有一种好基金，不喜喧哗，不爱做大明星。
牛市之中不急躁，稳扎稳打，涨声之中从来无惧色；
熊市来了也会跌，不悲不怨，坚忍不拔站上新台阶。
你很少在报纸头条看到它，但它却在不声不响中创造一个又一个新高。
伍旋管理的鹏华盛世创新正是这类基金的典型代表：成立于2008年10月，总回报233.26%；伍旋自2011年12月接管，任职期间总回报超200%，8年长跑里年化回报超15%。
自2015年牛市最高点以来，上证综指从5100点到2800点，累计下跌超40%；而鹏华盛世创新同期却逆势上涨并创历史新高，累计净值达2.63元。凭借长期业绩表现，基金同时获评银河证券3年期与5年期双五星最高评级。（数据区间：2015-6-12至2019-8-28；数据来源：wind。过往业绩不预示未来表现，详见文章底部风险提示，基金投资需谨慎。）
一时的优秀或许可以归结为其他，8年里长期保持优秀却绝对不是碰运气。优秀的基金经理，不是看天吃饭，无论是投资框架，还是选股理念，背后都有一整套体系。在8年时间市场多轮牛熊转换，基金行业竞争残酷，鹏华盛世创新如何在长跑中始终保持领先？鹏华基金伍旋分享了从业13年来的投资策略和思考。
他是一名绅士，他还是睿智守愚之人。睿智让他研究做得通透，守愚让他自在于投资之中。
如何在长期投资中寻找确定性回报
法则1：“稳”字当头，严控回撤
稳，可以形容人物的性格，也可以描述基金的品质。
它意味着风物长宜放眼量，不追急求胜，以行稳致远。
但同时也意味着必须放弃某些机会，放弃对明星名次的追求。
伍旋认为，基金管理有很多种风格。他是低风险偏好者，看重基金长期的表现，力求每年都跑在全市场前列，不求做全市场明星，这样长期坚持下来，利用时间的复利效应，积小胜为大胜，必定能给投资者带来比较好的回报，也能打败大部分竞争者，在长期投资中胜出。
基金非常注重对回撤的控制。因为如果前期一直业绩很好，某一年度跌幅太深，会伤害当年的投资者，同时基金净值损伤较大，需要更长的时间来修复。
法则2：构建投资框架，保证回报的长期可持续性
伍旋的投资风格具有非常明显的“持中守正，稳健价值”的特征，换手率低，注重控制回撤，追求“稳健增长、合理估值、逆向布局、控制风险”。这样的长期投资能力来自于背后一整套投资框架的支撑，以保证投资回报的长期可持续性：
1、能力圈：聚焦优势行业，打造可持续竞争力
芒格有句名言：“承认自己的无知，就是智慧的开始。”
人的精力和能力是有限的。伍旋认为，市场永远不缺少诱惑，如有所有机会都想抓住，所有的钱都想赚到，最后可能什么都没抓住，所以投资应该专注，打造自己可持续的竞争力。伍旋在最初就逐渐确立了自己的能力圈，将精力主要集中在三块：
第一，大消费（产品差异化、品牌壁垒）。消费行业比较容易出现市场化、差异化竞争优势的公司。因为中国市场很大，消费分层和地域分层相对比较复杂，所以低端和高端都会有做得比较好的企业。近几年对消费行业投入的精力和时间很多，覆盖较广。
第二，大金融（监管牌照壁垒）。从做研究员开始就研究大金融，建立了一套比较独特的分析框架，所以容易在里面找出有阿尔法价值的品种。金融公司估值偏低，且有牌照壁垒，长期来看ROE约12—15%，估值在1倍PB附近波动。
第三，细分制造业（成本领先，技术快速迭代）。在中国有成本领先或产品快速迭代的细分制造业公司，包括一些在全球产业链有竞争力的公司，会花时间进行跟踪调研，同时在组合里进行一定配置，如LED显示、5G、新能源等。
2、投资框架：稳健增长、合理估值、逆向布局、控制风险
寻找风险与回报的平衡点是投资的终生课题。秉承这样的价值观，伍旋将他的投资理念总结为：稳健增长，估值合理、控制风险，以立足长期的心态，降低犯错概率，将客户的资金配置于安全而又优质的资产。
第一：通过估值评估手段，在具备较高的安全边际之上，精选低估值股票，发掘企业价值被低估的投资机会来获取超额收益。
第二：看重公司带来超额利润的可持续性，重视公司的治理结构（利益分享以及绑定机制、是否善待股东等因素），我们认为在市场化竞争的环境下，一定是治理结构完善、管理层战略清晰、长期专注、激励机制到位的公司才能脱颖而出。
第三：系统化、可复制、经过实际组合管理检验的流程：初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则。
3、组合操作：梯队搭配，春种秋收
组合构建上，伍旋采取“个股集中+行业相对分散”梯队搭配的方式，将股票分成几类，例如种子期、爆发期等，使得当市场机会转换时，投资组合中永远有充分的时间和空间，将投资收益已兑现的行业，兑换成新鲜血液。这种模式使得超额收益具备持续性，成为鹏华盛世创新多年长跑中始终领先的保障之一。
“像种庄稼一样，不仅每一期都有收获，也要为未来收获进行储备布局。这样，每个阶段都可能有爆发型的品种跑出来，整体的超额收益就会有可持续性。”伍旋说。
法则3：严格防雷，控制风险
基金经理的投研能力有多种衡量方法，但“不踩雷”应该是最“犀利”的一种。
基金踩雷，犹如“大病返贫”，对基金净值的伤害非常大。对于伍旋而言，严格防雷，是他时刻悬在心中的大事。鹏华盛世创新管理8年以来，重仓股从未踩雷。
8年“不踩雷”并非偶然，这其实是他“以安全边际为基础赚取稳健收益”的馈赠。在多年的投资实践中，他总结了一套“防雷”策略，去尽量规避风险：
“旋旋”防雷术
u 公司治理结构：靠谱的合伙人
管理层战略清晰、长期专注主业、激励机制到位、良好的利益分享机制、善待外部股东、稳健的分红（回购）政策；
回避：主业三心二意、过多的兼并收购、资本运作起家、博弈心态、过激的市值诉求或者激进的利润操纵
u 商业模式：具备一定的可持续的竞争优势（差异化的品牌、成本领先、监管牌照、网络化的经济优势等），资本投入较少，利润率较高
u 财务分析与验证：（1）Z-score模型、M-score模型等对关键财务指标的分析： 应收账款的不寻常增加 、毛利率恶化、资产质量降低等。（2）产业链上下游的跟踪与验证。
如今，大盘再次在2800点徘徊。随着多年的经济高速发展，以及去杠杆、挤泡沫，当前的2800点，估值更低、也更具投资价值。鹏华盛世创新从5100点走到2800点，能够逆势创净值新高；相信从2800点出发，未来长期回报可期。
附：人物简介
伍旋：13年证券基金从业经验。曾任职于中国建设银行，2006年6月加盟鹏华基金，从事研究分析工作，历任研究部高级研究员、基金经理助理；2011年12月起担任鹏华盛世创新混合（LOF）基金的基金经理，2015年4月起兼任鹏华改革红利股票基金的基金经理，2016年至今担任权益投资一部副总经理。
（风险提示：数据截至：2019-08-23；数据来源：银河证券、基金定期报告、wind。鹏华盛世创新混合成立于2008-10-10，自成立以来总回报为233.26%，近10年各年度收益/业绩比较基准分别为：2009年70.14%/67.59%；2010年-7.38%/-8.46%；2011年-31.28%/-18.00%；2012年11.21%/6.95%；2013年14.71%/-5.48%；2014年30.01%/40.36%；2015年44.99%/7.71%；2016年-5.22%/-7.69%；2017年17.03%/16.11%；2018年-17.24%/-17.72%；2019年至今37.22%/20.92%。过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。）
（来源：鹏华基金鹏友会的财富号 2019-09-02 15:30） [点击查看原文]
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