喜马拉雅——《小金聊投资》；共2期：
张航 博士
国金基金主动权益投资副总监
国金国鑫灵活配置基金经理
曾任长盛基金高级交易员、宏观策略研究员；新华资产股票投资部投资经理、首席策略研究员；北京汇垠天然投资基金常务副总裁；北京忠诚志业资本合伙人。
风格与策略
各位听众大家好，欢迎收听小金聊投资，今天我们邀请到了国金基金主动权益投资副总监、国金国鑫灵活配置基金经理张航总，请他来谈谈关于A股市场的投资策略，另外，科创板成为大家关注的焦点，如何抓取机会，张航总也给出了他的心得。
1. 张航总您好，了解到您的风格是追求稳健并力争获得长期的价值投资，请问您如何根据市场表现平衡长短期投资机会。
对于长期和短期的问题，我认为，一定要想明白长期的问题，去应对短期的问题。长期看，我们的投资还是立足产业思维的方式，一个产业的投资思考周期至少3年，但产业的布局适不适合当前和未来的风险，是我们的第二层思考。
2. 您认为当前是入市的好时机吗？您如何看待接下来的机会，风险该如何防控？
对经济和投资环境的判断，我们认为大致可参照2012-2014年的周期，即经济在震荡中筑底。但也不能简单的“刻舟求剑”，动态看，现在的经济结构及周边环境还是远好于2012-2014年的。从目前估值水平和市场情绪看，我们认为目前还是关注A股比较好的时机。对于风险防范，我们认为主要通过深度研究在事前避免非系统风险为主。
3. 如何看待科创板的走势，请谈谈其投资价值，您管理的产品是否会积极地参与到科创板的投资中去。
科创板对于中国经济和中国股票都是有战略意义的，发行规则的突破，让我们二级市场投资者更快的看到很多成长行业里的优秀公司。不过无论什么板块，我们投资更愿意从行业角度去理解，这个理解要从行业发展阶段、公司地位、估值多个角度去对比，对比的维度是跨越主板、创业板、乃至于一级市场的。综合维度看，如果科创板的公司有比较好的机会，我们会积极介入。
4. 国金基金致力于获取绝对收益，请问在投资和研究方面是如何践行绝对收益理念的。
因为团队的主要投资经理来源于保险，保险公司一直是股票市场中规模最大的践行绝对收益的投资者。我们认为，绝对收益的主要思路，就是通过深度分析研究，在买点的选择上，通过的合理价格买入来避免过度下跌的风险。
5. 外部因素扰动持续不断，您如何看待外部因素扰动对A股的影响，在投资的过程中如何规避风险因素？
外部因素有很多是宏观和政治的影响，我们更愿意把这些影响细化到具体的公司角度思考。比如在面对外部因素扰动时候，一个好的公司，他的董事长如何思考和应对，这个公司能不能在贸易的再次谈判中获得优势。如果有，这只股票在我们的股票池中就是加分项。
6. 美联储进入降息周期，这将如何影响A股，在资产配置上我们应当注意什么？
降息周期是全球范围内的，美国的降息在这波全球降息周期中算晚的。这后面的背景是，全球经济主流发达经济体都在进入一个减速周期。美联储降息，是美国对未来经济增速不太有信心的体现，对于A股，我们要关注真正在实体层面，如果美国经济减速，会有哪些影响。在资产配置层面，我们会对一些美元贸易和定价的资产要保持关注和研究，他们的波动性在降息周期阶段会放大。
又是获益匪浅的一次对话呢，多谢张航总的精彩解答，下期，我们继续邀请张航总，请他给大家解析大家颇为关注的关于A股的投资机会和风险。
机会和风险
各位听众大家好，欢迎收听小金聊投资，今天我们继续邀请国金基金主动权益投资副总监、国金国鑫灵活配置基金经理张航总，来为我们分析A股市场的投资机会以及风险防控。
7. 了解到您更看好三个行业，分别是消费、医药、TMT，持股也围绕着这三个行业，为什么更为看好这三个？背后投研团队的支持力度如何？
首先这三个行业在中国经济转型期都是比较好的赛道，也是团队配备
最强的行业。比如医药，我们配备的是具备七年医院和医药行业从业经验的博士；而我本身在保险机构从事过六年的食品饮料研究，同时兼任消费组长。之所以以这三个行业为主要投资方向，首先主要因为通过我们观察，在09年中国经济转型期后，这三个行业在不同阶段都有不同的投资机会，比如13-15年的TMT，比如近两年的白酒，比如2018年的医药。这说明在这三个行业做组合，本身就有“东方不亮、西方亮的特点”，也就是说，投资这三个行业，第一不会错过未来成长性的行业，同时可以尽量规避行业过于集中的风险。第二，如果通过更长维度观察，在美国等成熟市场，市值前十大的公司基本都在这三个行业产业，说明这个赛道的“雪道够宽”。第三，这三个行业研究壁垒很高，很适合机构投资者去长期研究和布局。
8. 消费板块的大幅上涨已经引发市场关于消费股估值过高的讨论，您怎么看待消费股的估值，是否还值得投资，投资逻辑是什么？
消费板块是未来5年到10年的周期上，依然值得去重点研究和关注的板块。短期从市盈率角度看是一个问题，我们需要在短期对估值进行关注，但是高估值并不是唯一卖出的理由，比如，巴菲特当时在买入可口可乐的时候，市盈率角度的估值也不便宜，关键是要理解行业与公司的发展空间和逻辑。
9. 市场提前进入强势猪周期，相关股票纷纷上扬，现在还是介入的时机吗？
提到猪周期，首先必须强调猪是有周期的。目前这个周期正在逐渐进入周期最鼎盛期。无论从实业投资角度，还是二级市场角度，投资的时点都不能和去年比。比如现在去买一个猪仔，养大后得到明年，以现在价格去买这个猪仔，获利空间肯定不如今年。从二级角度看，我们认为周期股的投资分为第三个时机，猪也不例外。这三大步骤，第一投产能缺口、第二投价格趋势、第三投盈利兑现。通常而言，投在第一阶段的获利是最丰厚的，第二阶段其次，第三阶段通常要注意周期的风险了。我们感觉，目前猪周期正处于第二到第三的中间阶段。
10. 今年市场暴雷事件频发，防控风险更是重中之重，在组合的构建上，您是如何操作以规避踩雷风险的？
对于风险的认识，我们认为，通过深度研究，提前避免是防控风险最有效的手段。比如我们团队在2018年的配合，就深刻体现了防控风险的思路。2018年初，我们通过经济周期模型，判断后面的经济会有一个减速过程，同时面临国家货币政策一些调整。因此我们从2018年初就倡导对于“三高”类股票要谨慎研究（三高即，高商誉、高负债、高质押），核心逻辑就是经济减速中，再进行无效投资的公司，风险最大。事后看，我们这个思路，避免了2018年的暴雷风险。所以，我们依然坚持从宏观看大势、微观看细节角度去避免踩雷，防范风险。
多谢张航总两期节目的精彩答复，关于A股和科创板的机会、风险以及投资思路，我们有了较为清晰的认知，期待以后的对话，谢谢。
（来源：国金基金的财富号 2019-11-12 10:56） [点击查看原文]
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