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导语
近日，A股上市公司2019年半年报收官。截至8月31日，3678家公司披露了中期业绩成绩单，其中3236家公司实现盈利，占比87.72%。据wind资讯显示，总体上看，3000余家上市公司2019年半年报营业收入实现23.5万亿，同比增加11.21%，净利润实现2.33万亿，同比增加8.3%，这个数字大于GDP上半年6.3%的增速。
以中报为镜，素有“经济晴雨表”之称的A股上半年表现，也折射出我国上半年经济发展脉络。在A股整体利润增速下降的同时，哪些行业已经走出周期，毛利率呈现回暖态势？未来哪些利润高增长行业值得看好？以下是九泰锐诚混合基金经理林柏川接受广东广播电台的采访内容，我们一起来看下。
Q：上市公司2019年中报全部已经披露完毕，具体这些上市公司业绩情况怎么样，是否符合机构投资者对于市场的预期？
林柏川：
2019年中报整体全市场归母净利润增速，相较于一季度是有所回落的，整体增速是6.3%左右。如果刨去金融企业，剩下的制造业企业和服务业企业等，加起来大概是负的3.1%，这个数据是近两三年来不太理想的，但是也在我们预料之中。
因为像一些比较高频的数据，比如说采购经理人指数（PMI），它最近已经回到了荣枯线附近已经有一段时间了，从过去历史来看，PMI与上市公司盈利相关性是比较高的，所以说作为机构投资者，对于上市公司盈利增速的滑落是有一定心理准备的。
当然，从目前的数据来看，现在的上市公司盈利增速，比之前A股几轮周期的底部的情况要好一些。像A股上市公司还没有出现双位数盈利的负增长，原因我们认为可能是近期政府减税降费政策起到了一定作用。它减缓了企业利润下滑速度，比较明显像保险行业，减税政策对中报业绩增速起到了一个很大的作用，这就是目前中报的一个整体情况。
Q：我们留意到上市公司整体中报中的结构分化比较严重，业绩好的更好，业绩较差的则更差，具体业绩中有哪些值得关注的地方？
林柏川：
我根据中报数据的整体情况进行分析，将它们分为了三组：
第一组是稳定组。包括金融服务、还有必选消费这些板块，这些上市公司的中报业绩跟去年同期以及今年一季度相比，整体是比较处于一个较为稳定的正增长水平；
第二组是回暖组。回暖组中一些特殊行业，如农业，还有可选消费行业，他们的中报相比一季报来讲，业绩是有所回暖的，比去年也要好一些；
第三组是负增长的组。负增长组包括周期类、以及部分TMT类上市公司，它们中报整体来说呈现出负增长，但其实内部不同企业之间的差异也比较大。
以上是中报业绩分化整体结构上的一个情况。
Q：相信大家更关心上市公司未来的表现，我们从宏观经济角度来看，未来上市公司业绩前景会出现怎样的一个状态？会继续持续目前的分化态势还是会有一些新的变化？
林柏川：
作为A股整体盈利情况来看，目前市场上部分观点认为到第三季度可能会出现一个盈利增速见底的情况，理由包括宏观经济的周期性、以及政策传导时间、海外贸易摩擦影响等。举个例子，比如上市公司业绩先行指标PMI，它在过去呈现出一个3-4年的周期性，从数据来看，我们目前正处于一个底部震荡的区域。所以大致来看，未来一年上市公司业绩是可能会出现好转的，但具体这个时间点是哪一个季度会出现，这个是难以把握判断的。更重要的是，股票市场是在何时会反映出这种变化，这是难以把握的。
对于上市公司盈利增速结构分化的问题，我们从另一个角度，就是不同行业的龙头企业，大小企业这个角度去分析，可以看到，从中报来看，像是一些业绩比较好的行业，比如消费金融，或者是工业、信息技术这些行业，这些市值比较靠前的龙头，业绩都比较好。长期来看，这些企业都有一个较高的投资回报水平。
因为从过去几年，国家经济政策都处于一个去杠杆，稳杠杆的情况，而中小企业是比较难得到融资的，整体社会融资在这样的背景下进行了一个收缩。而这些龙头企业由于自身拥有比较好的自我造血能力，它的成长性不依赖于债务融资，这也是行业龙头企业盈利增速不降的一个重要原因，这个和去杠杆、稳杠杆的一个政策是相关的。
Q：从前段时间的金融委会议到日前的央行降准，近期政策在“稳市场”方面，有哪些看点？
林柏川：
金融行业的政策会受到国家大的宏观政策的影响，我们作为机构投资者，关注一个比较大的政策方向是比较重要的。像今年春季，中央提出要加强金融供给侧改革，就属于一个大方向政策的反映，他的目的就是解决在过去去杠杆过程中，淘汰了一些落后企业，但一些优秀的中小企业也比较受伤，因为他融资困难。所以今年中央提出，今年很重要的是金融供给侧改革，改革方法是提高金融行业整体运转效率，促进实体经济的发展。具体政策推进的时间我们很难去判断，但大致的方向我们是可以判断的，比如说未来一年，它的政策都会朝着这个方向去走。
它分为两个方面，一个是淘汰、削弱落后的金融机构，一些高效的、大型的金融企业，它将会受益。另一方面，金融供给侧改革的目的是完善实体经济和企业融资渠道，这个过程中，有竞争能力的，成长性的中小企业，将会获得更好的资金支持。刚才说到大企业过去是没有受到去杠杆影响的，它们也不缺融资渠道，因此在金融供给侧改革之后，获益的将是真正成长性的一些中小企业。
Q：怎么把握A股市场未来的投资机遇及防范相应投资风险？
林柏川：
刚才提到，未来1-2个季度可能是A股公司业绩寻找底部的一个状态，而估值和风险偏好主要受到流动性的影响。在这一方面，没有看到像年初那样的一个上升趋势，因此下一步A股市场的整体判断，大概率是会在震荡中上行。如果要实现大幅度单边上行的这样一个趋势，要看到市场交易流动性的显著变化才行。
假如说整体出现震荡市，我们认为最重要的可能是保持一个比较高的仓位，投资者应该持有自己最了解、有信心的板块及个股，坚定持股。保持自己的独立判断，随着自己的研究推进从而改变持仓结构，为明年的市场做好准备，因为明年市场整体的盈利可能都会比较好。从大的结构上讲，建议投资者持有业绩较好的公司，包括刚才讲到的消费、金融板块，这些作为一个防守的部分。把成长性企业作为一个进攻部分，随着时间的推移，逐步增加成长性在进攻中的作用。 成长性企业可以有多种，包括TMT、也可以是生物医药，还可以是制造业国际化。制造业国际化这一点，目前市场上的观点讲的比较少，其实像家电、化工、机械、汽车这类，这些属于传统型的领域，但由于这些企业的国际化进程，因而打开了新的成长空间。短期这些公司受到周期性影响，估值会较为合理，未来可以逐步推进这些公司的研究和配置。
在大消费领域，如果明年A股上市公司盈利的状况有所好转的话，那么像可选消费比如汽车、家电以及大的可选消费领域的这些上市公司，他们的盈利状况将有可能得到改善；而必选消费，可能会体现出后周期的特征，它们的盈利增速可能没有那么快，所以我们在大消费领域里面可以适当提高必选消费板块的配置比例。
Q：为什么您刚才说明年的上市公司业绩利润增速或会比较乐观？
林柏川：
因为我们说宏观经济是具有周期性的，其实过去A股市场受到宏观政策的几个方面影响，一个是经济增长的周期性，此外，刚才提到的去杠杆政策，它也在不断地收紧。而到今年，通过金融供给侧改革，能够更好地提升它的融资能力，让企业更好的发展，这样经过3-4年的周期，明年上市公司盈利水平将可能会有一个比较好的表现。
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本文内容来源于广东广播电台采访录音，采访人：关珊
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（来源：九泰基金的财富号 2019-09-11 17:44） [点击查看原文]
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