第一,从宏观逻辑看,经济哪个时段有利于权益投资表现?一般是“回落后期”和“复苏前期”。

在“回落后期”,当经济从加速下行向减速下行发生的时候,后续企稳的预期就会形成,权益市场往往就已经见底;而在“复苏前期”,经济开始转入上行的时候,后续加速的预期就会形成,权益市场往往会进一步表现。再往后,经济变好进一步确认并开始加速期的时候,市场往往会提前触顶。简言之,二阶拐点决定资产价格。

第二,按照我们去年年中提出来的“两轮回落”的框架,大致去年Q3-Q4属于回落前期,今年Q1-Q2属于回落后期。

目前已处于“回落后期”阶段,而这个阶段的大逻辑是我们所说的“经济退、政策进”。从当前经济的主要驱动来看,由于基建已先期见底,下拉因素主要是增速会进一步回归的出口和地产,所以PMI等总体指标还在继续往下,但开工等先导指标和发电耗煤等同步指标已有分化特征,这属于典型的“回落后期”。“回落后期”宏观面的大逻辑就是我们在年度报告《峰回,路转》中所指出的“经济退、政策进”(《经济退、政策进的大逻辑继续》)。就目前,这个大逻辑还没有破坏。

第三,目前处于“回落后期”阶段,而这个阶段的大逻辑是我们所说的“经济退、政策进”。

第四,再往后看,Q2末或Q3初可能是经济从“回落后期”进一步向“复苏前期”过渡的分界线。

第五,资产价格特征比经济拐点更早,作为价格标尺和企业盈利的影子指标,PPI的见底可能就是资产表现从“回落后期”特征向“复苏前期”特征过渡的分界线。

第六,这一分界有重要意义,比如成长类资产和周期类资产往往分别是“回落后期”(流动性充裕)和“复苏前期”(盈利修正预期)的特征资产。

第七,年初以来原油价格和南华工业品价格已连续反弹,与去年底的一致预期相比,PPI提前见底可能性较大,我们粗略判断1月和4月PPI双底。

作者:广发证券首席,郭磊博士