报告导读
展望2020年，随着国内氧化铝新增产能的陆续投产，加之海德鲁氧化铝厂的复产，氧化铝供应压力依然较大。由于19年电解铝新增产能释放有所放缓，且此前停产的置换产能复产也一再推迟，部分电解铝产能大概率会在2020年延迟释放。需求端，受制于经济调整期的宏观大背景下，下游消费行业很难有明显亮点，不过国内经济稳增长依然是主线，虽然铝材出口受贸易摩擦等因素影响，但海外存在的供需缺口难以快速补充，需求端不宜过分悲观。综上所述，预计2020年铝市供需将出现小幅过剩，大概率以低位震荡走势为主，成本端对价格仍有一定支撑，全年均价较2019年相当，伦铝运行区间为（1700,2000）美元/吨，沪铝运行区间为（13500,15900）元/吨。
投资要点
1. 铝土矿产量逐年回升
2.氧化铝供应压力不减
3.电解铝产能释放缓慢
4.库存延续去库
5.需求不宜过分悲观
6.供需平衡分析
7.2020年行情展望
01
2019年行情回顾
2019年沪铝呈现低位区间震荡，走势强于伦铝，全年波动率较低。年内行情基本上分为三个阶段：第一阶段（1-4月），在经历2018年大面积持续亏损后，国内电解铝运行产能开始减少，供应过剩局面得到一定程度上的缓解，冶炼厂利润扭亏为盈，沪铝价格从13500元/吨上涨至14200元/吨一线。第二阶段（5月-7月），由于国内氧化铝供应转为短缺，氧化铝价格出现拉涨，成本不断上移利好铝价，不过下游进入传统淡季，且氧化铝进口窗口打开，加之境外海德鲁复产，铝价出现冲高回落。第三阶段（8月-11月），山东魏桥受到水灾导致减产、新疆信发电解槽发生泄露事故、四川和内蒙古也分别因天灾和意外出现减产，不过随着电解铝利润逐渐扩大，在利润的刺激下，西南和内蒙地区有不断出现新建产能投放，部分停产产能也得到了复产，沪铝整体呈现13500-14900元/吨低位震荡格局。
02
铝土矿产量逐年回升
全球2019年铝土矿产量呈增长的态势，产量增速较2018年基本持平。分国别来看，2019年全球铝土矿供应增量主要来自几内亚和澳大利亚新上项目，以及印度和印度尼西亚的产量增长。澳大利亚是全球最大的铝土矿生产国之一，铝土矿产量约占全球的30%左右，2019年预计澳大利亚铝土矿产量将增长15%，高于2018年4%的增幅。几内亚虽然目前由于基础设施落后，但其矿品位较高，生产成本低，随着技术逐渐进步，或有望成为未来铝土矿产量的可能增量。预计2020年全球铝土矿产量有望延续上升趋势。
03
氧化铝供应压力不减
全球氧化铝供应量自2012年的10270万吨稳步增长到2018年的13043万吨，其增量主要来自于中国。从全球氧化铝产量的分布情况来看，中国的氧化铝产量占全球供应总份额的55%左右，是氧化铝产出最多的国家，在国际市场上扮演着举足轻重的角色。截至2019年10月，中国氧化铝累计产量6077.2万吨，较2018年同比+4.4%。由于国内环保和铝土矿供应问题导致2019年氧化铝出现一定程度的减产，不过随着国内氧化铝新增产能的陆续投产，加之海德鲁Alunorte氧化铝厂的复产，预计2020年氧化铝供应压力依然较大。
04
电解铝产能释放缓慢
由于受限于原料端，国内电解铝行业新投和复产产能十分有限。2019年1-10月中国电解铝累计产量2924.3万吨，同比上涨0.7%；10月电解铝产量288.2万吨，同比下滑1.8%，连续4个月出现同比负增长。这主要是由于8、9月山东、新疆大型冶炼厂的突发事件导致减产，且河南供暖季的减产也使得国内产量在四季度进一步下滑。从目前情况来看，电解铝新增产能释放有所放缓，且此前停产的置换产能复产也一再推迟，2019年我国电解铝产量收缩较为明显，预计同比下滑2%左右。不过鉴于产能压力大概率会延迟释放，根据安泰科数据，预计2020年我国电解铝主要新增产能投产可达170万吨左右，主要集中在云南、内蒙和四川等地，其中云南产能投放主要来自新疆、河南等地的产能转移。国内投产主要以量小、企业数量多的特点为主，投产已从高速转为低速增长。
从成本上来看，目前产业利润主要集中在电解铝冶炼端。2019年随着成本端降低后，冶炼企业生产利润出现小幅改善，推升了19年下半年利润水平上移。中长期来看，电解铝产业链前端各产品成本较前几年同步上升，利润刺激上游行业产能扩张之后，将抑制其价格涨幅，各成本项价格均将运行在其自身成本附近，但因其较易弹性生产均不具备大跌条件。预计2020年，电解铝冶炼企业整体生产利润大幅上涨概率较低，上游利润在氧化铝和电解铝企业之间转移。
05
库存延续去库
从全球电解铝库存来看，2019年整体维持去库存的态势，从年初二季度开始铝库存下降速度加快，但到下半年由于宏观环境不佳，下游需求开始放缓，影响了铝库存的去库速度，不过当前依然延续去库存周期。
06
需求不宜过分悲观
铝的下游消费主要以房地产、交通运输和家电为主，2019年终端消费行业不景气导致电解铝下游整体需求表现不佳。截至2019年10月，中国铝材累计产量4240.9万吨，同比增长5.7%。从国内铝材出口情况来看，随着各国对中国铝材展开反倾销措施，加之外需较弱，2019年铝材出口没有增量，铝材出口量逐月下滑，1-10月未锻造铝及铝材累计出口45.2万吨，同比下滑16.3%。预计2020年，国内经济稳增长依然是主线，虽然铝材出口受贸易摩擦影响，但海外存在的供需缺口短期难以快速补充，需求端不宜过分悲观。
07
供需平衡分析
根据世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据获悉，2019年前10个月，全球原铝市场供应短缺29.8万吨，2018年全年为供应短缺66.7万吨。1-10月期间，全球原铝需求为5,192万吨，较上年同期减少75万吨。前10个月原铝产量较上年同期减少31.7万吨，同比减少0.6%。中国产量预计为2,925.2万吨，目前约占到全球总产量的57%。今年前10个月中国表观需求同比上升0.7%，1-10月期间，中国未锻造铝净出口为30.4万吨，上年同期为30.9万吨。前10个月，中国半成铝制品出口为403.2万吨，上年同期为381.0万吨。欧盟28国10月铝产量同比增长1.2%，北美自由贸易区(NAFTA)产量同比上升5.3%。2019年1-10月期间，全球铝需求同比减少1.5%。
08
行情展望
展望2020年，随着国内氧化铝新增产能的陆续投产，加之海德鲁氧化铝厂的复产，氧化铝供应压力依然较大。由于19年电解铝新增产能释放有所放缓，且此前停产的置换产能复产也一再推迟，部分电解铝产能大概率会在2020年延迟释放。需求端，受制于经济调整期的宏观大背景下，下游消费行业很难有明显亮点，不过国内经济稳增长依然是主线，虽然铝材出口受贸易摩擦等因素影响，但海外存在的供需缺口难以快速补充，需求端不宜过分悲观。综上所述，预计2020年铝市供需将出现小幅过剩，大概率以低位震荡走势为主，成本端对价格仍有一定支撑，全年均价较2019年相当，伦铝运行区间为（1700,2000）美元/吨，沪铝运行区间为（13500,15900）元/吨。
（来源：大数定理的财富号 2020-02-06 08:47） [点击查看原文]
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