来源:施罗德投资

熟悉和一直关注施罗德投资的朋友们可能都还记得,我们在3月发布的文章中对中国经济做过了一轮“天气预报”,其中提到中国经济从放缓中复苏的态势可能比市场的预期要来得更快。最近债券市场以一个星期20个基点的快速调整反映出了这种预期上的变化,10年期国债从近期的低点3.06%迅速上涨到3.29%,利率曲线出现了明显的攀升的状态。对于投资者来说,我们需要了解支撑这一现象背后的原因,才能更好地规划我们的投资。目前来看,短期利率并没有较大的调整,整体的资金面比较平稳。长期利率的大幅上行主要基于以下几个预期的变化:

3月PMI指数(采购经理指数)大幅优于预期,一线和二线城市房地产成交量和价格上升明显,上市公司财报优于预期,减税降费预计将带动消费回暖。虽然从宏观数据上并没有证明经济明显的稳定复苏,但各种指标都指向经济复苏向好的概率正在提高。

中美贸易摩擦虽然没有一个最终的结果,但近期这一事件已经不再是市场的焦点,而且市场价格已经充分反映良好的预期。

虽然CPI(居民消费价格指数)和PPI(生产价格指数)都在低位徘徊,但近期对于猪肉价格、工业产品价格和石油价格上涨都出现了明显的预期修复。

虽然市场依然认为央行会继续降低存款准备金利率,但同时市场也开始担忧货币政策收紧的可能。

目前市场上关于债市较为普遍的问题集中在:债券的牛市走完了吗?债券市场会出现明显的调整吗?未来会有什么因素决定市场的变化?

我们认为,债券市场的核心变量依然是央行货币政策的变化。央行的态度很明确,宏观基本面的趋稳尚未得到确认,前三个月的数据由于受到季节因素的扰动,国务院有进一步落实普惠金融定向降准的政策存在,降低社会融资成本的目标并未实现(包括利率两轨并一轨的改革),所以短期内应该不会贸然改变现有的货币政策。今年稳增长的核心就是政府加杠杆,尤其是地方政府通过专项债的发行来对稳基建的投资输血,这是一个基本的“锚”。与此同时,还需要控制风险,核心就是处理隐性债务的问题。在这个过程中,无风险利率不宜出现较大幅度上扬的局面。

这次债券市场的快速回调,存在交易情绪主导的原因。从前期的高频数据中,我们预计整体信贷和贸易数据向好的概率依然较大,所以短期内可考虑保持短久期以获取票息。合理利用国债期货对冲风险,央行依然可能在近期采取相当于定向降息的TMLF(定向中期借贷便利)操作,或降低存款准备金来补充流动性。可以说,债券中长期依然有吸引的机会,投资者应该对此重点关注,积极布局,不错过创造财富的良机。

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