聊一聊长电科技

个人应该算这个市场上一直跟踪长电比较久的研究员了，当然对这个公司我也一直都有我自己的理解，包括今年这种大级别的行情也精准捕捉到。分享一下自己对这个标的的看法。

买长电我们买的是什么？总有一波人冲着半导体行业在国内有大的机遇，把长电当成一个成长股去投资，事实上封测这个环节在国内只有微弱的成长价值可言。下游大客户溢价能力强，重资产设备开支大，行业景气波动大影响利润稳定，并且封测国内比重并不低，很多外资封测厂的主要产能也在国内，只是体现在上市公司三家看起来份额还低罢了。与外资比其实也未必有很明显的人力成本优势。因此，封测端基本都不具备成长价值。

那长电就没有价值了么？并不是。16~19年半导体三波大级别的行情演绎，板块中牛贵蛇神都能翻倍，正是因为半导体具备主题投资所需要的所有要素：行业空间大，政策力度强，优质股具备盈利爆发力，股民关注度高等等，在主题演化所需要的维度里面，没有第二个板块具备这样的条件。那这就决定了为什么隔一段时间半导体就来一次波澜壮阔的板块行情。那问题来了，对很多人来说，他并不具备去找到每一次板块行情中最具备盈利攻击和估值攻击的标的，同时半导体大起大落，也需要找到一些有价值锚的标的来降低极端行情出现的损失风险。这时候长电就凸显出这样的价值，首先这个公司有资产作为最后的底线，比如去年最低跌到破净，市值/现金流不到4倍，这些给人非常明确的底部特征，你知道这个位置再跌也跌不到哪里去了，再跌这个公司甚至都有产业收购价值，那就有敢去买的勇气。龙头设计公司跌很多，可能到30X就跌不下去了，一旦买了，万一业绩和估值继续下修，可能还会亏损50%以上。那你可以在板块悲观的时候，相对没有太大压力的去买入这个标的。行情启动它不是最受益的标的，但是他也能带来50%~100%的收益率。是和别的半导体标的比不如，但是和其他行业的股票来比，依旧是大幅领先。那有的人会说，华天和通富也一样可以做，是的，但是问题在于，华天和通富并不是龙头，同时他们由于经营相对稳定，在差的时候也很少跌的非常惨，使得底部特征不明显。其次长电作为龙头，成交量要好的多，可以实现更多资金的进出博弈。当然，你按类似的逻辑去买华天和通富，也并没有错。

除此之外，由于半导体本身具备明显的周期波动，上行下行带来重资产行业产能利用率的波动，80%~100%的利用率，包括订单价格的波动，这就给代工以及封测非常明显的周期投资机会，几乎两年一轮，从不落空。这个基本盯着半导体设备出货额，存储器的价格，龙头代工厂比如台积电和中芯国际的产能利用率变动趋势就可以得到。对应到投资上就是季度利润的改善和股价的波动。

除了以上两点所有封测都具备的好处，长电还有自身业务调整的逻辑，这一点在未来1~2年内会驱动这个标的在很多时候去走出独立行情。公司大股东从没什么水平的王（可能很多时候还希望掏空公司）换成了大基金和中芯国际，CEO、董秘和其他核心高管换了一轮，工作的首要目标就是完成长电的扭亏为盈，与投资者站在了同一利益立场。包括星科金朋买来这么久，长期亏损也有了名正言顺的动手整合的理由，做不好的的人裁掉，无效的产能关停，高薪低能的人减薪，该加班加班，等等。那这些工作在刚买入的时候去推进肯定是很困难的。封测并不是一个经营非常复杂的行业，说到底就是成本推动，只有有这个魄力去干，提升效益并不困难。

其次由于中美贸易，华为首当其冲，迫使华为主动寻找国内供应商，封测端只有长电具备量和先进封装的基础可以去承接华为的需求，这也使得在这轮转移中，长电成为最大的赢家。其实未来不光是华为，所有的国内终端厂商都会担心，自己会不会随时成为下一个被攻击的，那在没有被攻击之前，及时去调整供应链，加大各个环节国内供应商的比重都会成为他们的选择，这一点其实已经超脱了单纯的价格竞争因素，也是历史性机遇。

后面即将到来的5G浪潮，对先进封装的需求会更多，设备的轻薄高效需求背后都是先进封装的的进一步渗透，长电买星科虽然承受了很多亏损，但是也确实在这些环节上站在了技术前沿，SIP，FANOUT 未来都会是非常舒服的盈利环节。虽然5G浪潮对封装环节带来的效益有限，但是也是扎扎实实受益环节之一。

那就是以上这些因素的推动，使得长电在未来1~2年内依旧会是非常好的做波段标的，公司长期会走到400~500亿市值天花板，基本200~250亿市值附近，判断下短期业绩和市场情绪就可以选择是否上车。一波一波反复去炒，其实最后带来的收益，未必比龙头股走的差。

（来源：思未来财富的财富号 2019-10-16 17:53） [点击查看原文]