市场回顾与展望
2019年已悄然接近尾声，今年A股表现总体令人满意，上证综指从年初的2465.29点最高上涨至3288.45点，目前仍有2914.82点（截至2019/11/12），年初至今收益率达18.23%。
分阶段看，1月社融数据超预期，宽信用提振投资者信心，股票市场估值快速修复，1-4月大盘走出一轮快速上涨行情；但受到、MSCI指数扩容、外资额度取消等利好利空因素共同影响，4月下旬开始上证综指进入震荡行情并延续至今。
图表 1：上证综指年初至今表现
资料来源：Wind，华安基金，数据截止至2019/11/12
展望2020年，一方面5G通用、人工智能、区块链等新兴技术有望迎来巨大发展，全球负利率环境下金融、地产、交运等高股息龙头标的有望获得长线资金持续青睐，股票市场仍具有较高投资价值；但另一方面，国内经济呈现下行趋势，猪肉价格上涨带动CPI大幅上升，宏观经济不容乐观。根据兴业证券策略研究团队的最新观点，接下来A股市场或以震荡行情为主，并伴随着结构性机会。
图表 2：GDP：不变价：当季同比走势
资料来源：Wind，华安基金
图表 3：CPI：当月同比走势
资料来源：Wind，华安基金
低波策略简述
低波策略聚焦于选取波动率低，走势稳健的股票，相对于获得超额收益，低波策略更重要的目标是为投资者降低回撤与组合波动，减小风险。而事实上，低波策略经过长期的市场检验，在震荡行情与熊市行情下，不仅能够降低回撤，还能够获得相对基准的超额收益。这与低风险低收益的常识与经济学理论相违背，正是行业内著名的“低波动异象”。
今年以来，低波策略略跑输于基准指数，主要是因为在普涨快涨的行情下低波策略不占据优势。但事实上，今年沪深300行业中性低波动指数（以下简称300SNLV）收益率达17.59%，中证500行业中性低波动指数（以下简称500SNLV）收益率也有14.67%，为投资者带来了尚为可观的收益，符合其“熊市回撤小，牛市跟得上”的策略定位。
图表 4：低波指数近五年风险收益指标对比
资料来源：Wind，华安基金，数据截止至2019/11/12
目前市场上对于低波策略指数的构建主要有两种，一种是直接根据波动率因子排序筛选，如300波动和500波动；另一种则是在保证各行业权重均衡的基础上（即行业中性），再选取行业内波动率低的股票，如300SNLV和500SNLV。由于300/500SNLV采用行业中性的设计，行业分布更加分散，能够同时把握不同行业的机会。对比而言，市场上存在的300波动与500波动指数仅根据波动率指标进行选股，它们在公用事业、有色、交运等市值大、发展成熟的行业暴露更高，而在食品饮料、电子、计算机等中小型成长行业上较低或没有暴露，在今年科技、消费行业收益较高的行情下，无法捕捉到相应的收益与机会。正因此，今年以来300SNLV较300波动收益高出6.84%，500SNLV较500波动收益高出5.39%，采用行业中性的低波动指数更加符合当前市场行情。
图表 5：300SNLV与300波动行业分布对比
资料来源：Wind，华安基金
图表 6：500SNLV与500波动行业分布对比
资料来源：Wind，华安基金
长期持有低波ETF，更大概率获得超额收益
众所周知，国内股市呈现出“牛短熊长”的特征，短期的牛市行情下低波策略或无法跑赢基准指数，但是随着持有期限的增加，低波策略更加能够适应风格频繁切换、牛熊变换迅速的市场，有更大的概率获得相对基准指数的超额收益。
为了论证上述想法，我们选取2015/1/1至2019/11/12近五年的时间作为样本期间，设置多个持有期限参数，观察不同持有期限下，300/500SNLV跑赢同期沪深300/中证500的概率。该样本期间跨越了一次完整的牛熊市，能够较好的反映低波动策略的有效性。
具体方法为，根据样本期间内的日收盘价数据以及持有期限参数（如持有期限参数为6个月），计算当日至持有期满后（如6个月后）的对日300/500SNLV的收益与同期沪深300/中证500的收益并进行对比，如此逐日滚动地进行测算并计算出样本数据下低波指数跑赢其基准指数的频率。
该测算结果如下，如持有期限为6个月下，中证500标签下的频率值为75.25%，可理解为连续持有500SNLV ETF6个月，将有75.25%的概率能够跑赢中证500指数。可见，除300SNLV当持有期从8个月开始出现小幅下滑外，基本满足持有期越长，低波动指数跑赢基准指数概率越高的现象。该条规律对于500SNLV和中证500而言更加明显，且在该测试样本下，持有500SNLV满两年更是能够实现绝对超越中证500指数。
图表 7：给定期限下行业中性低波动指数跑赢其基准指数的概率
资料来源：Wind，华安基金
行业中性低波动指数值得关注
未来的市场行情，可能会面临内外部环境较多的不确定性，低波策略能够很好地帮助投资者控制组合回撤，防范下行风险。同时，针对科技、消费等板块可能出现的结构性机会，采用行业中性设计的低波策略指数，成份股行业更加分散，能够较好地分享到各个行业成长的红利。经过我们的深入研究，长期来看低波因子在A股市场有效性非常明显，并且长期持有能够比较稳定地实现超越基准指数的收益。
华安沪深300行业中性低波动ETF（512270）与华安中证500行业中性低波动ETF（512260）是市场上唯有的行业中性低波动策略ETF，是平衡风险与收益的有力工具，值得投资者积极关注，长期持有！
来源：魔都资产管理人
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（来源：华安基金的财富号 2019-11-15 16:29） [点击查看原文]
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