免责说明：本人持有$恒力石化(SH600346)$，目前盈利超过30个点（长期有关注我的朋友是知道的），本文强调的是逻辑，表达的仅仅是个人观点，不代表个股推荐，请大家勿跟随操作，毕竟已经涨幅不少、估值不低了。
2009年8月6日，恒力石化盘中最低价10.76元、收盘10.91元，9月12日，盘中最高价格16.65元、收盘价16.59元，以收盘价计，在一个多月时间上涨幅度达到52.61%，即使考虑科技股在内，我想这个涨幅也应该是阶段性靠前了。由于我的组合（PTA逻辑组合）在8月6日总亏损达到了4%，因为不想止损出局（我的止损位置是组合亏损达到总资金的5%），所以被动减持了恒力石化，造成成本价从不到12元到上升到现在的12.5元，这波操作从单次操作来讲肯定是错了，但符合自己的投资纪律，所以并没有太多惋惜的。接下来我们就分析下恒力石化这波上涨的逻辑。
这波上涨的逻辑首先一个触发点那就是中报利润的超预期，公司公布半年报时间为8月10日，但是在8月7、8、9三日出现了明显的上涨，同期大盘是两天下跌一天上涨，这明显就是有聪明的资金嗅到了机会，果然，在8月10日公布的数据超过大部分人的预期（也超过我的预期，我预期半年报应该在30到35亿），公司半年净利润达到了40亿人民币，也就是说单季度净利润就达到了35亿人民币，若依此推算，今年恒力石化净利润达到100亿是完全可以想像的，周末之后的第一个交易日8月12日直接以涨停开盘。
我们现在对中报做一个简单分析，先上个图，看下主要数据：
营业收入：同比增长60%
净利润：同比增长113.62%，大幅超过营业收入的增长
经营现金流：同比增长643.21%，主要是炼化项目开始产出，现金流良好
净资产收益率(ROE)：达到13.97%，同比大增5.55个百分点
从这些基本数据我们可以看到,公司经营情况可以说是出现了大幅度的提升,是什么原因造成这样的景气状态的了,公司半年报有明确说法:1、PTA 行业供需格局明显改善带来盈利的增加；2、公司 2000 万吨/年炼化一体化项目于报告期 内实现全面投产，为公司贡献了利润。
由于PTA上游的PX新产能的陆续投产,PX话语权减弱,PTA-PX 价差扩大,作为拥有660万吨的恒力石化自然是最大受益者之一,半年净利润达到18.25亿。这是我一直在强调的PTA-PX逻辑,也写有专门的文章,有兴趣的朋友可以点开看一下:关于PTA-PX价差周期投资逻辑的思考
这里就不再重复了。
从半年报我们还发现了三个亮点：
一：5月17日才全面达产的恒力炼化取得了112亿的营业收入、13.64亿的净利润，恒力炼化营收中成品油为20亿，效益更好的化工产品为92亿，充分说明了公司炼化装置可油可烃的优势。
二、公司 2017 年实施了重大资产重组，对交易的标的之一恒力投资的业绩作出了承诺。根据该业绩承诺，恒力投资 2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年净利润预测数分别不低于 60,000 万元、80,000 万元、100,000 万元及 100,000 万元。公司所购买的标的资产恒力投资 2019 年上半年度的净利润约为 19.51 亿元（未经审计），占相关重组交易方 2019 年度承诺业绩的 195.10%。仅半年就快达到了承诺利润的近2倍，这也足以说明了当年大股东的良心资产注入，与市场上其他的大股东掏空上市公司资产完全不同。
三、在营收大比上升的过程中，公司各项费用上升幅度并不大，我们看下公司中报提供的表格：
销售费用同比增长40%，管理费用同比增长7%，研发费用同比增长25%，财务费用同比增长15%，总费用同比增长不到20%，而营业收入同比增长超过了60%，这体现了公司一体化的优势和强大的管理能力。
2019年8月6日，按照收盘价计算，公司市值为768亿，到了9月12日，公司市值已经到了1168亿。从半年报我们可以看出，未来公司常态利润可能保持在100亿左右，而公司后期还有不少项目在建，具备比较大的成长性，768亿对应PE不到8倍，这对一个具备成长性的行业龙头企业明显是低估了，市场也已经对估值进行了正确修复，这个我们已没有必要过多地讨论了，我们现在要讨论的是公司现在的估值是否合理，如果估值还便宜，那么到底还有多少空间。我想可以从以下几个方面进行思考和论证：
一、炼化项目投产后，公司已经由一家强周期公司变成了弱周期公司，因为一体化的优势，公司利润会容易保持在一个比较稳定的盈利区间，根据目前市场主流机构预测，以目前已经投产的产能预测公司盈利区间在60亿到120亿，个人认为取个中间值80亿是比较合理的。
二、根据公司半年报披露，目前在建项目有1、恒力化工150 万吨乙烯项目，预计 2019 年四季度交付，2019 年年底或 2020 年年初满负荷运行，项目全部达产后，预计年可实现销售收入 243 亿元，年均净利润约 43 亿元；2、恒力石化年产 250 万吨 PTA-4 项目，项目达产达效后，预计年均销售收 入 1,124,573 万元，年均利润总额 90,698 万元；3、恒力石化年产 250 万吨 PTA-5 项目，项目达产达效后，预计年均销售收 入 1,195,500 万元，税后利润 121,216 万元；4、恒科新材料年产 135 万吨多功能高品质纺织新材料项目，项目完全达产后预计年销售收入为 1,566,000 万元（含税）,年利润总额为 266,618 万元，税后利润为 199,963 万元，四个项目全部达产后可增加公司年利润达到84亿。
三、恒力 2000 万吨/年炼化一体化项目是国内对民营企业首家审批的大型炼化项目，是我国首家 一次性建成的 2000 万吨级以上现代化炼厂工程，恒力石化借此大幅领先于同行业率先迈入全产业链的实质性业务经营时期，推动公司实现经营规模量的突破与经 营质量质的飞跃，有利于公司进一步占据行业发展的上游制高点，获得先发优势，完善产能梯度，丰富产品结构，增强持续盈利能力与经营抗风险水平。由于项目处于东北，符合国家振兴东北的政策，公司在此项目上利率仅为基准贷款利率，再加上项目单体装置大，相对同行成本优势非常明显，单吨成本可比同行便宜100元/吨，超额利润为20亿，政府税收优惠每年可返还税金约达到30亿左右，这些都为公司未来继续快速扩张提供了有利保障。
四、公司PTA规模在行业处于前列，单体装置大，成本优势明显，售价高于同行50元/吨左右（不要小看这50元，未来公司总产能将达到1160万吨，超额收益可达到6亿人民币）；聚酯则实施差异化，走高端路线，公司自主研发积累了一系列差别化、功能性产品，掌握了大量产品的生产专利，获得市场广泛认可。公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够生产规格 7D FDY 产品的公司，聚酯毛利率远超过同行的桐昆股份和新凤鸣等头部企业，盈利能力相对比较稳定。
五、公司管理层和大股东持续看好公司发展，积极实施股份回购和大股东增持计划，截至中报报告期，公司已累计回购股份数量 88,461,914 股，支付的总金额 1,240,709,429.95 元；大股东恒力集团累计增持公司股份 14,707,122 股，累计增持金额达 21,002.14 万元。
六、随着炼化项目的完全投产并源源不断产生利润和充足的现金流，公司财务费用在不考虑扩张的前提下将持续下降。若考虑扩张，也为公司快速扩张提供了坚实的保障。
七、在环保越来越严格的大趋势下，公司的一体化化工园区价值明显是被低估了，理应享受一定的溢价。公司大部分产能在同一工业园区，公司自建发电厂，公共设施可以共用，根据测算每年节省的运输费、电费、折旧费等可达到20亿。
通过上述，我们可以算出，当在建产能全部投产后（在不考虑股权融资的前提下，公司也完全有能力支付在建项目的投入），公司常年利润应该保持在150亿（2021年）上下，景气时完全可以超过200亿人民币，考虑到公司的龙头效应，我们把PE值定在10到12倍，公司合理估值可到1500亿到1800亿；以2019年利润保守估计80亿和2020年利润保守估计100亿计算，考虑2021年之前的高成长性，我们完全可以给12到15倍的PE，那么对应估值2019年应为960亿到1200亿，2020年应为1200亿到1500亿。
对于接下来操作的思考：
1、市值较大公司一旦趋势形成不会突然改变方向，情绪很可能帮助企业获得更高的估值
2、目前市场认可头部企业、也可以说是超级企业的高发展，对于这些超级企业市场愿意给比较高的估值，比如味业中的$海天味业(SH603288)$、安防行业中的海康威视、光伏行业中的隆基股份、医药行业中的$恒瑞医药(SH600276)$，因此我们也完全可以想像作为炼化—芳烃—PTA—聚酯产业链龙头企业的恒力石化享受超过我们预期的估值。
3、目前估值处于合理区间，持有或者卖出都是属于合理的，但考虑公司的成长性和稀缺性，是可以给点想像空间的。
4、不做任何投资建议，公司股价受自身情况、大盘、意外因素等多方面影响，贸然跟进可能会产生亏损。
（来源：石木见的财富号 2019-09-14 20:13） [点击查看原文]
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