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【IPO档案】
股票名称：益美国际控股
股票代码：01870.HK
上市日期：2019-11-08
招股价：0.97港元~1.31港元
招股总数：发行1.3亿股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权
最低认购额：3308.143港元
每手股数：2500股
认购日期：2019年10月25日-10月30日
中签公布日：2019-11-07
独家保荐人：东兴证券（香港）
募资用途：所得款项净额1.06亿元（以发行价中位数计算），55.5%用于为新项目的预付成本（不包括履约保证）提供资金；22.7%用于为新项目作出履约保证提供资金；8.0%用于雇用额外员工以扩充劳动力；3.8%用于购买企业资源规划系统及额外电脑设备；10.0%用于一般企业用途及营运资金。
一、公司介绍
益美国际控股有限公司，自1989年成立以来，乃于香港提供外墙工程及永久吊船工程设计及建造解决方案服务的供应商，拥有良好声誉及卓著往绩。根据Ipsos报告，是香港境内唯一提供一站式外墙工程以及永久吊船工程设计及建造解决方案的服务供应商。
外墙工程以及永久吊船工程的设计及建造解决方案服务，通常涵盖设计、绘制施工图及进行结构计算、采购建筑材料及永久吊船、安装及物流安排服务、现场项目监督、完工后维护服务以及项目管理。亦就外墙工程提供较小部分的一次性维修及维謢服务，并就永久吊船工程提供较小部分的一次性及常规维修及维护服务。外墙工程专注于私营界别，涵盖住宅楼宇及商业楼宇。永久吊船工程涵盖私营及公营界别的住宅楼宇、商业楼宇、工业楼宇及社区设施。客户主要为总承建商。
于往绩记录期间，合共完成103个设计及建造项目，其中19个项目涉及外墙工程，84个项目涉及永久吊船工程。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，收益总额分别为约4.81亿港元、4.24亿港元、4.66亿港元及1.71亿港元。于往绩记录期间，所有收益均来自香港。
二、业务模式
公司的收益来自两大业务分支，即外墙工程及永久吊船工程。就外墙工程而言，提供一站式设计及建造解决方案，通常包括从设计、绘制施工图及进行结构计算、采购建筑材料、安装及物流安排服务、现场项目监督、完工后维护服务至项目管理。亦提供较小部分的一次性维修及维护服务。外墙工程专注于私营界别，涵盖住宅楼宇及商业楼宇，可划分为三大类，即平台外墙工程，幕墙工程，及铝窗工程。
就永久吊船工程而言，提供一站式设计及建造解决方案，通常包括设计、绘制施工图及进行结构计算、采购建筑材料及永久吊船、安装及物流安排服务、现场项目监督、完工后维护服务至项目管理。亦提供较小部分的一次性及常规维修及维护服务。永久吊船工程涵盖私营及公营界别的住宅楼宇、商业楼宇、工业楼宇及社区设施。主要提供起重机式永久吊船，亦提供其他类别的永久吊船，例如屋顶吊车式永久吊船、单轨式永久吊船及吊臂式永久吊船。
公司通常根据估计项目成本加加成利润，按个别项目基准厘定项目价格，并考虑多项因素，包括项目性质、估计成本、项目时间表、现有项目、资源可用性、项目规模及复杂程度以及所需履约保证的金额。
三、客户、供应商及分包商
1.客户
客户主要为总承建商。公司通常透过现有客户或潜在客户的直接招标邀请取得新业务。于往绩记录期间，所有主要客户均位于香港，且所有收益均以港元计值。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，最大客户贡献的收益占收益总额约51.2%、58.2%、52.0%及45.1%，而五大客户贡献的收益合共分别占收益总额约86.0%、87.1%、82.2%及84.4%。尽管于往绩记录期间，存在五大客户集中的风险，但业务是可持续发展的。
2.供应商
供应商通常包括建筑材料（例如铝材、钢材及玻璃）供应商，永久吊船供应商，及运输等杂项服务供应商。于往绩记录期间，主要供应商位于香港、西班牙及中国，且采购通常以港元、人民币及欧元计值。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，向最大供应商所作的采购分别占采购总额约24.4%、21.1%、44.9%及36.3%，而向五大供应商所作的采购合共分别占采购总额约71.2%、60.4%、69.1%及77.8%。
3.供应商
于往绩记录期间，公司将安装工程及制造工程分包予分包商。所有分包商均按个别项目基准聘用，公司负责监督由彼等开展的工程。于往绩记录期间，分包费用分别约为1.45亿港元、1.40亿港元、1.10亿港元及3490万港元，占同期销售成本总额的约36.6%、41.4%、29.2%及26.4%。于最后实际可行日期，经批准分销商名单上有52名分包商。
四、市场及竞争
根据Ipsos报告，香港外墙工程行业以及永久吊船工程行业均为成熟市场，并由顶级市场参与者主导。外墙工程行业约有30至40个主要市场参与者，而永久吊船工程行业约有15个活跃市场参与者。公司的排名：按2018年的收益计在香港十大外墙工程设计及建造解决方案服务供应商中排名第八，市场份额为约4.7%；及按2018年的收益计，在香港五大永久吊船工程设计及建造解决方案服务供应商中排名第一，市场份额为约49.9%。
外墙工程行业以及永久吊船工程行业的总产值预计分别会由2019年的约60.12亿港元及4.12亿港元增加至2023年的约70.49亿港元及5.07亿港元，复合年增长率分别为约4.1%及5.3%。外墙工程行业的未来增长预计会受大型公共基础设施项目以及公共及私人住宅楼宇土地供应增加的推动，而永久吊船工程行业的未来增长预计会受住宅、办公及商业楼宇土地销售增加的推动。
五、财务数据分析
（益美国际控股招股书-综合损益表）
截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度，以及截至2018年、2019年04月30日止四个月，公司分别录得收益约4.81亿港元、4.24亿港元、4.66亿港元、1.56亿港元及1.71亿港元。其中，2017年比2016年下降约11.9%，而2018年则在2017年的基础上回升约5.3%，2019年前4个月则同比增长约9.4%。
销售成本分别约为3.96亿港元、3.37亿港元、3.75亿港元、1.23亿港元及1.32亿港元，相应占总收入的比重约82.4%、79.5%、80.5%、79.1%及77.6%，略有起伏。
毛利润分别约为8458.6万港元、8688.6万港元、9110.8万港元、3253.1万港元及3829.1万港元，相应的毛利率约17.6%、20.5%、19.5%、20.9%及22.4%，2018年度稍微下滑。
截至2018年12月31日止年度，其他（亏损）/收益净额约4441.5万港元包括（其中包括）于2018年09月出售王氏物业及伟业物业应占之出售物业、厂房及设备之收益4710万港元，相关收益属非经常性质。
（益美国际控股招股书-按业务分支划分的收益明细）
按业务分支划分的收益明细来看，各期内，来自外墙工程的收入分别约为3.50亿港元、3.01亿港元、2.64亿港元、8171.1万港元及7659.0万港元，相应占总收入的比重约72.7%、70.9%、56.6%、52.4%及44.9%，呈持续下滑之势；来自永久吊船工程的收入分别约为1.31亿港元、1.23亿港元、2.02亿港元、7424.6万港元及9408.0万港元，相应占总收入的比重约27.3%、29.1%、43.4%、47.6%及55.1%，不断在攀升，可以看出业务转移的趋势。
（益美国际控股招股书-净利润及经调整净利润）
2016-2018三个年度及2018年、2019年前4个月，净利润分别约为5812.6万港元、6040.4万港元、9889.1万港元、2440.0万港元及1969.4万港元，相应的净利率约12.1%、14.3%、21.2%、15.6%及11.5%。
由于2018年产生上市开支约763.1万港元，且获得出售物业、厂房及设备之收益约4707.9万元，经调整后的净利润约5944.3万港元，相应的净利率约12.8%；2019年前4个月产生上市开支约617.4万港元，经调整后的净利润和净利率约2586.8万港元、15.2%。
（益美国际控股招股书-资产负债表）
于2016年、2017年及2018年12月31日以及2019年04月30日，资产净值约为1.71亿港元、2.39亿港元、2.66亿港元及2.43亿港元。自2016年12月31日至2018年12月31日，资产净值增加乃主要由于经营活动所产生的溢利。于2019年04月30日的资产净值减少乃主要由于于该期间宣派股息。
（益美国际控股招股书-现金流量表）
截至2018年12月31日止年度，录得经营活动产生的现金流出净额约6383.6万港元，乃主要归因于合约资产及负债净额变动的现金流出净额4210万港元，贸易应付款项、应付票据及应付保固金减少3130万港元，及已付所得税4110万港元，部分被经调整除税前溢利5940万港元所抵销。截至2018年12月31日止年度，录得投资活动产生的现金流出净额约320.8万港元，乃主要归因于定期存款增加260万港元。截至2018年12月31日止年度，录得融资活动产生的现金流出净额约4300.6万港元，乃主要归因于偿还银行借款5450万港元，及,已抵押存款增加2120万港元，部分被新增银行借款所得款项4790万港元所抵销。
截至2019年04月30日止四个月，录得现金及现金等价物减少净额2470万港元，乃主要归因于融资活动现金流出净额约为4970.7万港元，其因偿还银行借款1270万港元，受限制存款增加1000万港元，及向公司拥有人支付股息4500万港元，部分被新增银行借款所得款项1630万港元所抵销所致。
（益美国际控股招股书-主要财务比率）
2016-2018三个年度，资产回报率（ROE）分别约为15.5%、13.4%及20.5%，权益回报率（ROA）分别约为41.3%、29.9%及36.7%，存在较大波动性，说明盈利能力并不稳定。
过去三个年度及2019年前4个月，流动比率分别为1.7倍、2.2倍、3.3倍及3.2倍，显示出短期变现能力和偿债能力有所增强；资产负债比率分别约为17.2%、7.7%、5.6%及6.5%，逐年下降且处于偏低水平，意味着公司经营非常稳健，财务风险小，偿债能力强。
六、投资价值分析
1.行业前景
2019-2023年，预计香港外墙工程行业以及永久吊船工程行业的总产值复合年增长率分别为约4.1%及5.3%，增速较缓，行业前景一般。且由于地理空间和产业规模的限制，存在着一定的市场天花板。
2.市场竞争力
目前，益美国际控股在香港十大外墙工程设计及建造解决方案服务供应商中排名第8，五大永久吊船工程设计及建造解决方案服务供应商中排名第1，前者相对靠前但并没有突出的竞争优势，后者市占率达到一半近乎处于垄断地位。
香港外墙工程行业以及永久吊船工程行业均为成熟市场，并由顶级市场参与者主导，两个市场的参与者均不太多，行业准入门槛低，公司并没有建立起足够的护城河壁垒。发展来说，行业成熟后的竞争态势固化，益美国际市占率提升已经越来越难。
3.盈利能力
财务数据显示，公司的营业收入并没有实现稳步增长，2017年出现同比下滑，2018年的收益也不及2016年。同时，2018年的毛利率、经调整后净利润也相比2017年为低。经调整后的净利率则是2018年和2019年前4个月同比下降，过往三个年度的ROA和ROE则是两头高中间低，起伏不定。
虽然经营稳健，现金流状况较好，但公司的收益和盈利均增长欠奉，基本面有些欠佳，难有成长性，中长期投资价值缺乏，未来需要继续观察其业绩能否持续提升。另外值得注意的是，由于建筑行业的工作性质使然，施工现场的意外事故无法完全消除。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月以及截至最后实际可行日期的后续期间，分别录得7宗、10宗、5宗、1宗及2宗事故，并导致或可能导致潜在的员工补偿及人身伤害索赔。负面因素可能会对公司声誉及经营状况产生一定程度的不利影响。
4.股权架构
上市后，预计公司将由RR拥有37.5%权益，而该公司则由主席兼执行董事关锦添先生全资拥有；及SV拥有37.5%权益，而该公司则由首席执行官兼执行董事麦剑雄先生全资拥有。因此，RR、关锦添先生、SV及麦剑雄先生将于上市时分别被视为公司的控股股东。公众持股25%。股权集中度高，未来一致性行动较为确定。
5.发行估值
按上市后5.2亿股的总股本及0.97港元~1.31港元的招股价，可得上市总市值为5.044亿港元~6.812亿港元，在目前香港主板市场的2084只个股中处于偏下游水平，体量较小。
再按2018年度经调整后约5944.3万港元的净利润，计算得出静态市盈率（PE）约为8.49倍~11.46倍，由于公司从事工程行业，变相估值并不便宜。若按下限定价，则估值较有吸引力。不过，小票主要靠炒作，估值反而显得没那么重要。
总结
益美国际控股是香港唯一一站式外墙工程及永久吊船工程设计及建造解决方案服务的供应商，在外墙工程行业及永久吊船工程行业分别拥有逾29年及逾18年经验。公司近年来收入及盈利均未产生波动，业务高度依赖大客户，若无法与大客户维持业务关系或取得新业务，或会影响其经营业绩及财务表现。
公司基本面平平，业务并不吸引，属一个规模较细的工程股，典型的香港小票，缺少中长期投资价值。虽然质地较差，也无基石投资，但该股盘子细小容易操作，具备投机属性，更适合博傻，料上市后股价会较为波动。从短期的IPO行情来看，若下限定价会有一定吸引力，有资金炒作的话可能会有惊喜表现，但也需警惕破发的风险。
（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）
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（来源：火虎生威的财富号 2019-11-06 21:42） [点击查看原文]
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