澜起科技股份有限公司点评

澜起科技股份有限公司作为业界领先的集成电路设计公司之一,澜起科技致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案。公司在内存接口芯片市场深耕十余年,先后推出了DDR2、DDR3、DDR4系列高速、大容量内存缓冲解决方案,以满足云计算数据中心对数据速率和容量日益增长的需求。

1、公司为全球仅有的 3 家内存接 口芯片供应商之一。主营业务包括为云计算和人工智能领域提提供以芯片为基 础的解决方案，主要产品包括内存接口，津逮服务器 CPU以及混合安全内存 模组。公司现已成为全球可提供从 DDR2 到 DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解 决方案的主要供应商之一，在内存接口芯片市场位列全球前二，实力不错。

2、看它的营收及净利润，其中营业收入从 2016 年的 8.45 亿元增至 2018 年的17.58 亿元，特别是在2018年激增，年均复合增长率达到 44.24%；归母净 利润从 2016 年的 0.93 亿元增至 2018 年的 7.37 亿元，年均复合增长率达到 181.79%。毛利率方面，公司产品毛利率水平较高，且有一定的上升趋势，从 2016 年的 51.20%升至 2018 年的 70.54%，财务方面还是不错的。但在股权结构：较分散，无控股股东，这方面股权有点混乱，希望之后靠二级市场重新整合吧。

3、根据对公司业务分拆的假设及预测，我们预计公司 2019-2021 年总体营收分别为 20.74、24.28、28.18 亿元，同比增速分别为 18.00%、17.04%、16.08%。归母净利润分别为 9.29、11.17、12.72 亿元， 同比分别增长 29.47%、20.18%、13.95%。以发行后总股本 11.30 亿股计算， 2019-2021 年 EPS 分别为 0.82、0.99 及 1.13 元。参考可比上市公司估值水 平，我们审慎给予公司对应 19 年动态 PE 30 到 35 倍，对应合理估值范围为 24.60-28.70 元/股。 说是这么说，说不定开出来就很高了，投资者也无从下手。

4、津逮服务器平台是一款高性能的安全可控可信服务器平台，尤其适用于对数据安全有 较高要求的数据中心，该服务器平台主要由澜起科技的津逮系列服务器 CPU 和澜起科技 具有自主知识产权的混合安全内存模组组成。 从业务营收结构占比来看， 2018 年公司营收中内存接口平台收入占到 99.49%的比例，津逮服务器平台目前仅占 0.51%。主营来自接口，但人工智能也逐步涉及。

5、在全球范围内，现阶段从事研发并量产服务器 DDR4 内存接口芯片的主要有 3 家公 司，分别为澜起科技、IDT 和 Rambus。根据可比公司披露的定期报告统计，总体上看， 2018 年澜起科技和IDT 在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus 占比则相对较小。

6、主要客户：富昌电子，海力士，海太半导体，金士顿，淇诺科技，三星电子和中电器材等 。销售模式：直销为主，下游大客户集中度高。所以在这方面有点集中过高。客户集 中度过高，导致公司业务受单一大客户的影响比较大。未来，如果中国与美国、韩国的贸易 关系出现变化，公司市场份额或将受到不利影响。

（来源：启明星2019的财富号 2019-07-15 14:23） [点击查看原文]