资产回顾：
2019年一季度，受国际主要央行货币政策转鸽等综合提振，全球市场情绪显著改善，风险资产持续回升。全球股市同步反弹，A股涨幅领先，商品方面原油与基本金属反弹幅度较大，贵金属持平，美元指数高位震荡，人民币小幅升值。
上周，全球股市普遍上涨，新兴市场股市表现相对较好。3月非农就业数据好于预期，这既提振了市场风险偏好，又打消了对经济即将步入衰退的担忧，欧美日等发达股市普遍上涨，欧股和新兴市场股市因对外需敏感而涨幅较大。国内3月制造业PMI回暖引发经济企稳预期，A股港股继续上涨，A股涨幅更大。国内货币市场保持宽松，债市因风险偏好上升和经济企稳预期而显著调整，利率债跌幅较大。商品方面，美国就业数据较好提振需求预期，而减产和美国对部分产油国的制裁导致供应收紧，由此推动原油继续大涨，布油一周涨幅超4%。因供给扰动因素解除，中国增值税正式下调，基本金属小幅下跌。黑色金属供需两旺，铁矿石因飓风影响大幅飙升，推动黑色全线品种上涨。农产品方面，油脂价格受到供给压制而低位震荡，棉花价格小幅走高。美元因3月就业数据而继续小幅走高，人民币有小幅升值，金价大致持平。
宏观展望：
1、海外经济：3月非农数据有助于修正经济悲观预期
经济方面：
整体判断仍是，全球经济动能正在迅速放缓。但近期美国3月新增非农就业恢复强劲，有助于修正市场对美国经济很快将陷入衰退的悲观预期。
3月新增非农就业人数恢复强劲并好于预期。3月美国新增非农就业人数较前月大幅反弹至19.6万人，好于预期的17.7万人。同时，前月新增非农就业人数上修1.3至3.3万人。过去三个月平均新增就业人数18.0万人，虽然略低于去年同期的22.3万人，但是仍高于15万人，说明美国就业市场目前处于健康状态。3月新增就业人数恢复强劲，修正了市场对美国经济立即陷入衰退的悲观预期。
薪资同比增速整体弱于预期，但依旧强劲。3月失业率持平于前月的3.8%，符合预期；3月平均时薪环比增速由上月的0.4%下滑至0.1%，低于预期的0.3%；同比增速由前月的3.4%下滑至3.2%，低于预期的3.4%。
预计未来一段时间经济数据可能会上修，这将令收益率倒挂现象消失。亚特兰大联储最新的经济预测数据显示，对美国Q1实际GDP年化季环比的预测已上升到了2.1%。预计年初以来流动性持续放松，会带来经济在Q2之后的有所恢复。
欧元区经济继续下滑是无需赘述的，但有正面因素，如欧元区就业、薪资和信贷扩张、服务业PMI企稳，预示欧元区经济短期不会陷入衰退。日本经济仍不乐观，2、3月PMI连续处在荣枯线下方，外需走弱加上库存上行制约经济的改善空间。
流动性方面：
全球都在边际趋向宽松。 3月议息会议声明是美联储进一步转向鸽派，并在停止缩表上的动作较市场预期更早。本周美联储官员延续此前鸽派表态。芝加哥联储主席表态认为2020年下半年之前不应加息。美联储理事则表态希望看到降息。
2、国内经济：政策上对市场有一定影响
上周国内无重要经济数据公布。在政策上对市场有一定的影响的包括：
国办印发《降低社会保险费率综合方案》。在5日报上的评论性文章称有望减低负担3000亿。该降低负担的方案是中长期性的，给了市场和公众较强的信心。在社保缺口方面，会通过加大财政补助、加大区域调节力度、压实省级政府责任等措施来解决养老金缺口。在上周韩正在降低社会保险费率工作会议上强调“确保企业社保缴费实际负担有实质性下降”。
全国深化职业教育改革电视电话会议召开，李克强做批示。孙春兰出席会议并讲话，讲话称“职业教育与普通教育是两种不同类型的教育，具有同等重要地位”。
3、未来经济周期与政策预期：
短期增长预期、监管和市场预期：针对金融去杠杆政策的“副作用”明显，政策立场已经明确转为稳增长，我们认为政策立场体现为缓解民营企业再融资状况，到2019年初已经在着力推动社会融资总量增速明显回升，并且力求基础设施建设尽快转跌为升。预计后续社会融资总量同比增速缓步回升，基础设施投资在2019年全年在8%左右，单月同比的高点在第三季度出现。
制造业投资1-2月已经出现下行，由于先行指标——新增工业用地增速——已经下行，预计后续制造业投资难以回升。房地产销售小幅超预期企稳，全年销售面积预计小幅负增长。出口到2019年大概率出现大幅下行，2019年上半年预计为零增长。基础设施建设投资在自上而下推动下，景气有望进一步维持或者回升。
2019年CPI上半年可能会高于下半年，全年均值将高于2.0%，但不至于威胁到货币政策的宽松。
当前市场对于国内金融监管政策、货币政策的调整的目的——改善再融资情况、稳定民营经济预期、推动基础设施投资改善——已经有了较为明确的认识。后续左右市场的，最主要的是企业盈利尤其是民营企业盈利的企稳回升，其次是中美贸易谈判情况。我们认为在未来一段时间中美贸易摩擦相关预期趋于震荡，社融环比增速会好于2018年下半年，基础设施投资情况尚佳，1-2月经济已经有所企稳，但企业利润回升可能会晚于经济企稳。
（来源：博时基金的财富号 2019-04-10 16:06） [点击查看原文]
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