转载:点拾投资
近期，汇丰晋信举行了Smart Beta投资策略的分享会，汇丰晋信多位基金经理探讨了关于如何通过Smart Beta的量化工具，进行组合管理优化的分享。今天分享的内容是圆桌讨论的环节：A股因子有效性及下半年展望。主持人：朱昂 知名金融自媒体“点拾投资”创始人
嘉宾
方磊 汇丰晋信大盘波动精选基金、恒生A股龙头指数基金 基金经理
是星涛 汇丰晋信消费红利基金、双核策略基金、价值先锋基金 基金经理
陈平 汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金 基金经理*基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
Q
先问方磊一个问题，如何看待因子投资的有效性，以及如何将汇丰集团的因子研究成果进行本土化运用？
方磊：因子模型的构建和有效性分析都是基于数学统计理论展开的。因此，从统计意义上来说，模型都需要在假设条件下构建，比如最常用到的正态分布，同时模型结果的有效性是有一定置信度的，也就是通俗地说是一定概率下的有效性，因此，如果当市场出现了模型假设之外的情形，就可能导致因子失效。所以，我觉得投资中的因子有效性，是个概率，或者不严谨地说法就是一种胜率，我们需要认识到因子只要在投资者可接受范围内，即一定胜率内有效，模型都是可以作为投资的量化依据。就如我之前所说
模型的建立是有假设情形的，所以海外因子的本土化，也要看假设条件是否在国内也存在。就如PB-ROE模型，在汇丰晋信成立后，汇丰集团就开始和我们讨论，但一开始的研究和分析，并没有让我们感觉对价值因子的关注可以给我们带来显著的投资贡献，直到2014年开始，我们的投资研究团队才从因子回测中发现了价值因子的有效性，并逐渐发展成我们团队的投资研究框架。
另外在本土化中，在多因子模型建立中，数据的处理也是本土化中需要关注的；海外市场由于历史长，机构投资者占比高，所以其在做数据分析和回测的时候，可以用非常长的历史数据来进行统计计算，但反观国内市场，开始的时候数据可能存在不齐全，之后个人投资者占比高，近几年开始机构投资者的占比开始升高，因此在做模型回测的时候对于数据时间的选取是本土化中经常要关注的一个点。
我们一直坚持“可解释、可复制、可预测”的投资方法，告诉投资者一个比较透明的投资流程。
Q
你们各自基金产品中，暴露什么样因子，如何保证这个因子的暴露？
陈平:我管理的是科技基金，从最后的归因分析看，我们主要暴露在质量、动能和市值三个因子。在我们的投资流程里，这些因子暴露不是前置的，也就是说，我不是刻意要去暴露这些因子。我通过基本面分析来构建组合，最后回归分析看到我组合所呈现的因子特征。
是星涛:我这边是一个全市场组合，我的因子暴露一直很连贯：正向暴露价值因子，负向暴露市值因子。未来我们会加入短期因子回归趋势的分析。
今年以来，盈利因子（Profit）表现很好，但是从长期趋势看，盈利因子并没有长期明显的趋势，所以后面这个因子出现的下行风险会更多一些。大家现在买高盈利的龙头公司，是觉得经济处于后周期的过程中，这些公司的防御力更强。但是如果经济短期见底回升，未来龙头公司的马太效应是强化还是弱化，这是我们在思考的问题。
今年我们的低估值、低预期、低流动性策略，和市场上表现出来的龙头效应正好相反。但是我未来还是会坚持这个长期有效的策略。
方磊：大盘波动精选基金，其基金在产品设计的时候就引入了汇丰集团的两大主要策略，估值-盈利模型和波动率优化模型，在基金管理过程中，我们特别强调了一个纪律问题，上一个问题中我们谈到了模型有效性的概率问题，因此，作为一个以量化为主要投资手段的基金管理，本来就是通过概率致胜，如果没有纪律，经常有主观介入，那在这中间，模型的建立和运用就无法保证与投资目标一致。
从基金成立至今的三年多运行结果看，这个基金主要就是暴露在价值和波动率因子上，业绩贡献的主要来源就是这两个因子。
Q
作为主动管理的基金经理，你们在投资中用什么量化方法来辅助你的组合管理？
陈平:在因子方面，作为一个辅助手段。量化是帮我们做业绩归因。也能够让我理解构建组合是什么情况。知道我在哪些方面做的更有效率。
是星涛:量化过去是后置，未来越来越多的会前置化。主动管理里面，夹杂了人性的弱点，造成了主观交易，带来不必要的损失。长期来看，量化工具帮助我们抵御人性的弱点，做出正确的决策。并且通过因子分析，告诉我们市场的特征和组合的特征。
Q
科技和双核两位基金经理能否对下半年市场做一些展望，如何看待价值板块、成长板块以及核心资产的投资机会？
陈平:我认为四年的TMT熊市大概率要结束，新的周期要开始了，现在处于春天前仍会偶有寒潮的状态。我认为有几个原因：
第一
回归历史我们看到业绩优势决定了市场风格。这两年市场风格偏向消费品，本质是这一阶段他们的业绩最好。展望未来，成长股会逐渐显现业绩优势。5G新周期讲了很久，我们认为会逐渐有业绩体现出来了。
第二
我们看到目前5G基站已经启动。今年会有十几万个，明年大概会有几十万，后年可能达到100万个基站。同时，明年在高通芯片研发成功后，可能会进入5G手机的换机潮。
第三
5G会带来一批新的应用。我们现在从4G时代看5G，并不知道什么应用会出现，这就好比在3G时代看4G，并不知道微信会得到普及，不知道会出现抖音，也不知道会出现王者荣耀这样的手游。我们认为从新的硬件到软件，从终端到应用的周期就要开始了。PCB企业的公司业绩已经有所体现，预计未来的业绩增长会出现扩散。
是星涛:大家比较关心的，还是消费的问题。我也同样看好新周期的启动，我可能比较偏好于科技应用端的TMT行业。消费一直是过去最好的板块，但板块内部已经出现了分化。许多白酒公司的基本面还是比较稳健，目前的估值并不能说偏贵。但是一些调味品、地产后周期板块的耐用品，风险是比较大的。
我们会超配动态估值比较低的板块，对于明显脱离估值区间的消费品精选低配。比如耐用消费品中的乘用车在估值很低的位置，可选消费中的服装也在很低的位置。
未来看消费品的结构性机会。
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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-08-14 13:37） [点击查看原文]
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