编者注：本文作者Mario Glogovi, CFA，由华盛学院林海编译，为您探讨分析社交巨头Facebook的成长空间。
经历大幅下滑后，Facebook(FB)股价收复部分失地，对长期投资者而言，从行业增长角度，未来公司仍有望带来一定收益，分析如下：
行情来源：华盛证券
数字广告行业快速增长
过去5年，公司业绩取得了快速增长，背后离不开整个数字广告行业的增长。根据报告，预计全球数字广告开支将持续增长，到2023年增至每年5180亿美元，年复合增速达13%。18年数字广告市场整体增长400亿美元，其中公司增长达150亿美元，行业长期增长将有效支撑后续的业绩，不过随着体量变大，增速相比之前有下滑趋势。
资料来源：eMarketer，华盛证券
PK谷歌的赢家
谷歌是数字广告的第一龙头，体量大于公司。不过，从增长及盈利而言，公司具有绝对优势。比较两者全球广告市占率变动，可发现谷歌的下滑对应公司的增长。18年400亿整体数字广告市场增量中，谷歌与公司分别获230亿及150亿美元。笔者预计，到2022年，公司有望广告收入增长150亿美元，谷歌对应增长90亿美元，公司首次增长盖过谷歌。
16年谷歌市占达47%，17年丢失约5%的份额，此后一直下滑到18年，只不过速度放缓。公司则争夺其丢失的大部分份额，市占从14.3%增至19.5%。据此，未来几年趋势持续，两者预计市占份额变动如下图，未来随着市场成熟，市占率增速将降为每年1.2%，低于17、18年两年的平均增苏1.2%。
资料来源：公司财报，eMarketer，华盛证券
资料来源：公司财报，eMarketer，华盛证券
变现能力及护城河
从盈利及变现角度，同样体量下行业内找不到第二家更好的公司，过去三年平均EBIT利润率高达46%，远高于谷歌的25%。另外，其平均ROE(权益回报率)高达24%，平均ROA(资产回报率)达39%，另外ROIC(投入资本回报率)更高达近44%。根据巴菲特表述，能保持15%以上ROIC的公司具有护城河，盈利能力很难受重大影响。
资料来源：公司财报，华盛证券
此外，尽管受到数据风波冲击，18年最后一个季度日活同比增长8.7%，月活同比增长8.9%。另外，变现角度，平台每用户贡献的平均收入大增19%，其中美国及加拿大地区增速高达30%。公司开始瞄准的对象是Instagram，未来待释放潜力的还有Messenger及WhatsApp。
资料来源：公司财报，华盛证券
DCF分析：25%的上浮空间
债务数额较小，作忽略处理。另持有现金达410亿美元，WACC(加权平均资本成本)与权益成本相同，税率设为法定税率21%(比去年平均有效税率高)。
未来5年营收增速预计为每年19.3%，2024年及2025年可以合理假设营收增速放缓，从2021年开始，永续增长率设为3%，过去5年平均EBITDA利润率为52%，随着行业成熟未来将逐步下滑。
过去四年平均资本开支占营收比例为19%，同期年化营收增速为46%，未来假设营收增速下滑的话，预计资本开支也有所下滑，5年中每年下滑1个百分点，最后两年预计下滑至7%。
资料来源：雅虎财经，Damodaran ONLINE，华盛证券
整体计算可得，公司目标价为220美元，与当前价有近26%的增长空间。
资料来源：Mario Glogovi，华盛证券
结语
短期预测股价波动不现实，从长期考虑公司值得关注，高增速、市占率提升、盈利能力强及不错的变现潜力，且拥有一定护城河。风险方面，数字风波带来的监管将是最大隐患，比如潜在的防垄断分拆或更严数据隐私规则，后者导致成本提升盈利能力下滑。
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（来源：华盛通的财富号 2019-04-08 10:33） [点击查看原文]
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