作者：格隆汇 莫羽枫香
今日，A股骤然变脸。三大指数小幅低开，并一路走低。截止收盘，上证指数下跌0.87%，深证成指下跌0.57%，创业板指数更是下挫超过1%。
盘面上，昨日将近100家区块链涨停的公司，今日被集体绞杀炸板。除此之外，还有一个板块也被重重锤击——机场股。其中，今年以来涨幅超过100%的牛股白云机场开盘不久后跌停，在该股的带动下，上海机场和深圳机场纷纷下挫2.68%、3.29%。
（来源：Wind，“同病相怜”的三大机场股）
三大股均是中国繁忙的华东、华南枢纽，均是相对不错的标的。但是今天，为何会被市场集体抛弃呢？
昨日晚间，白云机场公布前三季度业绩。据披露，公司前三季实现营业收入为58.33亿元，比上年同期增长0.51%；归属于上市公司股东的净利润为5.73亿元，比上年同期减少37.64%。
除白云机场外，另一机场股深圳机场前三季业绩增速也呈下滑态势。10月24日晚，深圳机场发布2019年三季度报告显示，公司前三季实现营业收入28.1亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润4.8亿元，同比减少16.68%。
两大机场业绩均不及市场预期，市场开始YY说上海机场是不是业绩也会疲软？我想是的。其实，上海机场从8月底见历史最高位，股价已经累计下挫超过15%。
刚好，上海机场今日盘后发布了最新财报，我们将去一探究竟，看一看主流市场有没有大的预判偏差。
一、前三季度表现几何？
据披露，上海机场前三季度营收为82.08亿元，同比增长18.95%，归母净利润为39.94亿元，同比增长27.19%。而相对应的是，一季度和上半年，营收分别同比增长21.64%、21.11%，归母净利润分别同比增长36.67%、33.54%。这说明三季度增速没有上半年来得快。
具体来看，三季度营收为27.53亿元，同比仅仅增长了14.9%；归母净利润为12.95亿元，同比仅仅增长15.72%。从季度边际上看，上海机场的业绩下滑较快，明日股价将承压。
另外，三季度末，上海机场应收账款为17.44亿元，同比提升20.69%，较年初提升32.71%。存货1299.67万元，同比下滑34.87%。
（来源：上海机场三季报）
特别注意的是，上海机场固定资产三季度末为200.75亿元，较年初大幅提升至135.86%。而住建工程从年中的93.49亿元锐减至3.77亿元，较年初大幅缩减95.37%。
固定资产的大幅提升，在建工程的大幅减少，主要源于浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及 5 号机坪工程由在 建工程转入固定资产。
接下来，上海机场增加的百亿固定资产，将产生大额折旧，将冲击公司的毛利率和净利润，中短期都将对于股价产生不利影响。
今年前三季度，经营活动产生的净现金流量净额达到37.04亿元，同比提升15.6%。这个数据跟归母净利润相差无几，是业绩增长非常健康的状态。另外，投资活动产生的现金流量净额-17.21亿元，凑资活动产生的现金流量净额为-12.46亿元。
经营性现金流为正数，投资性现金流为负数，凑资性现金流为负数，这就是一头实实在在的现金性“奶牛”。
总之，上海机场三季度业绩增速相比此前有较为明显的承压，接下来百亿固定资产将产生较大折旧，会冲击今年、明年的净利润，股价中短期不会表现太好。
二、长期增长逻辑不变
据Wind显示，截止10月28日，上海机场是沪股通第9大重仓股。北上资金持股2.47亿股，持股市值为186.67亿元，占流通A股的22.62%。
虽然接下来，上海机场中短期业绩会承压，但外资并没有大幅减持，而是选择持续坚守。因为，在笔者看来，上海机场长期的成长逻辑没有变，即使短期利润承压，股价下跌，却是逆势加仓的好机会。
在笔者9月6日的文章《上海机场(600009):今年累涨逾70%，还能不能上车？》中，有梳理过成长的逻辑，这里直接罗列下来：
1、区位优势
上海机场作为长三角唯一大型航空交通枢纽，位置优势可以说是中国最好的。
首先，长三角拥有国内11%的人口（1.5亿人）、近20%的GDP总量、38%的进出口总额以及17%的社会零售额，是我国第一大经济体，并且上海还位于长三角核心区域，是我国最大的经济中心城市，具备充沛的客流量以及高消费人群。
其次，上海正好作为欧洲、北美、亚洲的三角端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约10小时，飞往亚洲主要城市时间在2-5小时，航程适中，区位优势明显。
并且，上海机场2小时飞行资源丰富，包括中国 80%的前 100 大城市、54%的国土资源和 90%的人口、93%的 GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区。
简单来说，上海机场位置得天独厚，国内其它机场不可比拟。
2、国际+地区旅客占比高
2018年，浦东机场吞吐量高达7401万人，同比增5.72%。其中国际+地区旅客合计3757万，同比增长8.2%，占比高达50.8%。这是全国唯一一个国际+地区旅客超过50%的机场。浦东机场占全国机场国际总吞吐量的24%，首都机场与白云机场占比分别为18%与11%。
并且，浦东机场3757万出境旅客，占长三角区位比重70%，遥遥领先于周边其他机场：比如2018年杭州的550万，南京约340万，宁波约136万。
国际+地区旅客占比高，有一个好处，相对于国内航线收费标准要高得多。比如起飞25吨以下的飞机，国内航线收费240元，国际航线收费2000元。
这亦是上海机场相比于首度机场、白云机场、深圳机场毛利率更高的主要逻辑了。
3、国内航空潜力大
今年年初，一篇主题为“中国有10亿人连飞机都没乘坐过”的文章在网上引起热议。这说明了国内航空市场潜力巨大。
横向进行对比，2018年我国航空客运量为6.1亿人次，人均乘机0.44次，目前美国、加拿大、英国人均乘机为2.5次左右，韩国1.7次，日本0.98次，均远远高于我国。虽然我国高铁很发达，会取代一部分短途的国内航线，但1000公里以上的行程，航空的优势还是非常明显的，并且对于国际航线完全不影响。
去年全年，国内机场吞吐量仍然大增10.2%。
4、卫星厅利润增长点
去年，上海机场T2航站楼免税业务的提成点为32%，按照新签署的合同，提成比例为42.5%。另外，今年9月，卫星厅投产，免税经营面积大幅增加9062平，为此前面积的115%，也将刺激商业销售额的增长。
但卫星厅的启用，将给公司整体运营成本上造成压力。据国盛证券预测，2019年预计向集团缴纳场地费用10.48亿元，2020年预计缴纳11亿元。另外，2019年人工成本将增加18.45亿元。
而2018年公司总成本为42.3亿元，到2020年成本可能会增加50%。这将冲击公司的毛利率和净利润，对于股价产生中短期的不利影响。
三、尾声
上海机场现金流状况非常好，又没有任何有息负债，并且随着卫星厅的投入，将对于未来的业绩产生较大的增厚作用。总之，观察过去过来，上海机场是中国不可多得核心资产，长期拿着没什么大问题。
不过，中短期来说，业绩不会太好，而 往往市场是短视的，股价说不定也会追随业绩继续下跌。但聪明的长期投资者，一定要睁大眼睛，耐心等待，等跌得多了，捡漏上车。
（来源：格隆汇的财富号 2019-10-29 21:53） [点击查看原文]
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