力争努力通过精选个股、提高胜率，来实现稳健增值的投资目标。这要求基金经理具备较强的选股能力。
赵鹏飞先生投资的特点是行业配置均衡，极少有单个行业占比超过20%，主要靠选股来实现超收益。
以2017年的行情为例，在仓位稳定、行业配置均衡的前提下，赵鹏飞所管偏股基金净值表现跑赢同期大盘指数及同类基金，说明他通过选股获得超额收益的能力较强。
数据来源：WIND，银河证券基金研究中心。添富多策略所属分类为定期开放灵活配置型基金；添富高端制造所属分类为银河证券主动型股票基金（含标准股票基金、医药行业股票基金、消费行业股票基金及其他行业股票基金）。
两位基金经理如何确定大类资产配置的比例？
添富民安增益定开混合以债券投资为主，并通过灵活机动的股票投资来力争增强收益。在目前的市场情况下，在正常债券投资的基础上，为股票投资预留了20%仓位比例的现金，以保证股票基金经理在锁定投资机会时可以随时加仓，具体加仓的比例由股票基金经理决定。
产品篇
去年股票市场跌得厉害，今年买股票会不会风险很大？
添富民安增益定开混合是定期开放偏债基金，其在科学严格管理风险的前提下，力争获得长期稳定的投资收益。基金合同规定该基金投资于股票资产占基金资产的比例为0%-30%，决定了本基金主要依靠债券投资获取基础收益，同时进行高度灵活的股票投资——市场不好时低仓位或零仓位，市场出现机会时果断出击，力争获得超额收益。
本基金的风险小于股票基金与偏股基金，高于债券基金和货币基金。本基金适合希望能够把风险控制在一定程度内，且在较长周期内有望取得高于债券基金和货币基金收益的稳健投资者。
添富民安增益定开混合上个运作期业绩表现如何？
添富民安增益定开混合成立于2018年2月13日，截至2019年2月1日，该基金成立以来累计收益3.60%，跑赢同期业绩基准(3.09%)及定期开放偏债基金平均水平（2.96%），同类排名19/54。
添富民安增益定开混合成立以来净值走势与业绩基准对比
数据来源：wind，时间区间：2018/2/13-2019/2/1
添富民安增益定开混合首个运作期适逢2018年A股熊市，市场主要指数普遍下跌20%以上。但在“以债券投资为主、通过适时增加股票仓位以追求增强收益”的产品设计机制下，添富民安增益定开混合仍然经受住了熊市的考验，取得了难得的正收益。
回顾成立以来的运作，添富民安增益定开混合股票方面一直保持低仓位，3季度股票占比不足2%，4季度股票零仓位。
债券方面，2018年初，添富民安增益定开混合正确判断市场收益率水平处于历史较高水平，并在基金成立后积极操作，快速完成了基本仓位的建仓；随后在当年6月和9月市场出现了阶段性调整时，把握机会将纯债仓位从100%持续提升至140%以上，久期提升至3年以上，较好的享受了本轮牛市的上涨。进入2019年，考虑到年初市场上涨较快，估值较充分的反映了基本面的悲观预期，年初以来，添富民安增益定开混合快速将债券组合久期降低至1.7年，较好的规避了近期市场调整对组合的影响。期间数次对利率债进行波段交易，增厚收益。总体而言，该基金基本把握了债券市场的运行脉络，严格控制纯债回撤，较好的实现了纯债的收益。
添富民安增益定开混合下个运作期的操作思路？
债券方面
严控信用风险，坚持以中高等级为主的投资策略，以内部评级为主导，严格甄选个券。整体组合维持中性略高的杠杆，均衡分布银行间和交易所融资比例，平滑资金面波动对融资成本的影响。久期策略上，基于对债券市场谨慎乐观的判断，维持中性久期，积极参与中长久期利率债波段增厚收益。
利率债操作：本次中央经济工作会议表明，决策层已经充分意识到了经济存在着较大的下行压力，宏观调控政策也进一步地转向了稳增长，构成了“经济下+政策进”的典型衰退期组合，其中货币政策会继续保持宽松态势，总量层面的宽松依然可期，而财政政策则被寄予了更大的期望，主要通过减税降费来激发微观主体的活力、通过扩大专项债额度来发挥基建补短板的作用。从经济增长的动力来看，再次通过刺激地产来拉动经济的可能性已经偏低，地产更多是在因城施策基调下的边际放松，投资方面是基建补短板以及制造业转型升级，消费方面则是通过减税降费来激发消费能力。去杠杆方面，全面去杠杆已经转向了结构性去杠杆，被动式信用紧缩的压力将得到一定缓解，目前信用收缩的问题更多在于货币传导机制的阻滞，即经济下行环境下融资供需两弱导致的宽货币无法顺利向宽信用传导。整体来看，预计2019年经济放缓的态势将会较为确定，流动性宽松可期，利率债仍有下行空间。
信用债操作：以内部评级为主导，主要投资于中高等级债券。继续沿用自上而下与自下而上相结合的研究方法，甄选行业和个券。从宏观角度，需求进一步减弱，企业盈利加速下滑，关注经营稳健、现金流稳定的行业和公司，如公用事业等。随着经济下行压力加大，基建补短板仍是明年的重点工作，城投的系统性风险有所降低，但考虑到化解地方政府债券的大方向不会改变，将优选省级和发达区域地市级平台，综合考虑地区财力、区域经济、平台地位、未来转型方向、对外担保等事项，选择优质标的进行配置；地产方面，继续推进长效机制，难以重回加杠杆，预计明年地产企业将面临进一步分化，对中小房企仍保持谨慎。民企方面，随着各地纾困政策推进，部分龙头民企估值将有所修复，可在充分尽调的基础上，择优配置个券。
杠杆操作：在流动性合理充裕的基调下，融资成本可控，杠杆策略仍可延续，维持组合杠杆水平在140%-160%之间，均衡分布交易所和银行间杠杆，稳定获取套息收益。
久期操作：基本面对债市仍有支撑，维持2年左右的中性久期，根据市场预判和曲线形态积极参与波段交易，灵活调整组合久期。
股票方面
上半年经济下滑明显，上市公司业绩同比负增长，或者提供很好的买入机会。2019年将重点把握两类市场机会：一类是宏观经济相关性弱的资产，比如医疗服务、大众消费、教育等；第二类是高股息、壁垒高、现金流好的优质公司。大部分这类公司和宏观经济是相关的，估值会受到宏观经济的压制，在宏观经济没有大家想得这么差的情况下，投资这些公司将来可能会有非常好的收益。最后，2019年市场震荡的概率较大，基金经理还将结合市场情况尽量把握交易性机会，以求控制回撤、增厚收益。
风险提示
本资料不构成任何业务或产品的宣传推介材料或法律文件。本资料所载观点均为当时观点，不代表汇添富对未来的预测，所载信息仅供参考，不构成任何投资建议，阅读者自行承担任何投资行为的风险与后果。
本资料来源及观点的出处皆被汇添富认为可靠，但所载观点不代表汇添富的立场，汇添富对所载信息资料的准确性、完整性亦不作任何担保或保证，汇添富可发出其他与本资料所载信息不一致或不同结论的研究资料和报告。过往业绩不代表未来表现。过往业绩不代表未来表现。本产品设有1年封闭期，详情请查看基金合同。投资人应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”的原则。市场有风险，投资需谨慎。
（来源：汇添富基金的财富号 2019-02-22 13:25） [点击查看原文]
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