表现显然让投资者失望。那到底是什么原因造成半年报的净利润远低于预期？它还能否值得投资？
一、上半年净利润分析：
从上表可知：
1、巴西和刚果并购业务是发生在2016年下半年，所以今年中报营收由往年的约22亿增长到116.5亿，同比增长4倍。但净利润由往年的约5亿增长到8亿，同比增长不到1倍。也就是说增长了4倍的收入，净利润只增长不到1倍。营收和净利润增长严重不匹配，也就是常说的增收不增利。
2、公司销售费用、财务费用虽然同比增长较快，但是占营收比例比2015、2016年都要低出不少。唯独财务费占营收比由2016年的3.94%增长到8.8%，财务费绝对值相比2016年年中增加近10亿元。这10亿元的财务费用到底是怎么发生的？请看下表：
从上表可知：债券利息和票据利息以及利息收入都差不多，比2016年年中增加的财务费用10亿主要是利息支出多出7亿和汇兑损失多出3.3亿。从2017年半年报资产负债表可知公司短期借款和长期借款比2016年半年报增加了约221亿。这221亿大部分为2016年下半年为巴西和刚果并购业务所融的资金,而本期增加的7亿多利息大部分就是因为此部分借款而产生的。汇兑差额3.3亿主要是上半年人民币对美元、法朗升值所引起。
3、公司此次公允价值变动收益为-3.26亿。查看明细可知是收购铜钴业务所计提的支付对价。
公司在收购铜钴业务时，约定铜钴价格超过3.5美元每磅、20美元每磅，要分别支付0.6亿美元。目前钴价超出20美元每磅，公司计提约3.3亿人民币的支付对价。随着铜价上涨，未来将仍有可能对铜部分的对价支付进行计提（目前铜价约为3美元每磅，离计提的价格仍有距离）。
综上所述：2017年上半年净利润不及预期的主要原因为：因为收购业务需要大量融资而产生的利息支付，以及钴价大幅上涨而产生的钴业务对价支付的计提，而并不是因为经营业务的不善而导致的净利润不符合预期。
下半年随着180亿的募集资金的到位，利息将少支付近4-5亿元。本期管理费中咨询及中介机构费用1.28亿，下半年不会再次发生，所以预计下半年净利润将多出近5-6亿元，如果下半年公司不对铜涨价计提对价支付，公司下半年的净利润不考虑铜钴涨价及销量变化，净利润将比上半年净利润多出约8-9亿元（计提3.3亿元会分摊部分铜钴少数权益利润）。
二、下半年净利润预测：
洛阳钼业的生意比较简单，用一句白话来说，就是一个采矿卖矿的大型矿商。目前有券商喊出洛阳钼业100亿的盈利的可能，也有的券商预测较悲观，甚至预测今年全年的净利润不到30亿。为什么简单的生意，净利润预测差别这么大？我们知道成熟矿山的开采成本是固定的，一旦大宗商品超过盈亏平衡价格后，矿商的利润随着价格的上升而呈现指数级的提升。所以对未来大宗商品价格预测的差异，导致了预测的净利润差异扩大。
参考年中商品大宗数据及LME、Mb、国内大宗商品价格，对钼、钨、铜、钴价格统计如下：
从上表可知，占公司营收比例较大的钼、钨、铜、钴价格都呈明显的上升趋势，且上升速度在加快。大宗商品的上涨趋势一旦形成，上涨的方向将很难改变。所以可以采用以下假设预估下半年的净利润：
1、钼钨业务：假设下半年销量与上半年一样；假设下半年生产成本与上半年一样；假设下半年销售价格环比上半年上涨20%；假设下半年净利润占毛利润比不变。
2、澳大利亚铜金业务：假设下半年销量与上半年一样；假设下半年生产成本与上半年一样；假设下半年销售价格环比上半年上涨20%；假设下半年净利润占毛利润比不变。
3、刚果铜钴业务：假设下半年销量与上半年一样；假设下半年生产成本与上半年一样；假设下半年销售价格环比上半年上涨20%；假设净利润不考虑公允价值计提，三费按3.6亿支出考虑；
4、铌磷业务和其它业务较为稳定，按上半年考虑。
5、假设下半年利息支出较上半年少支出5亿，考虑BHR已收购Tenke 24%股权，则少数股东利益按铜钴净利润的20%估算。
基于以上假设，得出2017年下半年净利润约为28.7亿，全年净利润约为37亿。如果铜钴价格继续大涨，则2017年全年净利润仍有可能突破50亿元。
三、洛阳钼业股东分析
1、2017年公司增发后的十大股东与增发前的股东相比，可以对比看出：中国证金在6月30日至7月24日减持了1.67亿股，减持比例约35%。而洛阳钼业股价在6月30日至7月24日正处于拉升的主升阶段，可谓为中国证金趁大涨之际不断的减持。但是作为长线投资的社保基金却在6月30日至7月24日期间增持了1.2亿股，虽比中国证金减持股份要少，但也基本承接了中国证金的大部分减持股份。
2、2017年公司增发后的十大股东总持股数约为142.3亿，加上港股股本数为39.3亿，总持股数为181.6亿。这181.6亿，除去十大股东的中国证金和社保基金的可流通股份约4.56亿，其余基本上是不流通股份，也就是说洛阳钼业市场可流通股份只有不到39亿股份，按9月1日收盘价计算，流通市值不到290亿。虽然洛阳钼业总市值高达1600亿，但按实际流通市值来说，洛阳钼业的盘子并不大。
3、持股户数由2016年年初的32.1万户，降到2017年6月30日的19.4万户，一年半的时间里持股户数降低了12.7万户，降幅比例高达40%。而基金持股则从2016年年初的0.55亿股，增长到2017年6月30日的3.41亿股，一年半的时间里基金持股数增加了近2.86亿股，增幅比例高达286%。上述数据说明：基金正大幅增持，而广大小散则悄然减持。
四、洛阳钼业卓越的管理层
洛阳钼业董事长李朝春在2016年年报中发表了热情洋溢的致股东信，通过四部分“信仰是根本、时机是关键、高效执行、未来展望”，简单而又清晰的阐述了公司的愿景、公司把握时机的能力、公司超常的执行力、公司对未来的判断。能够在铜钴价格低估时，果敢地并购刚果Tenke，显示出管理层犀利的超前眼光及把握时机的超常能力。2017年增发成功及BHR成功收购Tenke24%股权，又间接证明洛阳钼业管理层超常的执行力。公司是否能够持续稳定的发展成为受人尊敬的公司，一个卓越的公司管理层不可或缺。相信洛阳钼业在以李朝春为首的公司管理层的带领下，在铜钴行业转好的趋势背景下，洛阳钼业一定能成为受人尊敬的国际化资源公司。作为公司的一名小股东，建议公司修改名称：洛阳资源或中国资源或洛阳铜钴，是否更能体现公司目前的业务情况？洛阳钼业名字已经不匹配公司目前的发展。
通过上述分析，洛阳钼业究竟高估，还是低估？我个人认为，主要看铜钴的价格趋势。如果铜钴价格继续移稳步上涨，现在的股价仍然是低估。如果铜钴价格拐头向下，现在的股价可以说是高高在上的高估。静态的看估值毫无意义！在新能源汽车行业高速发展的背景下，给铜和钴带来新的需求，而铜钴的供给短时间内又不会大幅增加，铜钴价格继续往上涨的可能性较大，未来我只关注铜钴价格的趋势，而不会关心洛阳钼业是否高估，还是低估。作为A股稀缺的具有国际背景的综合性资源产品公司，又处于大发展的状态中，适当的高估应是常态。
以上分析，仅供参考，据此操作，后果自负
（来源：steady唐的财富号 2019-11-27 11:24） [点击查看原文]
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