信用债市场违约事件频发，对“我要稳稳的幸福”组合有何影响？

相信最近一段时间，各位投资者的朋友圈中都少不了与“信用债”相关的字眼，受到华晨、永煤等信用违约的冲击，一时之间针对债券信用事件的讨论如火朝天。市场的紧张情绪也不断蔓延，近几个交易日，我们见到多只债券的价格都出现了大幅波动，其中备受关注的紫光系列债券甚至出现了单日20%的跌幅。

诸如以上的种种现象，让很多投资者不禁对后市感到担忧：信用债市场的波动对“我要稳稳的幸福”组合有何影响？当下时点，我们还能继续投资债基吗？今天，“我要稳稳的幸福”主理人就为大家带来全面解读。

债券违约对债券基金的冲击有多大？

债券是政府、企业、银行等为筹集资金,按照法定程序发行的有价证券，承诺在指定日期还本付息。债券的风险主要表现在违约，一旦违约，未兑付的利息和本金都一去不复返。债券可以分为利率债和信用债，其中利率债主要包括国债（政府发行）和政策银行债（三大政策性银行发行），利率债由于发行主体的公信力，几乎无风险，收益也较低。信用债主要包括中期票据、公司债、商业银行债、可转债等，风险和收益都高于利率债。信用债风险的一个衡量标准是信用评级。我国的信用评级主要包括AAA、AA+、AA、AA-、A+及以下。一般而言，信用评级越高，债券违约的概率越小。

2014年信用债市场出现首次违约，后续违约金额逐年上升，从数量上看，出现两次较为集中的违约潮。第一次为2015-2016年，宏观经济下行下，部分产能过剩行业偿债能力下降出现较多的违约；第二次为2018-2019年，不论是数量还是违约金额均出现了大幅增加，在加强金融监管和实体经济去杠杆的大背景下，行业下行、公司盈利下滑、债务结构不合理、过度依赖外部融资、股权质押风险、公司治理等因素导致信用债违约频发，更有财务造假等造成违约的事件曝出。自此，信用债违约趋于常态化。

图：2014年以来债券违约数量和余额

面对违约债券余额的逐年增加，债券基金的表现似乎与违约情况的相关性不是很大。

首先，据相关机构统计，债券市场中存量信用债有近50万亿，永煤违约造成的信用市场卖出债券总量占信用债市场量为0.24%，占整个债券市场的比例低于0.12%，由此可见，虽然AAA级企业债违约会带来一定的市场信用收缩和避险情绪，但是受影响的范围是有限的。短期来看，信用债市场会受到一定的冲击，但是长期看，其影响在信用债违约常态化的背景下，是会逐步消化并且影响信用债的投资环境。

其次，“踩中”这些“爆雷”债券的基金确实会发生一定的净值回调，而市场上大部分债基更多是受到有限的信用风险冲击，因此从投资的角度看，若能够优选债基，便可以尽可能降低违约事件带来的影响。

图：2014年以来债券型基金指数收益率表现

图：2014年以来债券型基金指数历年收益率

当下时点，我们还能继续投资债基吗？

近期的信用债违约对于各类债基的影响不可避免，投资者可能对于持有债基产生了一定的怀疑。毕竟在原本的认知中，债基是一个相对稳健的资产。在这里，我们需要提醒投资者的是，债基虽然相对稳健，但并非“保本”，债基同样存在亏钱的可能性。

那既然债基和股基都可能亏钱，那为什么我还要买收益率通常更低的债基呢？

一方面，债券从长期投资的角度看是资产配置稳定器。我们看到，债券基金指数自2014年以来每年均取得正的收益率；此外，从下图的年化波动率统计中可以发现，在各种市场环境下，债券型基金波动率远远低于股票型和混合型基金。作为较低波动的资产，债券基金在资产配置中做打底资产极大地降低组合波动，同时可以获得稳定的票息收益。

图：2014年以来三大类基金指数历年年化波动率

数据来源：Wind，数据区间：2014/1/1-2020/11/13

另一方面，债券基金和股票基金等相关性较低资产的搭配使用，可以均衡各项资产的风险贡献，使得组合在长期投资中平滑特定资产的短期波动，能够适应不同市场环境，以期获得相对稳健的收益，实现真正的多元化。所以，债基仍是长期资产配置中不可或缺的一部分。

信用债市场的波动对“我要稳稳的幸福”组合有何影响？

“我要稳稳的幸福”组合的底层资产是一系列的基金产品，基金的底层又投资了债券、股票等资产，这些资产每天都会产生波动，最终体现到我们组合层面。所以信用债市场的波动，也会一定程度上影响组合的净值波动。任何挂钩净值型产品的组合，本身就是要承受波动的。

我们不难发现组合持有的债券型基金管理人都是交银施罗德基金，除过往较好地业绩表现因素外，更多地原因是基于我们对公司固定收益团队投资观念的理解及认可，即：严格把控信用风险，深度挖掘投资价值。据我们观察，对信用债的评级，公司固收团队借鉴国内外先进的评级理念和技术，并结合国内信用债市场的实际情况和内评实操经验，综合运用定性与定量分析相结合、财务与非财务因素分析相结合、静态与动态分析相结合、主体与债项评级相结合的评级思路；在操作上采取“因素评估法”，即对影响信用风险的各因素进行综合打分后得出信用债券信用等级。这种内部信评体系，完全独立于发行人外部评价，信用研究团队对国内信用债市场所有公开发债主体做到全覆盖。在投资和研究的互动上，能充分发挥公司内部的行业研究优势，并结合宏观研究和信用研究的共同需求，努力做好对行业走势的预判和趋势分析。在市场判断上，研究团队提高了信用债券的入库标准，对于拟买入的信用债券加强风险甄别；同时，保持对持仓信用债券跟踪工作，动态监测风险信号，追求持仓信用债券的安全性及基金运作的稳定性。

而从“我要稳稳的幸福”组合整体层面，我们是对风险做好事先规划的，并且会实时监测市场风险敞口，如果某资产风险过大，我们就会调降该资产权重。事实上，“我要稳稳的幸福组合”在上周的跌幅较小（数据来源：天天基金，时间区间：2020/11/9-2020/11/13），而这个波动也在正常范围内。大家可以看到，“我要稳稳的幸福”组合追求在有效控制组合波动和最大回撤的基础上，尽可能为投资者带来更多的收益，为投资者创造更高的投资性价比。

所以，如果有投资者持有我们组合时间比较短，当前面临小幅浮亏，其实完全不用过于担忧，适应波动也是认知投资的一部分，没有波动就没有超额收益的来源，只要坚持持有，拉长些投资期限，以实现组合投资初衷。

最后，我们想对“我要稳稳的幸福”持有人说，我们将持续精选基金，力求挑选出运作更为稳健的债券基金，从而来使得组合运作层面更加平稳，我们也将重点关注市场信用风险变化情况并将随时针对性地开展调仓操作。所以信用债市场风险事件没那么可怕，大家需要了解发生了什么，但也不用太过担心。

“我要稳稳的幸福”组合主理团队：

交银施罗德基金多元资产管理部

历史业绩：我要稳稳的幸福组合业绩：自成立起至2017年底收益率9.32%、2018年5.52%、2019年7.03%、2020年上半年2.77%。

风险提示：“我要稳稳的幸福”组合是由天天基金销售向投资者提供的基金销售增值服务。符合各销售机构相关要求的个人投资者可以根据销售机构所提供的组合的目标和定位以及自身的风险偏好自行选择是否跟投（即根据组合基金配置比例认购/申购组合内的一揽子基金）。投资者接受销售机构服务不得被视为基金管理人向投资者提供了任何投资建议，基金管理人亦非该服务的法律关系当事人。

我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，组合及其所投资基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成组合业绩表现的保证。基金组合投资有风险，敬请投资人认真阅读组合所投基金的相关法律文件，了解组合所投基金的风险与收益特征，并关注组合的风险评级及特有风险，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

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