$华宝中证银行ETF联接A$
近日，银行ETF（512800） 单日成交额屡屡突破亿元大关，规模更是迅猛增长，截至3月7日，银行ETF规模达到9.6亿元！春季躁动行情下，稳健的银行板块还可以上车吗？
为此，我们特意邀请长江证券银行行业首席分析师王一川先生为大家分享当前银行板块的投资策略。
王一川：
各位投资者大家下午好，我是长江证券研究所银行业首席分析师王一川，今天的会议内容主要分为三个部分：
第一，银行业基本面分析以及未来展望；
第二，对于1月社融以及未来走势的看法；
第三，在目前这样一个多变的市场环境下，银行股的投资策略应该是怎样的？
首先我们看行业近期基本面的情况，这一周银监会发布了银行业整体经营的概况，去年整个行业实现净利润1.83万亿，同比增长10.72%，这个增速是较前三个季度是放缓了1.19个百分点，特别是单四季度同比下降0.59%。这一块其实是符合一致预期的，我们看到并不是银行盈利出现了恶化，而是因为在窗口指导下，银行在经济下行周期加大了逆周期的储备，加快存量不良的消化。在这种情况下，其实我们能够看到最新的利润是有一个小幅的下滑，但是如果我们从收入和结构来看的话，2018年整个的行业是体现了一个量稳价增，格局是比较好的，特别是普惠金融口径，小微贷款的投放是有明显加快。
资产质量这块其实也是大家关注比较多的，我们从不良和关注的贷款来看的话，实现了环比双降，2018年整个资产质量是有望持续改善。如果我们看具体数据，2018年年末整个中国银行业不良率是1.83%，就是从2018年以来首次实现环比下降，而不良余额是较三季度末小幅减少68个亿，也是2018年以来的首次。这个就呼应我们一开始讲的净利润增长有所放缓，因为在这个过程中银行是加大了拨备计提的力度，所以最终的不良余额和不良率的话都是实现了双降，在整个2018年经济下行周期取得这样的一个结果，我认为这个表现是非常优异的。
同样的，关注类贷款也是延续了下降趋势，较三季度余额环比减少766亿。整个不良包括关注类指标改善的原因，在于对存量拨备化解和拨备计提，特别是结合拨备覆盖率来看，也处于一个提升的通道之内，行业整体的资产质量状况出现了比较明显的改善，以上就是我们讲的银行2018年的整个经营情况。
对于2019年我们有这样几个趋势是能够延续的，第一个就是息差，特别是上半年的息差应该是一个持续改善的。贷款它有一个重定价的周期，但是负债这块重新定价，速度更快一些。这个是更加的体现在早周期里面一个息差改善的通道。所以后面可能2019年下半年会有一个见顶回落的态势，但是如果是算均值来看，我们认为2019年息差的均值应该是比2018年还是有小幅的提升，所以我们觉得价格这块是比较不错的。量这块今年在整个宽信用效果越来越显著的周期内，其实今年也是存在价稳量增这样一个态势。如果是看资产质量，其实我认为现在可能市场对于资产质量最悲观的预期已经接近尾声了。后面的话整个宽信用我们就认为推进的话，市场对于银行坏账的预期，都会有一个比较好的修复。就整体来看，特别是叠加去年银行受窗口指导利润调整来看，今年整个盈利的增长应该会比市场预期的稳中向好一些，这是我们认为银行基本面的情况，这是第一部分。
第二个就是市场比较关注的社融包括贷款的数据，其实我们刚才讲了，年初以来的行情也是在一月份的社融表现比较亮眼的情况下，大家对于整个市场的流动性，包括中期盈利，都有了一个不一样的观点上的变化，我们怎么样去看未来的社融和贷款的数据呢？首先我们给出一个结论，我们认为中期宽信用的效果会出现一个拾级而上、稳步改善、持续回暖的这么样的一个态势，增速有望较一月份稳步抬升，这样子的一个情况。
为什么会有这样一个结论？因为如果我们从上往下大的逻辑来看，现在依然是处于政府，包括各级监管对于加大金融实体经济力度这样一个背景之下，所以宽信用应该是仍在路上，特别是政府已经强调去杠杆取得阶段性目标，包括金融风险从发散状态转向收敛状态，这些都是对于宽信用的传导是比较有利的，都是自上而下。
自下而上的话，其实我们也是有望看到贷款增速的稳步改善。首先大家关注度比较高的就是票据这块，票据可能有一些套利或者是虚开，那其实如果我们各位投资者看一下我们之前的报告的话，我们在一月份的时候就讲过，整个票据应该是在宽信用中起到了先行渠道的作用，从历史上面几轮社融拐点的周期来看，票据都是处于一个比较先行的指标，而票据这块先起来的钱，增加企业资金的易获得性，后面我们才能够去谈贷款的结构的进一步改善。所以这样来看，票据我们认为在二月份或者三月份可能会有一定的压降的压力，但是也不会说一下子就掉得很快。第二个就是从短期来看，今年过年比去年是要提前了十天，所以在这个过程中，其实银行在今年二月份的贷款，实际有效投放的天数比去年是稍微长一些，多几天。这样子来看其实对于贷款的增长也是比较有利的，这是第一部分银行表内的。
第二个就是关于银行表外融资这一块，其实这块的话，我们认为是会受信托到期压力缓和所带来的这样一个表外融资修复性的增长。去年特别是到十二月份的时候整个信托的到期量是比较大的，超过七千亿，今年一季度来看，每个月信托的到期量可能也就在四千亿，三千到四千亿左右。这样子来看因为到期量这块大幅度下降，其实银行表外融资新增的压力也会有明显的趋缓，这个是第二部分。
第三部分就是直接融资这块，我们发现其实从一月份刚开始企业的信用债发行在环比加速，特别是一些低评级的信用债发行的情况，规模、速度都是往上走。同时的话我们要看到一月份，地方政府的专项债也为社融贡献了比较好的增长，差不多1090亿，1087.9亿这样的规模，去年是没有这部分的，从目前国务院提前下发新闻来看的话，基本上在一季度还有差不多7000亿左右的量，还是能够投放下来的。而往年的话基本上都集中在二、三季度，今年提前的话就意味着短期社融应该是会有一个比较大的持续增量的贡献，所以以上就是我们比较看好中期社融稳步改善的主要原因。
最后我们来看银行股，在目前整个市场氛围下，包括我们对于基本面，包括信用数据这样一个预期，我们是怎样看待银行股的投资策略呢？
我们先讲一个大家关注的金融供给侧改革，从近期中央政府、央行、银监会指示和表述来看，其实影子银行和交叉金融的风险是在持续收敛的，结构性去杠杆转移达到了预期的目标。接下来是要深化金融供给侧结构性改革，优化大中小金融机构布局，从而使得中小机构能够专注于服务于微型的企业，给微型企业提供金融服务，从而建立一个多层次、广覆盖、有效率的银行体系和信贷市场体系。所以这样来看，中小银行它们在未来的整个金融体系重要性是在稳步增强，而且把它们的资产质量各方面在整个政策的春风之下，也会有一个比较明显的向好，这是第一个。
第二个，如果从历史上来看，过去这么几轮市场出现比较明显的反弹行情，我们银行都是一个领涨的板块。比如说2009年，然后2012年年底，2014年年底，2016年和2017年这四轮中级别以上的反弹行情，或者是牛市的情况下，银行都是有比较明显的超额收益，明显跑赢大盘。在这个过程中其实我们说银行它有四个牛市共同的特性，我要么是看到了经济数据的实质的改善，比如说像2009年，2012年年底，或者2016年2017年，要么就是我们预期后面经济会有一个改革的成效，或者说预期中期经济能够走稳向好，就比如说像2014年11月份。所以在这样的背景下，我们认为整个社融，包括后面经济的悲观预期逐渐修复，对银行来说都是比较好的配置时点，特别是考虑到像银行的估值特别低，如果这个估值在这样的水平，如果不涨的话，到年底可能和整个2018年年底的估值水平又一样了，我们算2018年的估值水平，它是叠加一些相对于对经济下行的压力比较大的预期在内，如果是今年按照我们的判断的话，如果经济处于企稳修复的周期，银行估值和2018年一样，我认为是不太合适的。
但是在这个过程中其实板块的轮动，包括个股之间的轮动是会比较明显的，所以在这方面我是建议大家多关注一下指数基金，指数基金其实整个的涨幅从历史上面来看，都还是不错的。如果现在大家对于银行股投资感兴趣的话，其实我觉得无论是机构还是个人投资者，我都是比较建议大家重点关注银行ETF。
现在我们华宝基金银行ETF的代码512800，它在现在二级市场的买卖，其实也是非常方便，当然和买卖股票一样，敲这个代码512800就可以找到。在目前所有的银行ETF产品中，华宝512800银行ETF是目前在市场流动性最好，同时也是规模最大的银行类ETF。如果我们从流动性上来看，截止到25号，银行ETF二月份以来的日均成交额已经是超过了7000万，25日单天的成交额就超过了3个亿，申购也比较积极，从规模上看，截止到3月7日，银行ETF的规模突破9亿。所以无论是从规模还是流动性上看银行ETF都能够满足各类机构和个人投资者多样化的投资需求。
另外需要特别说明的就是，如果我们不是有股票账户，我们在场外的话
可能还有一些投资者对银行ETF不太了解，我们再简单介绍一下这个基金。我们这个基金其实跟踪的是中证银行指数，里面包括26只上市的银行股，实现了大中小银行的一网打尽，也就是说如果我们投资了银行ETF的话，相当于投资了26只银行股一起打包买，就一键能够把握银行的整体行情，规避个股选择风险和黑天鹅事件，如果按今年的市场行情来看，如果你单纯投资个股，它是不一定能够跑赢的，有时候我们看到是比较稳重大银行领先，有时候，可能像前两天一些城商行和农商行跑得比较好，其实比较难精准地去踩一波银行股的行情，所以我们认为用指数化投资来规避个股选择风险其实往往是最好的选择。
此外，银行ETF在去年7月份就被正式纳入融资融券的标的，所以投资者可以用银行ETF融资加杠杆，或者说融券做空，这样一来的话，交易方式也更加多样化。可能有的投资者会问，ETF和普通的指数基金相比有什么优势？我觉得有两个，第一个就是它效率比较高，这里面包含两方面含义，第一个就资金成交的效率比较高，ETF它本质的交易机制相对来说比较灵活，我们可以通过场内的买卖或者是申赎，这个实时的交易效率会更高；第二个就是跟踪指数的效率也比较高，从跟踪误差上来看，ETF具有实物申赎场内买卖的方式，所以使得基金无需预留应对赎回的现金，基本上ETF基金的股票仓位是能够常年稳定在接近100%，所以它对目标指数的跟踪精准度是比LOF和普通的指数基金还是要好一些的，这是第一个。
第二个ETF的优势就是低成本，一般来讲的话，ETF的交易成本比普通的股基和一般的指数基金来看都是要低一些，而且从目前的市场来看，我们依然认为A股的性价比是属于比较高的一个情况，建仓的成本相对较低，特别是银行板块也是如此，所以我们在这里也是建议大家多多关注华宝基金的银行ETF 512800。
蛋卷基金蛋卷基金 超优惠购买链接
提问环节：
提问者1：有人说银行的指数点位现在处于高位并不便宜，而且监管层要银行支持民营和小微企业会造成银行资产质量下降，您是如何看待这种观点的？
王一川：我们认为这种观点是不太合适的，或者说我们不太认同这种观点，为什么呢？先看第一个理由，就是银行的点位比较高。如果我们从纯粹的指数的绝对点位来看是的，但是如果我们是从板块的估值情况来看，其实银行现在的估值距离底部，如果我们只看静态的市净率，就是PB来看，距离底部0.83倍，也就反弹了差不多百分之十左右这样一个水平。那为什么会选择点位比较高呢？这就是从整个A股的所有的指数来看，银行是唯一一家可能从2007年到现在，就是三大行上市之后，能够保持板块每年都能够利润正增长的这样一个板块，其他所有的板块在个别年份都会出现负增长或者是出现一些调整，在这个过程中，银行的不管是分红也好，还是净资产也好是在逐年夯实的，所以只要我们国内的经济能够保持一个平稳的增长的话，银行的业绩的增长是无需担心的。
当经济不好的时候，我们会有一些宽信用和稳增长的政策出来，这时候银行是能够以量补价，经济比较好的时候，如果是政策处于收紧的状态，银行的息差能够有一个相对比较好的表现，是以价换量，所以无论怎么样的话，银行都是能够作为支持实体经济的比较重要的板块，从而是受益的。在这个过程中，所以它的点位我们可以像参考美股一样，虽然可能美股持续往上走，但是它的盈利也在稳步的增长，所以其实估值并不是特别高，这是第一点。
第二点也是现在市场上可能普遍有一个怀疑就是，如果增加民企和小微的贷款的话，银行的资产质量就会比较差，我觉得是这样子的，就是银行本身而言，它是一个经营风险的这样的一个主体，过去的话，因为一些政策各方面的考量，包括银行自身的，包括国家的经济结构的方面来看，大国企或者大央企或者大的项目，使整个国内经济能够快速发展的重要的一个支撑，到现在处于这样的中国的经济结构需要转型、需要深化、需要创新的这样一个时代，民企和小微里面依然会有比较好的企业，所以我们看到从去年到现在中央政府，包括银保监会、央行是出台一系列扶持民企和小微的政策，包括纾困基金，包括成立一些省政府级别的担保基金，以及给了比较优惠的，像TLMF，都是鼓励和消除银行的担忧，特别是这两天央行说了建立敢贷、愿贷、能贷的机制，在尽职免责的这样一个背景下，其实民营和小微企业的贷款并不像大家所说的如洪水猛兽一般，它就是从大的自上而下来判断。
如果我们是从个股上面来看，其实国内现在上市有很多的小微企业、民营企业做得非常优秀的银行，以中部沿海上市的这样一些城商行和农商行为主，包括像一些传统的一些普惠行和大行来看的话，它们的民营企业和小微的贷款做得都是不错的，而且资产质量的话也是有比较好的控制和表现，从息差包括零售存款得到了一个比较好的回馈，所以在这样条件下，我们不能一概而论，就是说民企和小微企业的资产一定就不好，国企和央企的资产质量一定就好，我觉得这个还是要去具体区分，2019年，我们认为是属于宽信用，然后在持续逆周期政策调节加码这样一个年份，我们会看到今年经济的企稳向好，如果你去回首过去几年社融的拐点之年，以及经济的预期或者经济持续处于向好的年份以内，银行股的表现，我们简单做一下复盘就可以得出结论，其实银行股在这个时候是迎来了一个中长期比较好的一个配置的时间，谢谢。
提问者2：对于普通投资者来说，买银行个股好还是买ETF基金好？
王一川：我个人建议就是普通的投资者来看还是买ETF会比较好一点，因为从历史上面来看，整个银行它的波动或者说个股之间的分化，其实还是比较明显的，比如说去年，包括2017年整个像招商银行它的个股的表现是非常优异的，从今年目前来看，可能像一些城商行、农商行表现得很好，那可能在市场大盘进行比较剧烈调整的时候，可能像国有行会表现得比较突出一点，所以其实市场风格把握起来的难度来看的话，我个人认为对普通投资者来说还是比较大的，所以我个人建议还是去购买ETF基金。
提问者3：银行ETF相对于银行个股来说有什么优势？
王一川：如果我们去复盘，长期或者短期来看，包括中期在内的整个银行的指数和个股来看，银行它具有一个比较明显的特征，就是它的同质性会比较强。它和其他板块可能不一样，其他板块它这个分化比较大，在银行板块下，你很有可能你选的个股在某一段时间之内，它不一定能够很好地跑赢指数。在银行里面，选某一个银行然后跑赢指数，我个人认为它的难度还是比较大的。因为每个上市银行来看它都是各个区域也好，或者各个类型里面的龙头，比如说工农中建，你很难说谁比谁一定强多少，各个股份行也是比较出类拔萃的，包括现在上市的这些城商行、农商行都是非常优秀的银行。
在这个过程中的话，每个银行该什么时候能够表现比较好，是超过基本面或者有更多的一些政策驱动，或者存在一些不确定性的，所以在这个过程中我觉得以行业指数来看的话，首先是能够解决我们买不买银行的这样一个问题，那我觉得在目前这个情况，首先要解决的是买还是不买，我们是建议投资者从中期的角度来看，这个时候就是应该买银行股的，在后面至于哪个银行怎么好怎么好，那我们再去研究、去分析，但是我要提醒各位投资者，就是说由银行的同质性而言的话，我还是比较推荐各位投资者多关注银行的ETF，谢谢。
提问者4：银行板块今年以来上涨16%，但是和大盘相比并没有相对收益，那您觉得银行板块近期还有补涨的行情吗？
王一川：这个我是这样认为的，我不知道您说的这个短期大概是指什么样的一个期限，如果说特别短的话，这个东西其实它的波动性，或者不可预知性是比较强的，所以不太好讲，跟板块风格、轮动都有关，但是如果是从中期的角度讲，如果我们是看好经济预期，就是稳经济，我们看到经济数据，包括像PMI数据可能还不太好，如果大家预期后面整个的逆周期调控会加码，或者是稳增长的措施会进一步加大的情况下，实际上大家对于经济悲观的预期会出现修正，这个时候对于银行股的估值就会是一个比较好的时间点。
如果我们回想讲一下去年的情况，去年如果各位投资者还有印象的话，去年的三季度，其实银行的整体收益，不管是相对收益还是绝对收益都是非常明显的，原因就在于大家经过四月份的资管新规之后，对于经济的预期都相对来说比较悲观，但是我们后来看到了由于，包括股权质押的问题，政府是加大了对冲的政策，对于悲观预期的修复实际上银行的整个的表现比较好，所以2018年整个银行也是除了餐饮、旅游之外跑得的最好的指数，现在的话银行是有一点跑输，但是如果我们刚刚上述的逻辑在，我们认为银行的这个位置都是值得去关注，我们也看好银行后续股价的表现。
提问者5：您觉得银行板块的业绩拐点和资产质量拐点在哪里？
王一川：如果我们需要看到资产质量拐点的话，一定是需要看到这个经济的数据实质的向好，这个经济数据实质向好，就其实是有很多宏观指标，包括像PMI、然后投资增速、工业增加值、发电量、铁路客运量、包括GDP等等这些，都是我们可以去观察的这样一个指标，资产质量相对来说是比较滞后的指标，我们需要看到经济企稳了之后，我们可能会看到资产质量的一个向好，当然我这里说的是一个不良生成率这样的概念，我不是说的是余额的概念，如果从余额来看的话，像去年四季度银行加大拨备计提，它的不良率和不良余额都是双降的，但是我们很难讲现在资产质量就处于一个向好通道之内，我说的更多是这个期间之内不良贷款的生成情况。业绩的拐点其实就会更加，和资产质量比的话就稍微会同步或者说提前一些，就跟整个的货币环境、流动性可能关联度就会大一点。
（来源：华宝基金的财富号 2019-03-19 09:49） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
