作者 | 丫丫表弟
港股的第一只疫苗股康希诺生物，上市以来曾经一天暴涨30%，但如今，已经回调近30%。
新股的炒作似乎告一段落。但现在，却正是发掘长线价值的好时候。
一、低估的管线
从估值出发，目前的管线是被低估的。
目前最应该关心的是即将上市的MCV2和MCV4疫苗，是流行性脑炎的自费二类疫苗。
目前市场的格局，从2017年的量看，23%是二类苗，77%是一类苗。
然而从2017年的销售额看，92%是二类苗，8%是一类苗。
当中足以看出疫苗创新的溢价，现在的父母都很注重小孩健康，即使一类苗免费，也会掏出几百块打二类苗。
以出厂价口径测算，二类苗比一类苗足足贵40倍。
二类苗分为MCV2（A+C结合疫苗），AC-HIB（A+C结合疫苗+HIB疫苗的联苗），MPSV4（A、C、Y、W135多糖疫苗）。
而一类苗为Men A（A群多糖疫苗）和MPSV2（A+C多糖疫苗）。
其中MCV2为效力加强（结合疫苗的免疫持续时间和安全性好于多糖疫苗）。
AC-HIB为次数加强（相当于同时打了MCV2和HIB疫苗，减少打针次数，方便）。
MPSV4为病毒型加强（比MPSV2多覆盖Y和W135病毒，但由于是多糖疫苗，存在缺陷）。
康希诺的主力产品为MCV2和MCV4。
当这两个联动上市，这两款疫苗将拿下二类苗的大部分市场，尤其是MCV4，必将大放异彩。
疫苗市场有个规律，当同类疫苗出现升级产品后，较差的疫苗都会卖不动了。
这个例子非常常见，在HPV9疫苗出来以后，HPV2，HPV4疫苗就开始没什么人打了。虽然HPV9较贵，而HPV2和HPV4的疫苗的性价比更高。
因为人们都有一步到位的想法。若因为嫌贵只打HPV2，只覆盖两种病毒型，仍有疾病风险，打HPV9的需求依然存在，那要等到有钱了再打一次吗？
这不就同时花了两份钱了吗？使得先前打HPV2是多余的。还不如咬咬牙多花钱直接打HPV9，一步到位，免得覆盖不够造成浪费。
所以MCV4会是拳头产品，MCV4具备MCV2的效力优势和MPSV4的病毒型优势，成为流行脑膜炎的最佳疫苗。
预估脑膜炎二类苗往后的市场空间为：400万人（目前350万人）*600元（目前MCV2定价为320-480元）=24亿/年。
由于MCV4的独家性和首发性，预估公司MCV4+MCV2拿到脑膜炎二类苗60%的市场，就是14.4亿左右的销售额。剩余的市场为其他公司的MCV2和多联苗共分，MPSV4将被淘汰。
按二类苗疫苗35%的利润率算，年利润为5亿左右。
当然，这个达峰时间要2-3年，不过今年内MCV2上市，公司就可以开始产生正的现金流了。
这里有一个因素还没考虑，一是巅峰销售额不止24亿，新生人口虽然在下降，但二类苗的渗透率也在提高，使用人数不见得会少。另外，疫苗有涨价空间，过去几年二类苗在涨价，显然，600元的定价并不一定是固定的。
不过，也要考虑其他企业的竞争，这个会影响康希诺MCV4的销售，使市场占有率无法达到60%。
但目前看来，康希诺还是领先很多的，MCV4上市的几年内，都无法验证竞争的影响。
综上，MCV疫苗在未来将带来5亿左右的利润，是一个比较公允的数字。给25倍PE，那么市值应当是125亿元。
而在A股疫苗企业的平均PE在30-40左右。
现在67亿左右的价格，应该是以合理的价格买一家优秀的公司了。
并且，这个估值是保守的，一期的百白破、结核苗、13价肺炎疫苗、PBPV疫苗，目前都没有给估值。
毕竟时间太久，还要3-4年才能出结果，疫苗研发成功概率大概为10%，现在做一大堆估算，意义不大。
但过低的预期，就意味着随随便便都能超预期，只要百白破，卡介苗，13家肺炎疫苗任意一个进度取得突破，或者成功上市，公司估值都有大增的可能。即使失败，也不会损害现今的估值。
这都是白送的期权。
二、短期的催化剂
除此之外，公司还有两个短期催化剂。
一是智飞生物的AC-Hib暂时出了点问题，不予注册，可能是质量上的问题。这是目前流脑市场的主力产品，若继续注册不成功，那么MCV4上市后将获得更大的市场。
二是公司13价肺炎疫苗刚获批临床，由于技术优势和研发能力受政府认可，且该疫苗非常紧缺，公司临床进度可能超预期。
只要推得足够快，公司的估值就会有很大提升。沃森生物360亿市值，很大一部分就靠这个疫苗的获批预期撑着。
三、结语
最后，如何造就一家世界级的疫苗创新公司？
其实我国的疫苗产业一直以来都是处于不强不大的状态，国内疫苗公司基本靠抄国外产品的作业为生。
没有一家公司证明过自己有创新能力，强的只是谁更会抄作业，抄得更优秀。
例如疫苗中的上海医药——智飞生物，估值给到了700亿。殊不知智飞生物利润的80%都是代理产品，说白了，医药流通和医药商业，就是疫苗里的上海医药。
而康泰生物，实控人存在道德瑕疵。
而且，两家都是常年销售费用/研发费用很高的公司。
创新基因是疫苗巨头的必要能力，上述两家基因有点欠缺。
而华兰，成大，主业不是疫苗，并不能说是纯疫苗公司。开发新疫苗，也困于经费和现金流的限制。
疫苗公司，选一个基因纯正好标的，很难。
而土壤是另一个成就巨头的要素。
A股很难再融资，亏损要被ST，企业研发束手缚脚，只能靠自生现金流。沃森生物算有研发能力，但为了研发13价肺炎疫苗，现金流吃紧，不得不低价卖掉了嘉和生物，搞得之前大肆分析其单抗管线的投资者和分析师都吐血了。
为了防止ST要剥离资产，没办法全心全意创新，实在可惜。
生于淮南则为橘 生于淮北则为枳。A股疫苗企业创新存在亏损限制和再融限制，企业有项目也不敢全力研发。
但在港股，只要有idea，市场一定会给予一定的支持。
更何况，康希诺是唯一在国际上展现过创新能力的企业，在埃博拉疫苗中大放异彩。创新基因上，也先人一筹。
从成长土壤和创新基因两方面看，在疫苗这个具有巨大空间的大市场。就算不谈救死扶伤的天使情怀，康希诺生物都理应是1号种子。
（来源：丫丫港股圈的财富号 2019-06-21 11:05） [点击查看原文]
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