前海开源基金杨德龙：想要适应当前的A股市场，就要接受价值投资！

财经下午茶：在目前投融资环境多变的情况下，如何在不确定性的投资环境中把握确定性的机会？今天我们邀请到前海开源基金执行总经理兼首席经济学家杨德龙先生，就怎么看未来A股的投资机会进行探讨。

杨总，您好！

杨德龙：您好。

财经下午茶：据我们了解，你一直是价值投资的倡导者，也被称为中国的小巴菲特。

杨德龙：谢谢。

财经下午茶：但我们发现了，只是许多涨幅较大企业，少数都是有业绩支撑的，但是更多的是毫无业绩支撑的一个非理性炒作，那么市场上有一个观点说呢，价值投资者从来不会增多，您怎么看待这一个市场现象和观点呢？

杨德龙：我一直是价值投资的倡导者，过去四年，我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资介绍给国内投资者，可喜的是，在过去三年A股市场的价值投资越来越盛行，现在对于价值投资开始逐步的接受。

当然，巴菲特也说过，价值投资者永远是少数派。也就是说，真正能够坚持价值投资的人，其实永远都是少数。如果说大多数人都能坚持价值投资，那可能这个市场的超额收益就没了。所以这个价值投资永远是少数派。

当然，对于投资者来说，要想适应当前的A股市场的发展趋势，那就要接受价值投资，因为只有接受价值投资，做好公司的股东，你才能真正的分享企业的成长。价值投资从这个投资理念来看，它已经经过了时间的考验，我在美国过去100年的股市里面，那么市场的投资理念有千万种，但是真正能够取得长跑胜利的就是价值投资。

伯克希尔.哈撒韦是巴菲特的旗下的公司，在过去55年的时间，通过年均复合20%的盈利增长就达到了20000倍的回报伯克希尔.哈撒韦的股价从上世纪60年代，巴菲特收购的时候17美元，涨到现在的32万美元一股，可以说涨幅惊人。

巴菲特应该说就是价值投资最大的一个实践者，那么在A股市场坚持做价值投资的人还不多。有些人号称是价值投资，实际上并没有真正贯彻价值投资。那么从时间的跨度来看，其实价值投资在短期之内不一定有超额收益。真的很多时候，在这个牛市的时候，小股票、垃圾股涨的可能比好股票还要多。

但是放长了来看，比如说从1991年A股市场产生到现在这28年的时间。有券商统计，涨幅最大的前十只股票，基本都是大家耳熟能详的这些真正的白马股。比方说，万科，格力，苏宁这一批的股票才是真正的跨越了牛熊周期给投资者创造了巨额回报。

比如说涨幅最大的万科，分红加送股，现在累计回报已经达到了1000倍。那这个涨幅是所有的垃圾股、所有的题材股都达不到的。所以说题材股、垃圾股能够被爆炒只是一个短期现象，最终股价反映的是上市公司的基本面。

这也就是巴菲特经常说的：股价短期是投票机、长期是称重机。那么我们不要被短期这种股价的波动所迷惑，而要去看一个公司长期的价值。只有这样，你才能和企业一起成长。否则的话，在牛市的时候，一阵风吹过来连猪都会飞。但是当风走了之后，猪都会掉下来。那只有有翅膀的鸟才能继续飞。所以我们要穿越牛熊周期，能够长期战胜市场就要坚持价值投资。

财经下午茶：对。所以说价值投资一个重要的落脚点就是要眼观长期一个方向。那么今年年初的您有提出一个观点说，A股市场将开启黄金十年。那么从目前来看您未来一段时间内比较看好，哪个板块的一个增长机会呢？

杨德龙：我在年初提出，A股市场将迎来黄金十年的观点引起了市场广泛的反响。当然，质疑的人多，相信的人少。毕竟过去十年了，A股市场表现太差了，上证指数还在3000点附近。

这个十年了几乎没有上涨，过去十年的是我国楼市的黄金时间，很多人在楼市赚个大钱，但是现在已经到了一个拐点。

我认为呢，未来十年，主要的投资机会都在资本市场上。

那么从理由上来看，一个是从楼市和股市的跷跷板效应来看看。现在楼市已经到了一个拐点了，就是房价比较高、国家严格调控、二手房成交量下降，加上对于房地产的那个信贷的控制。这些都会导致的居民财富从楼市中逐步流出寻找新的机会，而资本市场无疑是现在的资产配置的洼地。

那么第二点呢，从政府经济发展的思路来看。过去十年，我们主要是依靠房地产投资、依靠出口，那现在逐步转向依靠科技创新、依靠消费。那么大力发展资本市场是助力我们经济转型和产业升级最重要的一步，而今年政府工作报告中，已经把资本市场提到一个国家核心竞争力的重要组成部分，这样一个高度。而金融委也提出，引导长期资金持续入市，为人民群众财富的保值增值营造良好的市场环境。就很明显现在大政方针是支持资本市场发展的。

那么第三呢，就是我国改革开放这40年，各行各业的都已经度过了自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段。那么在竞争中剩下的这些公司，特别是行业前三名这些公司那是这个真正的胜利者，那么他们的股权价值会受到越来越多资金的追捧。

我在2016年提出白龙马股的概念，就是白马股加行业龙头。高度概括了这一批各行各业里面胜利者的公司。那么他们的股权价值已经是不断地创出新高，可以说在未来十年A股市场的黄金十年，就是这些优质股票的黄金十年。

那么从经济发展的大方向来看，我今年年初就开始给指出这三大方向。

一个是大消费，因为消费是我国现在增长最确定的一个领域。中国拥有世界上最多的人口，光中产阶级就达到两个亿，超过了很多国家的人口。然后呢，我国的消费市场是世界上最大的消费市场，所以只要能做到品牌消费，能做到全国市场，都可以把茄子做大。

比方说在香港上市的海底捞，而现在市值已经超过2000亿港币，创始人已经成了前几十位的首富。可以说这个抓住中国消费大增长的机会，这些企业都有投资价值。那么像过去三年，白酒、食品饮料、家电这些消费股都不断的创新高，特别是茅台已经上了1100了。

应该说这个消费股的投资价值是不言而喻的。

那么第二点的话，就是可以关注非银行金融，包括券商和保险。非银行金融的话呢，在将来的增长是超过银行的。因为我国银行过去是两位数的增长，将来增速可能会下降到个位数。而在资本市场大发展的过程中券商和保险是受益最大的，这两个板块的话可以关注行业的龙头。

第三点就是科技龙头股。现在我们处于第四次科技革命之中，无疑美国是这轮科技革命的引导者，但是中国也绝对不能缺席。其实我们已经错过了第一次科技革命和第二次科技革命，第三次科技革命我们参与了，但是参与的不多。

那么第四次科技革命，我们一定要走到世界的前沿。那么我国现在已经开始大力发展科技创新，特别是这两年。

我们深刻的认识到，只有掌握了像芯片像软件这些核心的科技，那么我们才不受制于人，将来才会有更大的发展，将来国家对科技方面的投入肯定是非常多的。

另外在科技里面呢，可能会成长出来一批伟大的公司。所以这个方向的话呢，也是未来十年可以重点关注的方向。但是从短期来看，这个方向也是可以重点配置的。

财经下午茶：那么其实在大的趋势下，去在这些行业中去找寻白马股也是一个投资者的一个选择。那么还有一些投资者呢，就比较热衷于去找一些黑马。但是呢，也不一定说就能够找到。

所以您对这些处于初创期或者未来可能会出现业绩爆发，这样的一类企业是怎么看的呢？

但是还有就是说我们普通的投资者，是如何去区别他的一个真成长和伪成长呢？

杨德龙：对。这就说到问题的关键了，就是我们如果是买白马股，实际上相对比较简单。因为哪些公司是行业龙头，哪些公司业绩有增长已经很明确了。比方说白酒，都在关注茅老五；要说家电，就是格力、美的、海尔，已经非常简单了。

当然你买白马股可能没那么刺激，因为白马股它的增长主要是靠业绩增长，加上一个估值的提升。但是成长股，一旦买到了真正的成长股，那可能会成为一夜暴富的故事。

但是买成长股呢，存在比较大的风险，就是你选中的概率不高。比如说前几年都要买乐视网的时候，很多人把它当做一个超级大黑马，市值最多超过1500亿。但是后来的话呢，证明它是伪成长股，它的业绩没有对象，然后现在负债巨大濒临退市的风险。

所以就选黑马和选白马这种思路完全不一样，并且一个风险程度是不一样的。我建议大家的就是不要骑马找马，既然有白马股可以投，就尽量不要去试图寻找黑马。

当然，如果你特别喜欢投成长股的话呢。那我认为也要记住四个字：小赌怡情。你可以拿一小部分资金来投一些成长股，你认为能够在未来十年能成长起来的公司。

我的建议就是说投传统的白马股投百分之八十，百分之二十投这种成长股，那么这百分之二十即使你投错了，亏掉了，那你总量是损失不大的。那不能把全部资金都用来去玩黑马，这样的话风险可能会比较大。

其实我们去找这个成长股的话呢，我把他打个比方，你就理解了。如果你买白马股相当于你是从大学生里面来找人才。比方说你从北清复交去选哪个将来能成才，这种概率已经大很多了。

如果说你选这种黑马股，相当于从幼儿园里面，从那些小朋友里面选哪一个能成才。这个难度就大大增加了如果你运气好确实选到了天才，那将来这个小朋友又真的成才了，那你可能收益非常高，但这种概率确实低。

那么你选成长股的话呢，一个是总量控制。另外一个呢，也是要注重基本面研究。我认为做价值投资，不仅是指买传统的白马股。你买真正的成长股，其实也是一种价值投资。

但是只是它的价值，不是体现在现在，体现在将来也能兑现。这是我们没买成长股的关键，就是看这个公司有没有发展潜力，有没有技术含量。将来呢，会不会成长起来。

今年7月22号科创板已经正式设立，已经开始交易，能上市的这些科技股都受到资金的追捧，股价表现非常好。这说明了很多投资者是看好了中国科技的发展，但是愿意投资这些科创企业的。

当然，这些企业他们能不能成功，这决定了他们未来三年五年甚至十年的股价的表现，也有可能公司做失败结果从科创板上退市了。所以我们在做成长股的时候，也是要坚持的价值投资就是去看基本面。

现在来看，国家重点发展的六大战略方向，比如说生物科技、这个人工智能、互联网、高端装备等等。这国家提出的六大战略方向的公司要重点关注，这毕竟是受到政策支持，又是代表着经济转型方向的这些行业。

那么这些行业里边很多公司还没有一个成熟的商业模式，所以可能哪一家能够成功相对比较难这时候其实就是看投资者的眼光了，你能不能选出这个行业里面的好股票，其实从现在这个成长股的这些行业来看都已经很明显了。就是包括5g、人工智能、芯片、软件还有新能源、新材料等等。

其实这些行业里面的，行业的龙头股可能他现在的市值和盈利还不是很好，但是有些已经有冠军相了。已经在行业内有一定的壁垒，有一定的市场地位的，我们就选细分行业的龙头。这样的话你选成长股，这个成功的概率才会大大增加。

财经下午茶：那就是说在大趋势的基本面下，然后再挑细分行业龙头，就是细分垂直的行业里面，去挑这些未来有更多的增长点的一些标的对吧？

杨德龙：对。争取能选择到未来行业的冠军，但是这种难度是比较高的!

财经下午茶：这是所有投资者的希望！

杨德龙：是的。

财经下午茶：那刚才我就说你也提到说房地产的情况，我们回过头来看发现。其实房地产调控，松松紧紧差不多也有十多年的一个时间了。在这十年期间呢，头部地产的业绩其实也并没有那么悲观，反而就是一个持续稳定增长的一个状态。

那么对应的股价也就是屡屡创新高，眼下这个房地产面临的可能会大概率是一个长期严调控的一个状态，供给和需求两端的都有所限制。那么您觉得在未来一段时间内，头部地产公司它的投资价值还有更多的空间吗？

杨德龙：楼市过去十年是大发展的十年，那么从20年的角度来看，我国经济也是严重依赖于楼市的。但现在呢，经济对楼市的依赖度已经在逐步的减少。

在过去三年严格调控，中央提出房子只住不炒，但是我们经济并未出现大幅下跌。应该说，经济逐步的摆脱了对楼市的过度依赖，至少可以预见对楼市的调控，至少在几年之内是不会放松的，那么房地产的成交量肯定是出现大幅萎缩。

当然对于龙头的地产公司来说，这可能会给他们带来机会。因为只有在行业低迷，行业进入寒冬的时候，他们才有机会低价拿地，低价去兼并一些中小地产公司。

像以万科为代表的这些龙头公司，他们早早的就通过那这个降价，然后出售新的楼盘回收现金，资金面非常的充足。那这些企业呢，他们可以趁行业调整的时候，然后去买更多的土地。那么从长期来看，楼市它对人们来说那是提供住房的，对吧。

回归居住的本源这是中央调控的目的。那么房子呢，他作为固定资产，抗通胀能力是很强的。就是说，虽然未来十年，楼市不像过去的十年一样快速上涨。但是核心区域的，有刚需的这些楼盘价格还会创新高，因为人民币在购买力在贬值。

那么这个猪肉价格在涨，那这样的话呢，房子它作为保值的功能是存在的。所以只要你有刚需，比方说需要改善性住房。，或者是自住，这种我觉得是可以去配置的。

当然，不过我不鼓励他去向过去一样，加杠杆投机去买房，因为您这个买了之后也不一定能够卖掉，成交量已经下降了。所以对于楼市投资，我认为躺着赚钱的时代已经过去了。

未来那是要用脑子赚钱的，需要去考察地段考察这个房子的升值空间，考察它的刚需的。那么对于个人投资者来说，加大杠杆投资、投机买房应该是已经不合时宜了。

把大类资产配置的应该更偏向于股市，特别是一些优质的股票和基金。那么对于房产公司来说呢，房地产行业这种高速增长期已经过了。那照这样的话可以把房地产和银行看做一类公司，就是现金牛公司。

就你买了之后每年给你比较高额的分红，你买了它之后，可以获得稳定增值。但是很难像以前的高成长，而买房地产公司和其他行业一样，一定要买龙头，就是行业的前三名到前五名。

这些公司它们抗风险能力强，即使资金面紧张，那么他们也是能活到最后的，这是非常重要的。如果是中小地产公司，可能就要去看他的基本面了，看这个资金链会不会出现断裂的风险之类的。我觉得就是说房地产公司投资，仍然是要抓白马股的。

财经下午茶：您仍然看好这些头部地产公司一个股票的情况？

杨德龙：对。就可以把它作为这种固定收益类的产品来投。

财经下午茶：不要期望它有更多成倍的增长，然后比较稳定的一个收益。刚才你也提到猪肉，最近猪肉概念板块也站上了一个风口。那么生存那个生猪的存栏也一直在下降，八月之后的价格也是突破了上轮周期的一个顶点。

大家都说这是新的一轮超级猪周期，您如何看待这个超级猪周期呢？在这样一个背景下，我们这些投资者是否有什么样的投资机会呢？

杨德龙：既然像科创基金对于猪肉股的配置是比较多的，我们从年初就看好这轮猪周期。去年非洲猪瘟，导致很多地方母猪的存栏量大幅下降。那么今年猪肉存在严重的供不应求，那猪价上涨几乎时代都可以预计到的，但是可能没想到会涨这么多。

那么猪肉价格上涨，对于股票投资者来说，就要去挖掘一些养殖类的公司。比如说猪肉的、鸡肉的。这些公司他们的业绩会大幅上扬。所以近年我们在猪肉上的配置，获得了比较高的回报。

这一点和上半年我们配置券商股时，其实有异曲同工之妙，都是属于行业遇到了反转的大机会。那么当然对于猪肉股已经涨了很多了，有的涨个百分之200，有的也都涨了百分之300。

这种情况之下，如果看未来的这个走势的话呢，很难复制上半年那种大涨的行情。有可能就是一个震荡上行，或者是出现比较大的波动，所以这时候对于猪肉股投资呢。

就要考虑这次猪肉价格上涨的周期有多长，那么从这个生猪的这种周期的长短来看的话，一般会持续一两年左右。就是等存栏量补上之后，然后供给开始逐步增加，逐步消化掉非洲猪瘟的影响，那么猪肉价格才会出现比较明显的下降。

现在来看的话，估计今年猪肉价格很难有明显的下降了。因为现在猪肉的供给短期内是跟不上了那明年呢，猪肉价格应该会出现渐渐回落的走势，所以从投资的节奏来看，可能今天下半年是很多猪肉股的这个高点，有可能会产生高点，等到明年猪价开始下降的时候，那这些股票的价格可能会出现回调。

但一定要记住猪周期，它既然是个周期，那相关公司的业绩也是波动比较大，所以要把握这个节奏。就不要和消费股一样通过买入，就持有就好了。

那么对于周期股的话，一定要做一些波段。当行业最热的时候，这个猪肉价格最高的时候一定要获利了结了。等到下一轮，猪周期低点很多，养猪的公司都回家去的时候。那时候可能就要抄底了，就对周期股是逆向投资的一种思路。

杨德龙：大家好！我是前海开源基金首席经济学家杨德龙。A股市场将迎来黄金十年，未来十年也是中国优质股票大发展的十年。建议投资者一定要坚持价值投资，做好公司的股东，分享A股市场黄金十年的收益。

（来源：财经下午茶的财富号 2019-10-15 16:40） [点击查看原文]