国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心发布的《2019年二季度中国杠杆率报告》显示，整个国家的资产负债表虽有积极发展的一面，但总体上依然不容乐观。从报告给出的数据看，今年一季度，中国宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点，二季度增幅放缓至0.7个百分点，从248.8%升至249.5%。
分部门看，居民杠杆率再升1.0个百分点，从54.3%升至55.3%；非金融企业杠杆率下降了1.1个百分点，从156.9%降至155.7%；政府部门杠杆率上升了0.8个百分点，从37.7%升至38.5%。中国社科院学部委员李扬指出：目前中国居民杠杆率上升较为显著，这个问题不容忽视。李扬从美国的教训提示中国，当居民部门杠杆率发生异乎寻常的变化时，常常酝酿着大危机。实际上，2008年金融危机就是从居民债务问题开始的，它戳破了美国的次贷泡沫。从中国的情况看：首先，居民杠杆率上升得很快；其次，已经接近美国居民部门在发生次贷危机前的水平。
李扬特别提醒：现在，很多政府部门还要给居民加杠杆，这个问题很严重。居民加杠杆是与企业联系在一起的，尤其是房地产企业。房地产市场到底是什么一个格局？房价是跌还是涨？都会对居民杠杆率产生极大的影响。居民杠杆率的分母是居民的可支配收入，非常遗憾的是：当前，居民可支配收入的增长速度在下降，而且在居民支出中，用于吃穿住的比重在上升。比如，猪肉价格上涨，直接影响居民可支配收入。
政府债务问题同样需要高度关注。如果政府负债过多，可能推高通胀。李扬引述世界银行报告指出，政府需要在通过借贷促进增长与防范过度借贷带来的风险——两方面谨慎评估。目前，全球GDP增长乏力，政府增加借贷拉动经济增长难以避免，但金融危机一再证明：绝不能把债务当作免费午餐。
更值得注意的是，李扬曾经反对通过股市上涨修复中国资产负债表，但现在他认为，要摆脱当前困境，需要进一步发展资本市场，而从讲话的内容看，他所说的资本市场实际就是股票市场或股权类资本市场。毫无疑问，股权融资将直接放大计算企业杠杆率的分母，所以股权融资可以直接压低杠杆率。
我同意李扬先生的观点。他所针对的“降杠杆”问题，实际就是修复中国资产负债表的问题，但我们需要指出的是：金融是一个完整的系统，大幅提高股权资本规模绝不是单一方向努力就可以实现的目标。比如，强化股权融资首先是金融市场要有丰盛资本，如果不能大力转变金融短期化趋势，股权资本不可能丰盛起来；再比如，投资者凭什么愿意将债权转化为股权，这需要中国投资者风险偏好有效提高；等等。诸如此类的问题，都需要金融各个部门共同努力，尤其是中央银行需要在这个方面想明白、并做出实实在在的努力，为强化资本市场功能提供良好的货币环境和条件。
我们需要强调：表面看，宽松货币是为了拉动经济增长，但其实，整个世界都在进行着“资产负债表修复竞争”。从历史长河中观察，当下中国，当今世界，赢得资产负债表修复的机会，远比GDP多增长1、2个百分点更为重要。我们可以肯定地说，没有资产负债表的有效修复，就不可能有中国经济未来的转型升级和健康增长。
（来源：钮文新的财富号 2019-09-04 22:45） [点击查看原文]
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