从六因子看中证东方红竞争力指数

东方红竞争力指数延续了公司坚持的价值投资理念，希望筛选出A股上市公司中具有长期竞争力、有业绩支撑、在行业中处于优势地位的企业。

我们使用市值、估值（PB）、beta、质量、波动率、红利六大因子作为分析的基础。对沪深300和竞争力指数进行回测，对比两的异同，从而为投资者提供决策的参考。

六因子的诞生

在资本资产定价模型中，股票的收益只与整个股票市场的系统性风险有线性关系。换句话说，股票的收益只受系统性风险的影响。按照这一理论，如果投资者希望获取较高收益，那么就应该投资于与相对于总体市场波动性较高的股票，也就是高beta的股票，但也承受较高风险。

但在投资的过程中，人们逐渐发现，除了市场的整体情况，股票的收益还与个股的特征指标相关，例如市值、市盈率等等。

对此，Fama和French1992年针对美国股票市场上影响不同股票回报率的因素进行研究，发现个股的市场beta、市值、价值（PB）这三个因子的暴露可以解释个股的超额收益。换句话说，个股的超额收益来自于承担这三个因子带来的风险的补偿。以价值因子为例，估值较低的公司可能存在较高的违约风险，当投资者投资于这类公司时，就可能会因为承担这类风险而获得相应的补偿。

随着市场的发展和研究的深入，更多的因子被加入模型中，例如动量、质量、波动率等等。

巴菲特成功的秘密

巴菲特作为价值投资的集大成者，长期投资业绩优异。我们是否可以用因子分析来一窥其成功的秘密呢？

在一篇名为《巴菲特的alpha》的学术论文[1]中，学者们针对伯克希尔30年的投资业绩进行了研究，使用市值、估值、beta、质量、波动率及红利六大因子进行分析，结果发现巴菲特选择的标的具备三个特点：

优质：盈利稳定、具有成长性以及有较高的分红比率的优质公司。

安全：低beta的公司，相对整体市场波动较小。

便宜：估值相对较低的股票

其中，优质这一项因素在其Alpha中占了更大的比重，这也正印证了巴菲特曾说的：“以合理的价格买入好公司比以便宜的价格买入表现一般的公司更好。” 

中证东方红竞争力指数的秘密

东方红竞争力指数延续了公司坚持的价值投资理念，希望筛选出A股上市公司中具有长期竞争力、有业绩支撑、在行业中处于优势地位的企业。

东方红竞争力的构建方式如下：

样本空间：选择中证800指数成分股。

选股策略：兼顾盈利能力和持续性：使用过去三年的扣非ROE作为主要筛选指标，选出行业前20%的公司。为了保证盈利的持续性，剔除了过去一年扣非净利润同比增长为负的个股。

加权方式：行业权重与沪深300指数保持一致，行业内部使用总市值分级靠档。当有行业未选出股票时，使用沪深300成分股进行填补。

那么如果用六因子来看新面世的中证东方红竞争力指数，又会有什么样的结果呢？

为了更适应中国市场，我们使用市值、估值（PB）、beta、质量、波动率、红利六大因子作为分析的基础。对沪深300和竞争力指数进行回测，对比两者在六因子上的暴露。

结果发现，相较于沪深300指数，东方红竞争力指数所选择的公司较沪深300，在beta、波动和市值上没有明显的区别，但一般来说质量更优，分红情况更好，估值（PB）略高。换句话说，竞争力指数所选出的标的虽然价格稍高，但质量更优，这与指数的设计初衷是相符的，也与巴菲特的投资思路不谋而合。

我们希望在市场beta的基础上，为投资者提供质量因子带来的smart beta，分享优质公司成长的收益。

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（来源：东方红资产管理的财富号 2019-07-16 09:11） [点击查看原文]