第一，从宏观逻辑看，经济哪个时段有利于权益投资表现？一般是“回落后期”和“复苏前期”。
在“回落后期”，当经济从加速下行向减速下行发生的时候，后续企稳的预期就会形成，权益市场往往就已经见底；而在“复苏前期”，经济开始转入上行的时候，后续加速的预期就会形成，权益市场往往会进一步表现。再往后，经济变好进一步确认并开始加速期的时候，市场往往会提前触顶。简言之，二阶拐点决定资产价格。
第二，按照我们去年年中提出来的“两轮回落”的框架，大致去年Q3-Q4属于回落前期，今年Q1-Q2属于回落后期。
目前已处于“回落后期”阶段，而这个阶段的大逻辑是我们所说的“经济退、政策进”。从当前经济的主要驱动来看，由于基建已先期见底，下拉因素主要是增速会进一步回归的出口和地产，所以PMI等总体指标还在继续往下，但开工等先导指标和发电耗煤等同步指标已有分化特征，这属于典型的“回落后期”。“回落后期”宏观面的大逻辑就是我们在年度报告《峰回，路转》中所指出的“经济退、政策进”(《经济退、政策进的大逻辑继续》)。就目前，这个大逻辑还没有破坏。
第三，目前处于“回落后期”阶段，而这个阶段的大逻辑是我们所说的“经济退、政策进”。
第四，再往后看，Q2末或Q3初可能是经济从“回落后期”进一步向“复苏前期”过渡的分界线。
第五，资产价格特征比经济拐点更早，作为价格标尺和企业盈利的影子指标，PPI的见底可能就是资产表现从“回落后期”特征向“复苏前期”特征过渡的分界线。
第六，这一分界有重要意义，比如成长类资产和周期类资产往往分别是“回落后期”(流动性充裕)和“复苏前期”(盈利修正预期)的特征资产。
第七，年初以来原油价格和南华工业品价格已连续反弹，与去年底的一致预期相比，PPI提前见底可能性较大，我们粗略判断1月和4月PPI双底。
作者:广发证券首席，郭磊博士
（来源：识基荟的财富号 2019-04-25 07:01） [点击查看原文]
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