1、回顾：率先提2019年全年N型走势、熊牛转折，基于“三座大山”的变化
1.1、年度策略的逻辑基础——政策环境改善是2019年中国资本市场的核心宏观变量，“三座大山”的其他变量不明。观点：中国股市筑底、孕育熊牛转折。
2019年中国股市步入牛熊转折期、N型走势，A股2019年的运行节奏和背景与2005年以及2013年有相似之处：
1）估值历史低点但信心低、换手率低+股市政策开始积极+短期经济风险仍在；
2）当年行情仍有困难和反复，N型波动、拉锯筑底；
3）结构性机会增多。对于长线资金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起点，每一次市场短期的超跌都是长期的好买点。
1.2、年初至4月中旬逻辑基础——“三座大山”（国际关系调整期、货币环境收缩期、中国经济下行期）迎来阶段性改善。观点：坚持2019年N型走势，随政策变化一波三折，基于货币环境改善、国际经济关系阶段性缓和，看多春季。
1.3、四月中旬至5月初的逻辑基础——“三座大山”趋于恶化，从宽松政策环境调整到谈判不顺利。观点：提防“夏日寒风”、N型走势第二折开始。
2、展望：夏日寒风继续，三座大山压制市场，维稳政策对冲节奏
2.1、中短期：“三座大山”压力骤升，盯住汇率波动及其对外资影响。
1）大国博弈从贸易扩展到科技等方面并形成“持久战”预期，压制风险偏好。
2）中国的政策应对是为了长期更好、以战促和，将保持战略定力而不选择“大放水大刺激”。
A、“稳就业”政策将聚焦于社会保障、加大扶贫、打黑等社会治理；
B、“稳金融、稳投资”政策将选择“精准滴灌”，“补短板”政策发力，汇率双边波动加大。
C、“稳外资、稳预期”的政策工具在于新一轮改革开放。
3）中国经济增速的下行压力，对全球经济乃至美股的负面影响将继续释放。
2.2、长期战略性看多中国资产的大逻辑不变。大国经济关系是持久的，中长期影响更多体现在中国如何危中寻机；内因决定核心资产大趋势；资本市场重要性显著提升，重视提高上市公司质量有望提升长期投资者回报。
2.3、便宜是硬道理，中国优质核心资产又到了长期估值底部。当前中国的实际资金利率处于历史低位水平，而优质公司不论A股还是港股也回到了低位。
沪深300指数PE（TTM）12倍、恒生指数PE10.1倍，都处于历史底部区域。我们以陆股通前50大重仓持股作为核心资产的代表，PE（TTM）仅9.6倍，其中非金融行业的核心资产PE也仅15倍，都处于具有长期投资价值的区域。
2.4、中国各领域核心资产的盈利动能在修复。优质成长股ROE有企稳迹象，后续减税降费、刺激内需、扶持科技创新等政策红利将见成效。
这一轮经济下行周期中，A股非金融上市公司盈利能力的下降幅度非常温和，远小于以往库存周期盈利能力下台阶式的波动。上市公司从粗放式扩张到苦练内功是ROE下降幅度趋缓的原因。随着流动性环境改善以及上市公司开始更加重视现金流，经营性现金流明显好转。这也为上市公司更好的回馈股东创造了基础。A股非金融上市公司经营性现金流2018Q4、2019Q1同比分别增长了18%、50%，显著好于净利润增速。未来，结构分化将会更加明显，一批优秀的企业盈利将率先改善。
3、策略：短期抱团“避风港”、长期精选核心资产并逢低布局“黄金坑”
考虑到中国股市已经先行调整，总体估值合理，因此，在后续调整行情中将出现大分化，要提防：
1）前期抱团、过度拥挤的行业，短期可能出现调整风险，特别是受中短期经济下行、汇率贬值等风险直接影响的行业后续数月可能随时会出现阶段性的踩踏，最终形成相关领域的核心资产的黄金坑。
2）春风不度玉门关，缺乏政策呵护的领域中的小公司、垃圾股，要小心大股东减持、财务风险。
短期，“必需消费品+补短板、自主可控”成为避风港。
中长期，疾风知劲草，利用核心资产的“黄金坑”布局
立足于中长期的大趋势，中国各领域的核心资产崛起之路方兴未艾。利用好短期调整的小波段，市场行情调整时是逢低买入性价比更好的核心资产的良机。参考过去10年A股表现最好的股票，盈利的增长是股价上涨的主要源泉。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策转鹰派；大国博弈的政治风险。
来源： 张忆东策略世界
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（来源：博道基金的财富号 2019-05-22 09:55） [点击查看原文]
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